Блог им. option-systems
1 ноября 2021 г. начали торговаться бумаги Softline на Мосбирже. Ожидаемое падение котировок ниже размещения на IPO...
Мой пост в УК ДоходЪ про Softline (26.10.2021)
В конце сентября 2021 года IT-корпорация Softline Group объявила о намерении выйти на IPO. Ценовой диапазон акций был установлен на уровне $7.5-$10.5 за ГДР (одна расписка удостоверяет право на одну акцию), что соответствует рыночной капитализации в диапазоне $1,5-1,9 млрд.
Позже было уточнено, что размещение пройдет по нижней границе объявленного ценового диапазона. Окончательная цена предложения будет определена по завершению процесса формирования книги заявок и объявлена 27 октября 2021 г.
Главное
Softline Group – поставщик комплексных технологических решений, облачных сервисов, программного и аппаратного обеспечения, а также широкого спектра IT-услуг от более чем 6 тыс. ведущих мировых производителей, включая Microsoft, Amazon, Oracle, IBM и др.
Основателем компании является выпускник МГУ и кандидат математических наук Игорь Боровиков. В 1993 г. Softline являлась небольшим российским реселлером (торговым посредником) программного обеспечения, главным образом Microsoft, со штатом в десять сотрудников.
Начав как поставщик программного обеспечения лишь в России за почти 30-летнюю историю бизнес сумел трансформироваться в одного из ведущих глобальных поставщиков цифровых решений и услуг со штатом более шести тысяч человек, которые работают более чем в 50 странах по всему миру.
Ключевым стратегическим партнером компании и по сей день является Microsoft. Около половины консолидированной выручки Softline приходится именно на её продукцию и технологии.
Штаб-квартира компании находится в Лондоне, основные регионы присутствия – помимо России, это Азиатско-Тихоокеанский регион (APAC), а также страны Латинской Америки и Восточной Европы, Индия. Всего более 50 стран, главным образом – это развивающиеся страны.
IPO
В рамках подготовки к IPO на LSE и Мосбирже компания Softline определила предварительный ценовой диапазон в размере $7,5-10,5 за GDR. По последней информации, IPO может пройти по нижней границе диапазона ($7,5 за GDR) – по этой цене индикативный спрос превышает весь объем предложения. Данный уровень цены соответствует рыночной капитализации компании в $1,49 млрд.
Совместными глобальными координаторами IPO выступают Credit Suisse, J.P.Morgan и ВТБ Капитал, совместными букраннерами — Alfa Capital Markets, Citigroup, Газпромбанк и Sber CIB. Завершение формирования книги заявок намечено на 26 октября, объявление цены размещения — на 27 октября.
В рамках предложения Softline планирует привлечь около $400 млн за счет размещения новых акций. Кроме того, возможно доразмещение в размере до 15% от базового объема сделки, которое предоставит ряд акционеров компании: основатель Softline Игорь Боровиков, фонды семейства Da Vinci Capital, а также Zubr Capital.
Для привлечения $400 млн при цене IPO в $7,5 за GDR компании нужно разместить 53,33 млн GDR. Продающие акционеры и Softline с момента допуска к торгам возьмут на себя обязательство не продавать акции компании в течение 180 дней, топ-менеджмент — 360 дней. Привлеченные средства планируется направить для финансирования M&A, других инвестиций, а также на общекорпоративные цели.
На Московской бирже акции будут включены в котировальный список первого уровня. Предположительно торги акциями начнутся на Московской Бирже 27 октября 2021 года под тикером SFTL.
Стратегия и перспективы развития
Softline стабильно показывает рост. По итогам последнего финансового года, который закончился 31 марта 2021 г., выручка Softline достигла более $1,5 млрд, увеличившись на 11% относительно предыдущего года. За последние три года совокупные продажи росли в среднем на 15% в год в долларовом выражении. Львиную долю в выручке составляет низкомаржинальный сегмент «ПО и облачные решения».
Рентабельность бизнеса Softline существенно ниже, чем у производителей ПО, однако по мере развития более маржинального направления IT-услуг она должна расти. Более активное развитие данного сегмента является одной из целью по увеличению маржинальности всей компании.
Маржинальность по валовой прибыли у сегмента «ПО и облачные решения» равна 11-15%, у «Аппаратное обеспечение» 13-15% и у «Услуги (вкл. Softline Cloud)» 75-78%.
Отметим, что высокомаржинальный сегмент «Услуги (вкл. Softline Cloud)» по итогам 2020 г. составляя лишь 5,1% от общей выручки принёс 25,6% валовой прибыли. Согласно нашим прогнозам, доля в общей выручке данного сегмента удвоится к 2026 году, что позволит получать сопоставимый уровень валовой прибыли с основным сегментом «ПО и облачные решения».
Столь внушительная сумма обязательств перед налоговой службой возникла после завершения выездной проверки в 2020 г. за период с 2014 по 2016 г. Претензии были связаны с операционными расходами, которые налоговая сочла не подлежащими вычету для целей налогообложения. Сумма претензии была выплачена Softline в полном объёме в ноябре 2020 г.
Долговая нагрузка Softline находится на комфортном уровне. Чистый долг Группы по состоянию на конец марта 2021 года составил $95 млн. При этом соотношение Чистый долг/EBITDA составило около 2x. В долгосрочной перспективе Группа планирует удерживать отношение «чистый долг к EBITDA» в районе 1,0х.
Дивиденды
Согласно отчетности, в марте 2021 года компания объявила дивиденды в размере $10,2 млн. За периоды, которые завершились 31 марта 2020 и 2019 г. (у компании Softline – финансовый год завершается 31 марта), компания дивидендов не выплачивала.
Дивидендная политика Softline предполагает, что в среднесрочной перспективе на выплаты акционерам будет распределяться не менее 25% чистой прибыли. Первая ежегодная выплата дивидендов может быть произведена в 2023 г. по итогам финансового года, который закончится 31 марта 2023 г. Ожидаемая дивидендная доходность ближайшего дивиденда составляет 1-3% от предполагаемой цены размещения.
Оценки и мультипликаторы
По нашим расчетам, справедливая стоимость одной GDR Softline через 3 года составляет $7.8, что немного выше примерной цены размещения IPO. Таким образом, мы ожидаем, что в лучшем случае (даже при оптимистичных оценках роста) акции Softline будут приносить стандартную рыночную доходность без особенного потенциала роста «лучше рынка».
Даже с учетом ожидаемого роста финансовых результатов в будущем, по нашему мнению, компания Softline оценена в данный момент по более, чем на справедливом уровне, то есть без особенного потенциала роста быстрее рынка. По модели долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем относительно низкий рейтинг – оценка 3 из 20.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
И лукавство с налоговой на 18,5 млн — там почти наверняка основая сумма это именно налог, а не пени и штрафы и в результате прибыль еще меньше чем 16.
Не — это компания только для зарабатывания денег персоналом и менеджементом, а не акционерами, основной собственник не знает что с ней делать, поэтому отвалил 4% акций новому руководителю.