SMART-LAB
Новый дизайн
Мы делаем деньги на бирже
Информация
Блог им. adeniz
Фундаментальная оценка акций Норникеля
- 20 марта 2019, 21:44
- |
Решил выложить на сайт свой расчет фундаментальной стоимости акций Норникеля.
Не являюсь профессионалом в области valuation (хотя работаю в corporate finance) но недавно заинтересовался этой темой. Я считаю что фундаментальная оценка дает более глубокую оценку стоимости чем упрощенный сравнительный подход которые сейчас применяют многие аналитики.
Расчет делался на основании последней публичной отчетности компании.
Допущения:
-использована 2х факторная модель оценки с более высоким коэффициентом роста в первые 5 лет, затем рост приравнивался к long term Russia CPI.
-рентабельность на вложенный капитал одинакова на весь период инвестирования (31% — среднее за последние 3 года)
-расчет велся в долларах
В логике большинства расчетов использовались модели и подходы к оценке Асвата Дамодарана.
Отлично теория и практика по оценке изложена в этом посте:
smart-lab.ru/blog/528178.php, автор которого меня и вдохновил выложить свои расчеты.
Поэтому не буду повторяться здесь с логикой расчета.
Судя по цифрам, акции Норникеля имеют потенциал роста в 38%
Модель тоже выкладываю
drive.google.com/file/d/1N7Yg_sF90kR67MYITTjUvJY7PfdG9H44/view?usp=sharing
Эта модель может быть использована для оценки других компаний.
Хотелось бы услышать мнения — как по поводу расчетов и модели, так и в принципе по полезности и применяемости фундаментальной оценки акций сегодня.
Не являюсь профессионалом в области valuation (хотя работаю в corporate finance) но недавно заинтересовался этой темой. Я считаю что фундаментальная оценка дает более глубокую оценку стоимости чем упрощенный сравнительный подход которые сейчас применяют многие аналитики.
Расчет делался на основании последней публичной отчетности компании.
Допущения:
-использована 2х факторная модель оценки с более высоким коэффициентом роста в первые 5 лет, затем рост приравнивался к long term Russia CPI.
-рентабельность на вложенный капитал одинакова на весь период инвестирования (31% — среднее за последние 3 года)
-расчет велся в долларах
В логике большинства расчетов использовались модели и подходы к оценке Асвата Дамодарана.
Отлично теория и практика по оценке изложена в этом посте:
smart-lab.ru/blog/528178.php, автор которого меня и вдохновил выложить свои расчеты.
Поэтому не буду повторяться здесь с логикой расчета.
Судя по цифрам, акции Норникеля имеют потенциал роста в 38%
Модель тоже выкладываю
drive.google.com/file/d/1N7Yg_sF90kR67MYITTjUvJY7PfdG9H44/view?usp=sharing
Эта модель может быть использована для оценки других компаний.
Хотелось бы услышать мнения — как по поводу расчетов и модели, так и в принципе по полезности и применяемости фундаментальной оценки акций сегодня.
Компания сильно переоценена.
Теперь о том, что смущает. Сразу скажу, что я не эксперт в оценке компаний, скорее – интересующийся темой «чайник»… А смущаю темпы роста, на интервале первых 5 лет – 13%, это очень много. Я понял как Вы на это число вышли, через ROIC и % реинвестиций, и формально это правильно, но фактически у компании с 2012 года выручка особо не растет, операционная прибыль(если не брать её скачок в 2018 году) – тоже ± стабильна. Возможно, надо исходить из того, что ROIC для реинвестированного капитала будет меньше… Честно сказать, я не знаю как быть, но 13% — сильно смущают.
Второй момент, темпы роста для периода стабильного роста. Вы пишете, что «затем рост приравнивался к long term Russia CPI». Но здесь есть тонкость, возможно в рублях инфляция и будет 4.5% долгосрочно, но Вы оцениваете компанию в долларах, т.е. неявно происходит смешивание валют. Кстати, ою оценки в разных валютах, рекомендую это: aswathdamodaran.blogspot.com/2017/01/january-2017-data-update-3-cracking.html
Я на основе этой информации построил график реального(с поправкой на инфляции) курса доллар/рубль: at6.livejournal.com/18132.html Короче, если делать оценку компании в долларах и закладывать ожидания дальнейшего роста с темпом инфляции, то надо брать ожидаемую долларовую инфляцию(точнее — инфляцию в США).
Можно попробовать посчитать CAGR по операционной прибыли за посл 4 года и предположить что будет такой же рост следующие 5 лет. У меня получилось 3.5%
Согласен с вашим комментарием по поводу роста за пределами 5-летнего горизонта. Поставил 2%
Вобщем эти 2 изменения серьезно меняют оценку:
В идеале конечно надо считать bottom-up прогноз по прибыли (на базе прогноза по рыночной доле, изменению цен, структуры затрат) и его уже использовать. Но это конечно гораздо большие временные затраты чем эта high level модель…