Макроэкономический анализ от Лин Алден. Интересные мысли:

На прошлой неделе вышел июльский обзор от Л. Алден (крутой аналитик), приводим некоторые интересные мысли:

— Благодаря эффектам стимулирования и быстрому росту широкой денежной массы у потребителей появляется больше денег, которые они могут тратить, в то время как производство определенных товаров и услуг остается ограниченным. Такое сочетание обычно приводит к росту цен на любые товары и услуги, до тех пор, пока цены не вырастут настолько, чтобы охладить спрос.
Но сейчас из-за того, что в системе намного больше денег, а валюта частично девальвирована, цены могут быстро расти, затем на некоторое время остывать, но все равно оставаться в более высоком диапазоне по сравнению с уровнями до пандемии.

— Люди, держащие наличные деньги в банке или государственные облигации, постепенно теряют покупательную способность своих активов, поскольку процентные ставки ФРС (0.1%) не соответствуют инфляции (5.39%). В последний раз ФРС держала ставки на таком низком уровне, пока инфляция была такой высокой, в 1940-х годах.

— Лин ожидает, что инфляция в дальнейшем будет более высокой и устойчивой, чем консенсус-ожидания, но точная величина и продолжительность будет зависеть от множества факторов.
Например, инфляция, вызванная повышением цен на пиломатериалы, была следствием временного всплеска спроса на новые дома, пока мощности лесопилок оставались ограниченными. Операторы не увеличивали Capex на расширение мощностей, зная, что повышенный уровень спроса не будет длиться вечно.
На текущий момент цена на пиломатериалы опустились на уровень 2019 г.

Примером более структурной и глубокой проблемы является рост цен на подержанные автомобили, что отчасти происходит из-за дефицита полупроводников, которые необходимы для производства новых автомобилей. Для строительства новых полупроводниковых цехов требуется много миллиардов долларов и времени.
Лин Алден, допускает, что цены на подержанные автомобили могут несколько снизиться, но не рассчитывает, что они вернутся к уровням 2019 года.

— Стандарты ESG, соглашения OPEC+ и сокращение капитальных затрат нефтегазовых компаний в течение пандемии привели к высоким ценам на энергоносители (цены на бензин в США находятся на самом высоком уровне с 2014 года).
Лин смотрит позитивно на сектор energy в целом, но принимает риски возможного ухудшения эпидемиологической ситуации, что может поставить бычий рынок всего сектора на паузу на несколько месяцев. К тому же перспективы этого рынка будут зависеть, в том числе, от политики правительства, а не только от рыночных сил.

— Поскольку мы приближаемся к осени, третьей переменной инфляции, за которой следует следить, скорее всего, будут цены на аренду, так как цены на жилье растут, а моратории на выселение подходят к концу. Аренда исторически являются одним из крупнейших компонентов инфляционной корзины.

— Аллокация средств домашних хозяйств в акции в настоящее время составляет рекордно высокий процент от общих активов домашних хозяйств США в результате сочетания низкой доходности гос. облигаций и наличия государственных стимулов, часть из которых люди тратили на вложение в спекулятивные идеи и криптовалюту. Исходя из статистики прошлых десятилетий, это означает, что рынок не обеспечит высокую доходность в течение следующих 5-10 лет.

— Несмотря на многие показатели того, что мы находимся в пузыре, есть сектора и компании, которые недооценены. Кажется, мы входим в цикл, когда акции стоимости должны перформить лучше, чем акции роста, потому что последние сильно переоценены, как это было после пузыря доткомов.

— С точки зрения портфеля Лин прикупила бумаг, связанных с криптовалютой, а также ей продолжают нравиться сектора здравоохранения, Energy (Oil & Gas) и золото.

— Самым большим риском, который затрудняет оценку результатов деятельности компаний в следующие 3-6 месяцев, Лин считает распространение Дельта штамма коронавируса.

+ как обычно, некоторые иллюстрации

На данный момент инфляция = 5.39%
Ключевая процентная ставка ФРС = 0.1%

Когда синяя область находится ниже нуля, процентные ставки по банковским депозитам и краткосрочным казначейским облигациям не успевают за инфляцией, а люди, держащие наличные деньги в банке или государственные облигации, постепенно теряют покупательную способность своих активов.

Цены на пиломатериалы. Майская цена 1700$, текущая ~ 550$

Индекс стоимости подержанных автомобилей.

Средние цены на бензин в США находятся на самом высоком уровне с 2014 года

Инфляция арендной платы демонстрирует потенциальное дно

Синим цветом показана аллокация средств домохозяйств в акциях, а оранжевым — форвардная годовая норма доходности для S&P 500 на следующие десять лет с этого момента. Четко видна обратная корреляция

Исторически чистые активы домохозяйств США в среднем примерно в 4 раза превышали ВВП. На этой диаграмме показаны чистые активы домохозяйств США в абсолютном выражении и ВВП США в абсолютном выражении, умноженный на 4

В качестве еще одной диаграммы макроэкономической оценки представлены абсолютные значения капитализации фондового рынка, ВВП и широкой денежной массы.

Это первый случай, когда фондовый рынок США достиг 200% от объема ВВП США