Это раньше было обрезание, теперь замораживают и обламывают. Обзор на предстоящую неделю от 04.08.2019

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ФРС

ФРС ожидаемо понизила ставку на 0,25% до диапазона 2,00%-2,25%, но ужесточила риторику сопроводительного заявления сообщив, что обдумывает будущее направление ставки, что означает возможность как дальнейшего снижения ставки, так и повышения.
Также ФРС сообщила о прекращении сокращения баланса на два месяца ранее планируемого, что, вероятно, связано с намерением добавления долларовой ликвидности с целью предотвращения роста курса доллара.

Ключевые моменты сопроводительного заявления ФРС:
— Снижение ставки произошло в ответ на глобальные изменения для экономических перспектив на фоне слабого роста инфляции;
— Снижение ставки должно укрепить прогноз ФРС о том, что устойчивое расширение экономической активности, сильные условия на рынке труда и инфляция вблизи симметричной цели в 2,0% являются наиболее вероятными результатами, но неопределенность в отношении этого прогноза сохраняется;
— Поскольку ФРС обдумывает будущее направление ставки, она будет продолжать следить за последствиями поступающей информации для экономических перспектив и будет действовать соответствующим образом для поддержания роста экономики;
— ФРС завершит сокращение баланса с 1 августа;
— Члены ФРС Джордж и Розенгрен проголосовали против решения ФРС, т.к. предпочли бы сохранить ставку на этом заседании неизменной.

Ключевые моменты пресс-конференции Пауэлла:
— Перспективы роста экономики США остаются благоприятными, сегодняшнее снижение ставки предназначено для поддержки благоприятного прогноза.
— Мы ожидаем, что рост новых рабочих мест будет медленнее, чем в прошлом году, но выше необходимого для сохранения уровня безработицы стабильным.
— Сохраняется слабый рост внутренней инфляции на фоне глобального дефляционного давления.
Текущий темп роста зарплат не может придать достаточный импульс росту инфляции.
Возврат к цели ФРС по инфляции в 2,0% может быть отложен во времени, что может привести к тревожному падению долгосрочных инфляционных ожиданий, которые трудно будет развернуть вверх.
— Ключевые драйверы для изменения ставок ФРС:
рост мировой экономики (в частности рост экономики Еврозоны и Китая);
торговая неопределенность;
низкая инфляция.
— Сегодняшнее снижение ставки не является началом цикла снижения ставок, это упреждающее риски снижение ставки.
По аналогии с историей текущее снижение ставки — адаптация политики в середине цикла нормализации.
На текущий момент члены ФРС видят необходимость в более мягкой политике.
Мы не видим слабых данных, для которых нужно начало цикла снижения ставок, мы не там, но если бы мы увидели слабость экономики США — то реагировали бы циклом сокращения ставок, но это не то, что мы видим сейчас.
— ФРС будет зависима от данных.
— Мы не исключаем перехода к повышению ставки.
Сегодняшнее снижение ставки должно поддержать рост экономики, поэтому нельзя исключать повышение ставки позже.
Я не говорю, что будет именно так, но это нельзя исключать, в истории ФРС были такие примеры.
— Не обязательно, что если ФРС опять перейдет к повышению ставок, то это приведет к рецессии.
Пара повышений ставок не может привести к рецессии.
— Я не сказал, что будет только одно снижение ставки, я не имел ввиду ничего подобного.
Но пока мы действительно не знаем.

Пресс-конференция Пауэлла была шоком как для рынков, так и для журналистов, задававших вопросы в попытке понять, что означает снижение ставки на фоне ястребиной риторики ФРС и какие действия ожидать от ФРС в будущем.
Сообщение Пауэлла о том, что текущее снижение ставки является адаптацией политики в цикле нормализации ставок ФРС, ускорили бегство от риска.
Пауэлл не смог внятно объяснить как июльское одноразовое снижение ставки может помочь достижению цели ФРС по инфляции и нивелировать внешние риски, Джей несколько раз повторял, что смягчение риторики ФРС с начала года привело к благоприятным финансовым условиям вследствие роста доверия рынков к ФРС, но отвесное падение рынков говорило об обратном.
Когда журналист сообщил Пауэллу о падении фондового рынка из-за нежелания Джея предоставить более подробные ориентиры по дальнейшему направлению ставок глава ФРС отморозился, сообщив, что ФРС собирается быть зависимой от данных.
Было видно, что Пауэлл не был готов к негативной реакции рынков и ожидал, что снижение ставки нивелирует очевидные промахи коммуникации.

Очевидно, что члены ФРС риторикой сопроводительного заявления пытались решить две задачи:
— Взять под контроль рыночные ожидания в отношении снижения ставок.
Более вероятно, что если бы рыночные ожидания на снижение ставки на июльском заседании ФРС не были так высоки – то ФРС отложила бы принятие решение по ставкам до сентября.
До заседания ФРС осмелилась своей риторикой снизить рыночные ожидания с 0,50% до 0,25%, попыток полностью опрокинуть ожидания рынка не было, ибо сие обрушило бы фондовый рынок и снизило бы доверие к ФРС после того, как Пауэлл в июне практически гарантировал снижение ставки ФРС в июле.
ФРС удалось задуманное, после оглашения решения и в ходе пресс-конференции рыночные ожидания на снижение ставок падали камнем с более 4 раз до конца 2020 года до ожиданий на снижение ставки 2,5 раза.
— Члены ФРС больше не желают снижать ставки в ситуации, когда фондовый рынок на хаях.
Снижение ставки при стабильно растущей экономике, пусть и с тревожными признаками замедления, при росте фондового рынка к историческим хаям является нонсенсом.
Члены ФРС явно не предполагают одноразовое сокращение ставки, но не хотят его совершать при условиях, аналогичным 31 июля, дабы не портить честь мундира.

Если с ФРС всё понятно, то с перлами Пауэлла проблема и с ними ещё предстоит разобраться.
Вероятно, что Пауэллу стыдно за свою политику перед коллегами, в частности перед бывшими «звездными» членами ФРС.
Перед заседанием ФРС своё понимание высказали бу главы ФРС Гринспен и Йеллен, бу вице-президент ФРС Фишер, бу глава ФРБ Нью-Йорка Дадли и глава ФРБ Миннеаполиса Кочерлакота, которые предположили, что в текущей ситуации может быть только одно снижение ставки, а Дадли отметил, что даже одно снижение ставки является спорным.
Самую большую поддержку Пауэллу оказал Гринспен, который отметил, что, если ФРС видит большие риски вследствие события, которое может и не произойти, но в случае материализации приведет к кризису – ФРС вправе снизить ставки.
Гринспен привел в пример свою каденцию, когда в середине 1990-х годов он прибегал к упреждающему снижению ставок, но потом снова их повышал.
Пауэлл ухватился за эту версию, как утопающий за соломинку, в результате в ходе пресс-конференции нес чушь о том, что ФРС сейчас находится в середине цикла нормализации политики, что должно поддержать рост экономики, а значит ФРС сможет дальше продолжать повышение ставок.
При вопросе журналиста о том, не приведет ли дальнейшее повышение ставок к рецессии Пауэлл ляпнул, что пара повышений ставок ещё никому не вредила.
Очевидно, что собственная репутация Пауэлла заботит больше, чем правильная политика ФРС, коммуникация с рынками, как и реакция рынков и, как следствие, экономики, на решения ФРС.
Снижение ставки с реакцией на бегство от риска (о которой ему сообщил журналист ранее) на фоне риторики о возможном повышении ставки говорит о полном отсутствии профессионализма.
После июльской пресс-конференции ФРС многие станут на сторону Трампа в отношении увольнения Пауэлла с поста главы ФРС по причине несоответствия должности.
Если члены ФРС в ближайшее время не повторят перлы Пауэлла о середине цикла повышения ставок – значит, это личная самодеятельность Джея.

Рыночные ожидания на снижение ставки ФРС выросли после заявления Трампа в четверг о повышении пошлин на импорт Китая с 1 сентября, нонфармы не оказали влияние на ожидания, как и объяснения Розенгрена и Джордж о причинах своего несогласия с решением ФРС на заседании 31 июля:

В ближайшие недели ключевыми для динамики доллара станут выступления членов ФРС, перед которыми стоит сложная задача, т.к. ястребиная риторика на фоне эскалации торговых войн спровоцирует отвесное падение фондового рынка, а голубиная риторика после роста рыночных ожиданий на снижение ставки укрепит рынки в своей правоте в отношении начала цикла снижения ставок ФРС.

Вывод по заседанию ФРС:

ФРС попыталась вернуть под свой контроль ожидания рынка по дальнейшей траектории ставок, но успех был краткосрочным, благодаря Трампу ожидания на цикл снижения ставок ФРС выросли вечером четверга.
ФРС не против продолжить снижение ставок, но она хочет это делать на своих условиях, Трамп и рынки предлагают ФРС капитулировать, в противном случае отвесное падение фондового рынка не заставит себя ждать, а вместе с ним на горизонте появится и рецессия.
ФРС может выдержать 8-10% падения фондового рынка перед кардинальным изменением риторики, выступления членов ФРС на предстоящей неделе помогут понять намерена ли ФРС сдаться без боя или попытается отсидеться в кустах, пока ситуация не станет напоминать Титаник.

— Nonfarm Payrolls

Июльский отчет по рынку труда вышел невыразительным, околопрогнозным и не оказал влияния на рынки.
Рыночные ожидания на повышение ставки ФРС остались неизменными после публикации нонфармов.

Ключевые компоненты отчета по рынку труда США за июль:
— Количество новых рабочих мест 164К против 165К+- прогноза, ревизия за два предыдущих месяца -41К: май до 62К против 72К ранее, июнь до 193К против 244К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,7% против 3,7% ранее;
— Уровень безработицы U6 7,0% против 7,2% ранее;
— Участие в рабочей силе 63,0% против 62,9% ранее;
— Рост зарплат 0,3%мм 3,2%гг против 0,3%мм 3,1%гг ранее (ревизия вверх с 0,2%мм);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,3 против 34,4 ранее.

Количество новых рабочих мест соответствовало ожиданиям, ревизия вниз за предыдущие месяцы склонила чашу весов в сторону негатива, но средний ежемесячный рост в крайние три месяца составил 140К, что ещё выше оценки ФРС для поддержания роста рынка труда:

Рост зарплат мог остановить на себе взгляд инвесторов, но он не представляет ценности, ибо происходит по причине сокращения продолжительности рабочей недели, т.е. номинально рост зарплат остался в лучшем случае неизменным по году.
Позитивным является падение уровня широкой безработицы с учетом роста участия в рабочей силе, но рост был вызван наймом рабочих при подготовке к переписи населения и тоже не играет роли, ибо улучшение временное.
Непривлекательный отчет, о которым рынки забудут в понедельник

Вывод по июльским нонфармам:

С одной стороны, июльские нонфармы указывают на отсутствие перегрева рынка труда, что не мешает ФРС продолжить снижение ставки при необходимости.
С другой стороны, отчет указывает на сохранение динамики роста рынка труда США, что не дает дополнительных поводов для снижения ставки ФРС.
Тем не менее, если отчет по рынку труда за август выйдет слабым, то в совокупности с июльскими нонфармами замедление рынка труда будет очевидным, что увеличит склонность ФРС к снижению ставки на сентябрьском заседании.

На предстоящей неделе:

1. Трампомания

Трамп объявил о повышении пошлин на импорт Китая в размере 300 млрд. долларов с 1 сентября.
Решение было принято после доклада минфина США Мнучина и торгового представителя США Лайтхайзера о переговорах с Китаем.
Трамп заявил, что решение о повышении пошлин было принято по причине недостаточного прогресса в переговорах с Китаем, в последующим пошлины могут быть повышены до 25%, но при прогрессе в переговорах пошлины могут быть нивелированы.
На предстоящей неделе ожидается принятие решения по Huawei и, если Китай передумает в отношении покупок продукции возлюбленных Трампом фермеров, Трамп может передумать в отношении повышения пошлин.
ФРС изменил корреляцию на рынках, привязав снижение ставки к торговым войнам, при снижении торговой напряженности следует ожидать рост доллара на фоне падения рыночных ожиданий на снижение ставок ФРС.

2. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут ISM услуг и инфляция цен производителей.
По Еврозоне следует отследить PMI услуг стран Еврозоны за июль в финальном чтении.

Британия и ЕС продолжают друг друга шантажировать готовностью к жесткому Брексит, согласно инсайдам, премьер Британии Джонсон намерен на саммите лидеров ЕС 17 октября поставить ЕС перед фактом выхода Британии без соглашения 31 октября, потребовав серьезных уступок, но лидеры ЕС уже готовят проект коммюнике саммита, в котором вина за жесткий Брексит будет возложена на Британию, ибо отсутствие планомерных переговоров с шантажом перед фактом не соответствует принципу добросовестности, которые лежит в основе пакта ЕС.
Согласно инсайду, первые личные переговоры между премьером Джонсоном и главой Еврокомиссии Юнкером могут пройти в кулуарах саммита G7 24-26 августа, но лидеры ЕС не питают надежд на изменение позиции Джонсона до съезда партии консерваторов Британии в начале октября.
ВоЕ, вопреки заявлениям, не подготовил варианты действий при жестком Брексит, отложив их до сентября.
Падение фунта напугало ВоЕ, сопроводительное заявление вышло более ястребиным, нежели можно было ожидать в текущей ситуации наступления технической рецессии в экономике Британии, но снижение прогнозов по перспективе повышения ставок выдает истинное положение вещей.
Глава ВоЕ Карни отказался подтвердить снижение ставок при варианте жесткого Брексит, сославшись на ожидаемый рост инфляции в связи с падением курса фунта.
На предстоящей неделе следует обратить внимание на PMI промышленности в понедельник и блок данных Британии во главе с ВВП в пятницу.

Курс долларюаня может стать основным драйвером для рынков, пробой 7,0 может усилить бегство от риска.
Китай порадует остатками своих PMI утром понедельника, торговым балансом в четверг и инфляцией в пятницу.

— США:
Понедельник: PMI и ISM услуг;
Вторник: вакансии рынка труда JOLTs;
Четверг: недельные заявки по безработице, оптовые запасы;
Пятница: инфляция цен производителей.

— Еврозона:
Понедельник: PMI услуг Еврозоны, индекс уверенности инвесторов Sentix;
Вторник: фабричные заказы в Германии.

3. Выступления членов ЦБ

На предстоящей неделе ожидается большое количество выступлений членов ФРС и, в отличие от пятничных выступлений, это будут в преимуществе голуби и центристы, которые должны быть обеспокоены эскалацией торговых войн Трампом, усилением инверсии кривой доходности ГКО США после пресс-конференции Пауэлла и падением фондового рынка США.
При наличии попыток членов ФРС исправить очередные ошибки Пауэлла доллар будет склонен к падению.

ЕЦБ должен быть всем доволен на текущем этапе.
Евро упал после заседания ФРС, доходности ГКО стран Еврозоны продолжают падение, надувая пузырь до невиданных ранее размеров.
Не исключено, что в скором времени ЕЦБ будет вынужден выпустить инсайды, которые снизят ожидания участников рынка в отношении размера предстоящих стимулов ЕЦБ, ибо текущие ожидания и пузыри на рынках Еврозоны чрезмерны.
ЕЦБ опасался роста евро при снижении ставки ФРС и активно обещал разнообразные стимулы, но на самом деле ЕЦБ приготовил себе капкан, который может привести к нежеланному росту евро вследствие чрезмерных ожиданий по факту заседания 12 сентября.
------------------------------------------
По ТА…

Евродоллар достиг низа проекта клина и развернулся вверх:

Пока не исключен ретест низа клина перед глобальным разворотом вверх, подтверждением разворота станет закрепление над верхом клина с перехаем 1,141Х.

Тем не менее, мы живем в непредсказуемые времена и альтернативный вариант нужен, коим является ретест глобальной поддержки перед разворотом вверх:

Только чрезвычайно сильное ФА может привести к данной поддержке и это ФА не включает в себя смягчение политики ЕЦБ.
------------------------------------------
Рубль

Отчеты по запасам нефти продолжают радовать быков, как и отчеты Baker Hughes, согласно пятничному количество активных нефтяных вышек в США упало до 770 против 776 неделей ранее.
Тем не менее, быкам по нефти на уходящей неделе кардинально не везло, сначала риторика ФРС привела к бегству от риска, потом Трамп огласил об эскалации торгового конфликта с Китаем.
При отсутствии отмены пошлин на импорт Китая нефть продолжит падение, по Бренту логично ждать перелой 50:

Администрация Трампа ввела второй раунд санкций против РФ за использование химического оружия в Британии.
Новый пакет санкций вступит в силу 19 августа и продлится не менее 12 месяцев.
Санкции запрещают участие банков США в первичных размещениях облигаций РФ, номинированных не в рублях, а также запрещают валютное кредитование банками США компаний РФ.
РФ не может предоставляться помощь со стороны международных институтов, также ужесточаются правила по продаже технологий и продукции США РФ.
Поскольку ОФЗ не попадают под санкции – логично ожидать коррект вниз по долларрублю, но общие перспективы оставляют желать лучшего с учетом сохранения вероятности введения новых санкций после возращения Конгресса США с каникул осенью:

-------------------------------------------
Выводы:

ФРС не исключила возможность дальнейшего снижения ставок, но дала понять, что это не является базовым вариантом на текущий момент и может произойти только при дальнейшем ухудшении ситуации.
Трамп в течение суток после оглашения решения ФРС обеспечил необходимое ухудшение ситуации для дальнейшего снижения ставок ФРС путем оглашения о повышении пошлин на импорт Китая с 1 сентября, что привело к росту рыночных ожиданий на цикл снижения ставок ФРС на фоне бегства от риска с падением курса доллара.
Тем не менее, Трамп может изменить своё решение в любой момент, если Китай пойдет на уступки и увеличит покупки сельскохозяйственной продукции США – ситуация нормализируется, бегство от риска прекратится на время, доллар вырастет по причине очередного снижения ожиданий на цикл смягчения политики ФРС.
Только в случае значительного замедления экономики США можно рассчитывать на переход ФРС к циклу снижения ставок.
Многие индикаторы США указывают на приближение рецессии, промышленность замедляется и даже при маловероятном варианте заключения торгового соглашения США и Китая в сентябре последствия торговых войн будут оказывать остаточное негативное влияние до конца года.
Замедление сектора промышленности США раньше или позже приведет к падению внутреннего потребления и рынка труда, но временной лаг пока под вопросом, ситуация может резко ухудшиться через пару месяцев при сильном падении фондового рынка США, но при восстановлении аппетита к риску вялотекущий рост может продолжится до президентских выборов в США в ноябре 2020 года.
Рост мировой экономики и экономики США по-прежнему зависит от торговых войн Трампа.

С трендом индекса доллара ситуация проще, ибо пузырь на долговом рынке мира вырос до невиданных размеров и очень большой шанс, что сдутие пузыря будет происходить в результате разочарования пакетом стимулов ЕЦБ на заседании 12 сентября, что приведет к резкому росту евро.
ЕЦБ опасался роста евродоллара в результате снижения ставки ФРС, реакция должна успокоить членов ЕЦБ и активизировать ястребов, которые не захотят идти на поводу у Драги в отношении масштабного пакета стимулов с нарушением законов здравого смысла и логики.
Любые попытки ЕЦБ снизить ожидания участников рынка в отношении размера и состава сентябрьского пакета стимулов путем вброса инсайдов могут развернуть тренд евродоллара вверх ещё до сентябрьского заседания.

На предстоящей неделе ключевыми станут выступления членов ФРС, которые либо попытаются скорректировать реакцию рынков на решение ФРС либо предпочтут настаивать на отсутствии необходимости дальнейшего снижения ставок в попытке взять ожидания рынков под свой контроль, что усилит бегство от риска, но происходить сие будет на фоне роста доллара, что значительно ужесточит финансовые условия и приведет к необходимости снижения ставки ФРС на 0,50% в ходе сентябрьского заседания в случае фактического повышения пошлин на импорт Китая.
Ситуация для ФРС патовая и чем быстрее они сдадутся – тем меньший ущерб будет нанесен экономике США.
На нашем форуме события и их последствия анализируется в режиме реального времени, присоединяйтесь при желании всегда быть в курсе событий нон-стоп.
---------------------------------------------------
Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла с кучкой лонгов ниже 1,1100, часть из них будет закрыта после понимания тенденции на открытии недели, планируется доливка лонгов при наличии корректов вниз.
Приоритетная стратегия – лонги евродоллара, тактика зависит от ФА и ТА.