Лотерейное поведение толпы на фондовом рынке. Пример с фьючерсами на природный газ

Предыдущий пост про лотереи (с простой, в общем-то, мыслью, что при совершении сделок обязательно стоит учитывать математическое ожидание выигрыша), оказался для многих непонятным.

Комментаторы разделились на несколько групп:

— Первые недоумевали, зачем им лотереи, они ведь не билетики покупают, а на фондовом рынке торгуют;

— Другие уверяли, что вероятности никому не известны, их посчитать нельзя (а раз нельзя, то чего париться, бери, что и как бог на душу положит);

— Третьи приписали автору суждение, которое он не высказывал, что на фондовом рынке нельзя заработать.

Большинство, впрочем, никак не отреагировали, т.к. пост был все же сложноватым, и больше теоретическим.

Ок, давайте на более жизненном примере. Самый модный, насколько я могу судить, способ просаживания денег на сегодняшний день – это торговля фьючерсами на природный газ. Естественно, «от лонга», т.к. газ упал, а народ хлебом не корми, только дай поиграть в контртренды (если бы газ рос, все бы кинулись шортовать).

Вся проблема в том, что желающих поиграть в отскок оказалось намного больше, чем вниз, и на московской бирже раздулось контанго неприличных размеров к базовому активу (на рисунке).

Апрельский фьючерс стоит 3,1 (пока пишу этот пост), базовый актив – 2,4276. Контанго 27%! Российские физики (именно они скупают фьючерс) настолько уверены в росте актива, что готовы платить за это премию в 27%.

Все выглядит именно так, что покупка фьючерсов на природный газ в текущей ситуации – та самая «лотерейная» игра с отрицательным математическим ожиданием. Пусть и с некоторыми шансами на выигрыш (если играть однократно). Постоянная игра в такие игры приведет к неизбежному сливу депозита.

Почему я так считаю?

Вообще, это интересный психологический феномен, который, наверное, заслуживает отдельного поста. Не знаю, откуда взялась установка, что если какой-то актив очень долго падал, то он просто обязан развернуться и отрастать обратно с той же скоростью. И не просто развернуться, а вот прямо здесь и сейчас, ровно в момент, когда вы вздумали купить фьючерс на отскок. Откуда, и на чем базируется такая уверенность??? Чем это отличается от уверенности бабки, покупающей лотерейный билетик, что уж сейчас-то ей обязательно повезет (и очень расстраивающейся, что она опять в пролете).

В целом, если абстрагироваться от газа, а взять рандомный актив, который торгуется по некоторой цене, то самый вероятный сценарий, что и спустя некоторое время он будет стоить ровно ту же цену. И через год тоже. И через три (строго говоря, это не так, т.к. из-за финансовой инфляции постепенно матожидание цены будет расти, но на коротком промежутке инфляцией можно пренебречь). На бытовом уровне это отражается различными анекдотами про 50/50. На самом деле, если вы не обладаете какой-то специфической информацией, то вы не знаете, что будет с ценой, и вероятность роста и снижения цены примерно одинаковы.

«Среднее» не значит, что не могут быть отклонений. Очень даже могут, и чем дальше от текущей даты, тем выше будет дисперсия (от средней величины), в обе стороны.

Нарисуем текущую ситуацию по газу и распределение вероятностей для будущей цены. По мере удаления от текущей даты распределение становится более вытянутым, но все равно концентрируется вокруг текущего значения цены.

Это важный момент, который стоит еще раз проговорить. Ну, нет никаких оснований считать, что цена обязательно будет выше. Во-первых, российские физики просто не могут знать рынок американского газа лучше, чем сами американцы, которые торгуют базовым активом. Уверен, что 90% физиков понятия не имеют, как вообще формируется ценообразование на газ. Во-вторых, если бы цену ждали выше, то и базовый актив был бы на другом уровне. В-третьих, если уж на то пошло, по известной поговорке «тренд скорее будет продолжен, чем завершится».

Но может все-таки будет отскок? – Может, как не быть.  Но физикам ведь надо не просто отскок…

Смотрите, ведь есть же разные сценарии:

А. Цена растет на 30% и выше

Б. Цена растет менее чем на 30%

В. Цена находится в боковике

Г. Цена снижается менее чем на 30%

Д. Цена снижается более чем на 30%

Купив фьючерс с таким контанго, физика устроит лишь 1 сценарий из перечисленных пяти! Может это и не 20% успеха, но точно и не 50%, то есть матожидание сделки все равно отрицательное.

А значит, мы имеем дело с лотереей с низкими шансами на выигрыш.

Кстати, очевидно, что продажа фьючерса в шорт в данной ситуации – это как раз сделка с положительным матожиданием. С неплохими шансами на успех, но и возможным однократным убытком (если кому-то от этого будет легче).

Ведь можно нарваться и шортовынос. Поэтому я бы не рекомендовал не профи открывать такую сделку. Но открывать лонг тем более.

(Лично сам я все-таки открыл шорт на скромную долю от портфеля, причем сделал это с хеджем, на случай, если газ все-таки развернется).

///////

Больше интересного в закрытой группе (вк).