💧Русгидро: тихая гавань кризисных времен?

Когда вокруг неопределенность и даже самые прибыльные в прошлом экспортеры оказываются под давлением, рискуя потерять часть рынков сбыта из-за санкций, инвесторы начинают искать истории, на которые кризис не окажет серьезного влияния. Сегодня мы постараемся разобраться, относится ли к таким историям Русгидро.

✅ Компанию выделяет из сектора электрогенерации сразу несколько факторов:

📌 Высокая доля низкоуглеродной генерации (81%), в основном за счет гидроэлектростанций;

📌 Нет материнских иностранных компаний, как у Энел и Юнипро, которые могут в текущих условиях свернуть российский бизнес;

📌 Нет сильной зависимости от ДПМ платежей, как у компаний из ГЭХ, например (ТГК-1, ОГК-2, Мосэнерго). Гидрогенерация сама по себе достаточно маржинальная, кроме того, Русгидро дополнительно получает деньги от государства напрямую через субсидии.

📌 По степени защищенности и диверсификации бизнеса ее можно сравнить только с ИнтерРао. Однако, Русгидро выгодно выделяется на ее фоне более щедрой дивидендной политикой.



💰 Что касается дивидендов, Русгидро платит 50% чистой прибыли. При этом выплаты ограничены снизу средним значением дивиденда за последние 3 года, что дает некоторую определенность. Кроме того, в 21 году произошло еще одно позитивное изменение — теперь неденежные списания не оказывают влияния на размер дивидендной базы.

За 2021 год компания заработала 42,1 млрд. рублей чистой прибыли. Убыток от обесценения основных средств — 32,8 млрд. рублей. Итого дивидендная база составляет около 75 млрд.руб. В пересчете на одну акцию это дает примерно 0,089 руб. дивиденда или 11,5% годовых, что не превышает уровень доходности среднесрочных ОФЗ.

❓Остается главный вопрос: заплатит ли Русгидро всю сумму и будет ли вообще эта выплата. Такие опасения совсем не беспочвенны, над бизнесом сейчас висит инициатива Минэнерго по поддержке генерирующих компаний, которая предполагает отмену дивидендов в пользу инвестпрограмм, а также допэмиссию в размере до 34,4 млрд. рублей.

📌 Доп. эмиссии могут стать новой проблемой для гос. компаний и новой проблемой для нас, как инвесторов, не каждый бизнес решится брать кредит под двузначную ставку, особенно в коммунальных секторах, где рентабельность относительно низкая. Для примера, рентабельность капитала (ROE) Русгидро в последние годы составляла в среднем 6-7%. В текущей ситуации доп. эмиссия выглядит неплохим решением для менеджмента по привлечению средств. И тут может возникнуть вопрос, а кто будет выкупать эти эмиссии? И тут яркий пример из прошлого — ВТБ, когда все выкупило государство и сейчас такая возможность тоже есть.

💰Долговая нагрузка сейчас не очень высокая, средняя ставка по займам составляет 8%. В 2022 году нужно будет рефинансировать 52 млрд. руб. Посмотрим, в каком формате это будет проходить.

ND/EBITDA = 1,1

Долгосрочно Русгидро смотрится достаточно интересно. Компания обладает целым рядом конкурентных преимуществ относительно сектора генерации. Единственное, что портит картину — это доп. эмиссии, обесценения и капексы на Дальнем Востоке. Кажется, что в текущих реалиях государство будет еще больше способствовать развитию энергосистемы Дальнего Востока, даже если это придется делать в ущерб дивидендам и акционерной стоимости. Возможно когда-то это принесет отдачу, но в моменте — это навес негатива.

📌У меня доля была не очень большая, я ее продал. Сейчас появляются более интересные и понятные истории, как в экспортерах, так и в других секторах. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Следить за всеми моими обзорами можете здесь: Telegram, Смартлаб, Вконтакте, Дзен