Сделать обратный выкуп акций незаконным?

• Как и в случае дробления акций, выкуп акций сам по себе не обязательно является плохой вещью; они — только наименее лучшее использование наличных денег.
  
  
• Как мы только что обсуждали на прошлой неделе, после рецессионных минимумов большая часть роста «прибыльности» была вызвана различными мерами по сокращению затрат и учетными трюками, а не фактическим увеличением выручки.
  
  
• Реальность такова, что обратный выкуп акций создает иллюзию прибыльности.
  
  
• С одной стороны обратный выкуп акций, с другой ФРС, чья политика позволяет компаниям выпускать долговые обязательства с рекордно низкой доходностью и финансировать эти триллионы в выкупах.
  
  

Крах 1929 года

В преддверии краха 1929 года банки, на которые были возложены сбережения людей, были по обе стороны инвестиционной игры. Они одалживали деньги инвесторам, чтобы спекулировать, и спекулировали на самих рынках.

После крушения SEC был сформирован, чтобы «контролировать» финансовые рынки и защитить инвесторов от хищнических действий Уолл-стрит и банков. Частью этого процесса было принятие Закона Гласса-Стигалла в 1933 году, чтобы отделить банковскую и брокерскую деятельность, чтобы построить стену между источником средств (банковские депозиты) и использованием средств (спекулятивные инвестиции).

В течение почти 70 лет рынки функционировали должным образом. Однако в 1999 году Конгресс отменил «Гласс-Стиголл» под огромным давлением со стороны крупных банков, которые активно лоббировали получение доступа к огромным доходам, полученным от мании «dot.com».

Это не заняло много времени.

Всего семь коротких лет спустя мир развалился в период крупнейшего кризиса / рецессии со времен «Великой депрессии». Неудивительно, что в самом центре финансового и экономического разрушения крупные банки вновь воспользовались преимуществами инвестирования.

Стечение обстоятельств?

«История может не повториться, но она часто рифмуется». — Марк Твен

Как уже отмечалось, на протяжении десятилетий выкуп акций был запрещен из-за проблемы возможного манипулирования рынком.

Это интересная дискуссия.

Большинство людей не помнят, что выкуп акций был запрещен в течение десятилетий до президента Рейгана в 1982 году.

«Выкупы были незаконными в течение большей части 20-го века, потому что они считались формой манипулирования фондовым рынком. Но в 1982 году Комиссия по ценным бумагам и биржам приняла правило 10b-18, которое создало юридический процесс для выкупа и открыло шлюзы для компаний, чтобы начать выкупать их акции в массовом порядке. "
О чем мы говорим?

Реальность такова, что обратный выкуп акций создает иллюзию прибыльности. Такая деятельность не стимулирует экономический рост и не генерирует реальное благосостояние для акционеров, но она обеспечивает основу для удовлетворения Уолл-стрит и довольных руководителей, компенсирующих опционы на акции.

По данным Института экономической политики, в 1982 году средний исполнительный директор зарабатывал в 50 раз больше среднего рабочего. Сегодня коэффициент оплаты труда генерального директора увеличился в 144 раза по сравнению со средним рабочим, и большая часть прибыли была получена благодаря опционам и вознаграждениям.

Как показано на графике ниже, очевидно, что прибыль не распределяется между «жёсткими людьми рабочего класса».

Снижение налогов для корпораций

Как я писал в начале 2018 года, хотя широко распространено мнение, что снижение налогов приведет к росту капиталовложений, повышению заработной платы и экономическому росту, все пошло именно так, как мы и сказали.

    «Неудивительно, что наше предположение о том, что корпорации будут использовать преимущества «снижения налогов» для повышения чистой прибыли, а не повышения заработной платы, оказалось верным. Как отмечает Axios, всего за первые два месяца этого года компании уже объявил о выкупе акций на сумму более 173 млрд. долларов.

Ожидается, что обратный выкуп акций достигнет нового рекорда к концу 2019 года.

Давайте разберемся в мифе, который использовался для поддержки выкупа акций:

    «Выкуп акций неплохой. Это просто компания, которая возвращает деньги акционерам».

Вот проблема:

Выкуп акций только возвращает деньги тем лицам, которые продают их акции. Это сделка на открытом рынке. Например, когда Apple (NASDAQ: AAPL) выкупает часть своих находящихся в обращении акций, единственные люди, которые получают какой-либо капитал от выкупа, это те, кто продал свои акции.

Итак, кто в основном продает свои акции?

Как отмечалось выше, это, конечно, инсайдеры, так как изменения в компенсационных структурах с начала века сильно зависят от выпуска акций. Инсайдеры регулярно ликвидируют акции, которые им «давали», как часть их общей структуры вознаграждения, чтобы конвертировать их в реальное богатство. Как недавно пишет Financial Times:

«Корпоративные руководители приводят несколько причин для выкупа акций, но ни одна из них не обладает достаточной объяснительной силой этой простой истины: основанные на акциях инструменты составляют большую часть их заработной платы, а в краткосрочном выкупе повышают цены на акции».

Недавний отчет об исследовании Комиссии по ценным бумагам и биржам обнаружил то же самое:

    Исследование SEC показало, что многие руководители компаний продают значительные суммы своих акций после того, как их компании объявили о выкупе акций, сообщает Yahoo Finance.

Ясно, что злоупотребление выкупом акций и злоупотребление ими для манипулирования доходами и вознаграждением инсайдеров стало проблематичным. Как недавно отметил Джон Аутерс:

    «В течение большей части последнего десятилетия компании, покупающие свои собственные акции, учитывали все чистые покупки. Общий объем акций, выкупленных компаниями после кризиса 2008 года, даже превышает расходы Федеральной резервной системы на покупку облигаций за тот же период в рамках количественной оценки. ослабление. Оба подняли цены на активы ".

Другими словами, между Федеральной резервной системой, вкладывающей огромное количество ликвидности в финансовые рынки, и корпорациями, выкупающими свои собственные акции, других реальных покупателей на рынке фактически не было.

Нет наличных, используй долг

Другая проблема с выкупом акций заключается в том, что они все чаще осуществляются с использованием кредитного плеча. Продолжающееся подавление процентных ставок Федеральным резервом привело к взрыву долгов, выпущенных корпорациями. Большая часть долга использовалась не для слияний, поглощений или капитальных затрат, а для финансирования выкупа акций и выплаты дивидендов.

Кроме того, учитывая, что в течение следующих пяти лет 62% долговых обязательств инвестиционного уровня будут погашаться, многие компании захотят, чтобы они не выкупали столько акций. Эта долговая нагрузка станет проблематичной, если ставки заметно возрастут, дальнейшее ухудшение кредитного качества лишит компании возможности рефинансировать или если произойдет рецессивный спад, который приведет к ликвидации долга. Об этом предупредил президент ФРС Далласа Роберт Каплан:

Нефинансовый корпоративный долг США состоит в основном из облигаций и займов. Эта категория долга в процентах от валового внутреннего продукта сейчас выше, чем в предыдущем пике, достигнутом в конце 2008 года.

Ряд исследований пришел к выводу, что такой уровень кредитоспособности может «потенциально усилить серьезность рецессии».

Самый низкий уровень долга инвестиционного уровня, облигации BBB, вырос к концу 2018 года с 800 млн. Долл. США до 2,7 трлн. Долл. США. За тот же период высокодоходный долг вырос с 700 млн. Долл. США до 1,1 трлн. Эта тенденция сопровождается более смягченными условиями обязательств по облигациям и займам, добавил он ".

Это было недавно отмечено Банком международных расчетов:

    «Если вслед за экономической слабостью достаточное количество эмитентов было резко понижено с BBB до «мусорного» статуса, взаимных фондов и, в более широком смысле, других участников рынка с мандатами инвестиционного уровня, можно было бы быстро выгрузить большие объемы облигаций. При этом привлекательные для инвесторов, которые стремятся к целевому риску, инвестиционные мандаты, основанные на рейтингах, могут привести к пожарам».

Сделать обратный выкуп акций незаконным?

Теперь, когда вы понимаете предысторию, и те, кто делятся выкупами, действительно выигрывают, вы можете понять причину, по которой вы хотите снова их забанить.

Хотя обратные выкупы сами по себе могут казаться в некоторой степени безвредными, именно когда они сочетаются с уловками бухгалтерского учета и огромным уровнем долга для их финансирования, в результате чего они становятся проблематичными. Эта проблема была отмечена Майклом Лебовитцем:

«В то время как финансовые средства массовой информации приветствуют выкуп и SEC, инициатор таких злоупотреблений, лениво следят, мы продолжаем размышлять над этой темой. Жизненно важно не только для инвесторов, но и для широкой общественности понять огромный ущерб, уже причиненный путем выкупа и потенциального дальнейшего ущерба в будущем ".

Однако при перезагрузке системы есть существенные последствия.

    «Устранение обратного выкупа немедленно вынудит фирмы изменить приоритеты корпоративных денежных расходов, повлиять на фундаментальные показатели фондового рынка и изменить баланс спроса и предложения на акции… Потенциальное ограничение на обратные выкупы, вероятно, будет иметь пять последствий для рынка акций США: (1) медленный EPS рост; (2) увеличение денежных расходов на дивиденды, слияния и поглощения и погашение долга; (3) расширение торговых диапазонов; (4) снижение спроса на акции и (5) снижение оценки компаний ". — Давид Костин, Goldman Sachs

Если вы краткосрочный бык на фондовом рынке, вы, вероятно, этого не захотите. Однако, как отмечает мой друг Даг Касс, есть долгосрочные выгоды от реформирования системы и возвращения корпораций на более «экономически дружественный» уровень:

«Мой план прост.

Сделать выкуп незаконным.

Разрешить компаниям распределять наличные без налога, как выкуп. Это удерживает компании от рынка и не позволяет им манипулировать своими собственными акциями, что часто выгодно инсайдерам, которые продают.

Тогда решение о том, что делать с корпоративными деньгами, становится более чистым.

Это больше не будет попыткой поддержать акцию, а не тратить ее на бизнес.

Компании по-прежнему останутся делать со своими деньгами то, что они хотят.

Это другая большая проблема, тот факт, что дивиденды облагаются налогом, а выкупы — нет ".

В конце концов, S.Е.С. будет продвигаться к идее, чтобы снова запретить выкуп акций, как это было раньше.

К сожалению, это будет ответом (не говоря уже о давлении общественного возмущения) на следующий финансовый кризис, который опустошает подавляющее большинство экономики США.

Но так работает система.

Источник: https://seekingalpha.com/article/4254319-make-stock-buybacks-illegal

Мой телеграмм канал: https://t.me/goodtrade Освещаем самые интересные новости по рынку США и торгуем командой фьючерсом на S&P 500, $SPY, $UVXY, $VXXB.