Макрообзор № 7

Выделим одну новость: если верить прогнозу Центробанка по инфляции и денежной массе на конец года, то рост ВВП в 2023 году может быть даже выше, чем +6,4% (это наш предыдущий прогноз).

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● ВВП Японии в 4 квартале замедлился до 0,6%. Если реальная денежная масса продолжит сжиматься, то ВВП продолжит замедляться и начнёт падать.

● Инфляция в США снизилась до 6,4% годовых по итогам января. Но если падение номинальной денежной массы продолжается (было -1,4% в декабре), то такое снижение инфляции не спасёт экономику США от рецессии.

● Инфляция в Британии остаётся выше 10%, реальная денежная масса сжимается. МВФ прогнозирует спад ВВП Британии в 2023 году.

Экономика России

● Росстат отложил публикацию данных по ВВП 2022 года с 17 на 22 февраля.

● Если верить прогнозу Центробанка по инфляции и денежной массе на конец года, то рост ВВП в 2023 году может быть даже выше, чем +6,4%.

● Планы ЦБ по инфляции и денежной массе на 2024-2025 годы сулят застой в экономике России (темпы роста менее 2%).

● Широкая денежная база растёт в реальном выражении второй месяц подряд.

● Коммерческий грузооборот транспорта (без труб) начал расти. Спад продолжался 8 месяцев.

● Месячная инфляция в феврале может составить 0,87% — это максимум с апреля 2022 года.

● Узкая денежная база продолжает расти быстрее цен = растёт в реальном выражении.

● ЗВР за неделю сократились на 12 млрд. Кроме курсовой переоценки повлияла также продажа валюты Центробанком в рамках бюджетного правила (негатив).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

ВВП Японии: +0,6% в 4 квартале 2022

В четвёртом квартале 2022 года ВВП Японии вырос на 0,6%. Этот темп ниже, чем +1,1% по итогам года.

Пока рост ВВП выглядит привычным для последних трёх “потерянных” десятилетий.

Но вот дальнейшая траектория может оказаться необычной.

Дело в том, что реальная денежная масса в Японии падает темпами -1%, которые не наблюдались с марта 1993 года.

График

Прогноз

Исходя из динамики РДМ мы ожидаем, что снижение темпов ВВП в Японии продолжится и, в случае продолжения Банком Японии текущей политики, перейдёт в падение.

Инфляция в США снизилась, но это их не спасает

Инфляция в США в январе снизилась до 6,4% (6,5% месяц назад).

Рост цен стабилизируется на уровне около 6 — 6,5%.

Статистика денежной массы за январь будет известна позже, в конце февраля. Но уже сейчас очевидно, что денежная масса в январе либо падает, как по итогам декабря, либо существенно отстаёт от роста цен.

По итогам декабря денежная масса падала на 1,4% годовых.

Что будет дальше?

За последние три месяца цены росли в среднем на 0,13% в месяц.

Если до конца года сохранится такой средний месячный темп роста цен, то по итогам года инфляция составит 2,3%, в моменте опускаясь ниже 2%.

Остаются два вопроса:

1. Может ли такой рост цен действительно сохраниться? Ведь, судя по данным последних трёх месяцев (-0,10%; -0,31%; +0,80% в ноябре, декабре и январе, соответственно) инфляция может ускориться.
2. Каким будет рост денежной массы? Если продолжится её падение, то даже снижение инфляции не поможет. Реальная денежная масса в этом случае будет сокращаться.

Инфляция в Великобритании выше 10%

По итогам января инфляция в Великобритании сократилась до 10,1% (в декабре 10,5%)

Однако она все еще выше державшегося более 30 лет рекорда октября 1990 года.

При этом рост денежной массы опустился в прошлом месяце до 2,9% (данные за декабрь).

Это значит, что в реальном выражении денежная масса в Британии продолжит сокращаться и в январе.

Резюме: последствия для экономики от сжатия РДМ будут негативными. Не случайно МВФ в своём прогнозе на 2023 год спрогнозировал падение ВВП Британии на 0,6%.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
ВВП: быстрый рост в 2023 сменится застоем в 2024-2025

Наш недавний прогноз о росте ВВП в 2023 году на 6,4% исходил из расчётов, по которым среднегодовой темп реальной денежной массы (РДМ) в этом году составит 10,5%. Но РДМ может вырасти и на 14%. Подробности далее.

10 февраля 2023 появился новый прогноз ЦБ по денежной массе и инфляции.

Источник: среднесрочный прогноз Банка России по итогам заседания 10.02.2023

Как это влияет на наши расчёты, показано ниже.

В 2023 году РДМ вырастет лучше

По этому прогнозу в 2023 году всё будет лучше, чем мы закладывали в свои расчёты.

— Инфляция: 5-7% вместо 8%. В нашем расчёте инфляция на конец года превышала 8%, у ЦБ инфляция на конец года всего 5-7% (см. таблицу).

— ДМ: +15% вместо +12,5%. У нас темпы роста ДМ за год были 12,5% (из предыдущего прогноза ЦБ в 10-15%). В новом прогнозе ЦБ диапазон уже 13-17% (см. таблицу). То есть, середина диапазона уже не 12,5%, а 15%.

Мы посчитали. Среднегодовой темп РДМ в таком случае выйдет примерно на 14% (см. график). Это против 10,5% в нашем расчёте, предполагающем рост ВВП на 6,4%.

Вывод: Если всё пойдёт по прогнозу ЦБ, то ВВП может вырасти даже больше, чем на 6,4%.

В 2024-2025 годах экономика вернётся в застой

Итак, реальная денежная масса в этом году вырастет рекордными для Эльвиры Набиуллиной темпами. На графике ниже это показывает зелёная пунктирная стрелка: такого размаха между ростом ДМ и ростом цен при Набиуллиной не было.

Но всё это случайность, произошедшая не благодаря, а вопреки воле ЦБ.

Об этом наглядно говорят дальнейшие планы ЦБ (см. таблицу из прогноза на 2024-2025 годы) — см. продолжение зелёной и красной линий в 2024-2025 году на графике выше.

ЦБ собирается снизить темпы роста денежной массы. Расстояние между зелёной и красной линиями (= пространство для экономического роста) опять уменьшится. Россия вновь войдёт в привычное за последние 13 лет стагнационное болото.

На графике «денежный светофор» видно, что после быстрого роста (в 2023 году), темпы РДМ снизятся.

На конец 2024 года среднегодовой прирост РДМ составит +8,1%. На конец 2025 года +5,6%.

К каким темпам роста ВВП будет вести такая политика ЦБ, показывает таблица умножения ВВП.

С 2023 по 2025 год ЦБ планирует снижать темпы роста реальной денежной массы. Соответственно, будут снижаться и потенциальные темпы роста ВВП. Они снизятся до:

• 2-3% в 2024 году;
• 1-2% в 2025 году.

Это станет возвращением экономики России в застой, характерный для времени правления Эльвиры Набиуллиной в ЦБ.

Резюме

• Рост ВВП в 2023 году может быть даже выше, чем +6,4%, если прогнозы ЦБ по денежной массе и инфляции сбудутся.
• Этот рост произойдёт не благодаря осознанной политике ЦБ, а вопреки.
• Политика, намеченная Центробанком на 2024-2025 годы, возвращает экономику России в застой с темпами роста ВВП 2% и менее в год.

P.S.

17 февраля Росстат обещал статистику ВВП за 2022 год. Но 17 февраля вечером, сославшись на технический сбой, перенёс дату публикации на 22 февраля. Поэтому об итогах 2022 года напишем в следующем обзоре.

Коммерческий грузооборот транспорта начал расти

В декабре коммерческий грузооборот транспорта (мы считаем без трубопроводного) вырос на символические 0,03% к декабрю прошлого года.

Тем не менее, ноябрь, похоже, стал низшей точкой падения показателя.

Наблюдения:

1. Падение продлилось с апреля по ноябрь (8 месяцев).
2. Даже в своей низшей точке (ноябрь) грузооборот был выше, чем доковидные максимумы 2019 года (см. жёлтую выноску “май.19”).
3. Падение в прошлом цикле началось в июне 2019, ещё до пандемии. Пандемия лишь ускорила начавшееся ранее падение.

Широкая денежная база: второй месяц реального роста

Широкая денежная база на 1 февраля (24,2 трлн рублей) находится вблизи исторического максимума (24,4 трлн), показанного месяц назад.

В реальном выражении рост денежной базы не так заметен.

Пока не превышен пик, показанный по итогам февраля 2022 года.

Реальная денежная база на 1 февраля на 9,3% выше, чем год назад.

Это второй месяц роста подряд.

Резюме

Падение реальной денежной базы сменяется ростом.

Инфляция не устаканивается

В феврале цены растут быстрее, чем в январе.

Среднесуточный рост цен с 1 по 13 февраля составил 0,031% (таблица 1).

Таблица 1.

Несмотря на некоторое снижение по сравнению с периодом 1-6 февраля, среднесуточный рост цен выше, чем в январе (таблица 2).

Если среднесуточный рост цен, показанный 1-13 февраля, сохранится до конца месяца, то инфляция по итогам февраля составит 11,44% годовых.

Годовая инфляция снижается, но медленнее, чем ожидалось.

Выводы:

• Месячная инфляция не снижается.
• Если рост цен декабря-февраля (0,83% в среднем в месяц) сохранится до конца года, то по итогам 2023 года инфляция вырастет до 10%.

Это намного выше целевого уровня (таргета) ЦБ в 4%.

Узкая денежная база незначительно подросла

Узкая денежная база держится на отметке 16+ трлн рублей восьмую неделю подряд. На 10 февраля: 16,437 трлн. рублей.

Это на 14% выше, чем год назад.

В реальном выражении УДБ растёт уже шесть недель подряд (с 30 декабря).

ЗВР за неделю сократились на 12 млрд. долларов

Международные резервы на 10 февраля составили до 589 млрд. долларов.

До этого ЗВР росли пять недель подряд.

Сейчас резервы всего на 8% ниже, чем достигнутый 18 февраля 2022 года максимум.

Негатив: ЦБ сообщил, что резервы уменьшились не только из-за курсовой переоценки, но и из-за продаж валюты по бюджетному правилу. Это негативный фактор, мы писали об этом ранее.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

● ВВП России за 2022 год

● Индекс цен производителей

● Инфляция в Японии

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ

Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии