Макрообзор № 8

Выделю три позиции, все они касаются ВВП России:

● Ключевая новость прошедшей недели: ВВП России в 2022 году (-2,1%) оказался лучше ожиданий большинства экспертов.

● Наш апрельский прогноз (-2,2%) оказался ближе к истине, чем прогнозы МВФ (-8,5%), Всемирного банка (-11,2%), Банка России (-8…-10%) и правительства (-7,8%).

● Наш прогноз на 2023 год (+6,4%) тоже радикально отличается от прогнозов ЦБ и МВФ, сулящих околонулевой рост ВВП в этом году.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● Предварительные индексы PMI за февраль по Еврозоне, Австралии, Британии и Японии улучшились за счёт сектора услуг. При этом индексы в промышленности продолжают снижаться.

● Инфляция в Японии выросла до 4,3% в январе. Это 42-летний максимум (с 1981 года). Денежная масса сжимается в реальном выражении максимальными с 1992 года темпами.

Экономика России

● ВВП в 2022 году (-2,1%) оказался лучше ожиданий большинства институтов и организаций.

● Наш апрельский прогноз (-2,2%) оказался ближе к истине, чем прогнозы МВФ (-8,5%), Всемирного банка (-11,2%), Банка России (-8…-10%) и правительства (-7,8%).

● По нашему прогнозу в 2023 году ВВП вырастет на 6,4%. Для сравнения: другие прогнозы (МВФ: +0,3%; ЦБ: -1%...+1%) предполагают околонулевой рост. Эти прогнозы неизбежно будут пересматриваться в лучшую сторону.

● Исторические рекорды по внешнеторговому сальдо не помешали ВВП упасть в 2022 году. Аналогично снижение экспортных доходов не станет препятствием для роста ВВП в 2023 году.

● Промпроизводство в январе сократилось на 2,4% к январю 2022 года.

● Индикатор бизнес-климата от ЦБ показал первый рост за 12 месяцев.

● Инфляция замедляется.

● Узкая денежная база растёт в реальном выражении, и этот рост ускоряется.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Предварительные индексы PMI за февраль: улучшение за счёт услуг

Красного цвета (им обозначены значения индекса ниже 50 пунктов, говорящие о падении деловой активности) в таблицах стало меньше.

Источник иллюстрации: Телеграмм-канал MMI

Композитный индекс (нижняя таблица) вырос благодаря росту индекса в сфере услуг. В промышленности улучшений нет.

Иллюстрация газеты Коммерсант по теме.

Инфляция в Японии выросла до 4,3% в январе

Инфляция в Японии продолжает расти. По итогам января годовая инфляция составила 4,3% – это максимум с 1981 года (42 года).

Отставание роста денежной массы от роста цен продолжает нарастать.

Это значит, что в реальном выражении денежная масса сжимается, и это сжатие ускоряется.

По итогам января падение РДМ в Японии составило уже -1,5%.

Это самое сильное падение с 1992 года (31 год).

Если падение реальной денежной массы продолжится, то оно может стать самым сильным с начала 1970-х годов.

Прогноз

Мы ожидаем, что экономика Японии будет замедляться и может впасть в рецессию, если Банк Японии не изменит политику.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ВВП в 2022 году – лучше ожиданий

Итак, Росстат выдал первую оценку ВВП 2022 года: -2,1%.

Падение оказалось менее глубоким, чем во время пандемии (2020 год).

ВВП в 2022 году оказался выше, чем в допандемийном 2019 году.

Экономика России остаётся в рамках стагнационного коридора (красные пунктирные линии на графике) с 2009 года. Рост экономики в этот период составляет около 1% в среднем в год.

О том, чьи весенние прогнозы ВВП оказались ближе к истине, см. далее.

Как сбылись прогнозы ВВП, данные весной

Год назад 24 февраля началась специальная военная операция. Блокировка резервов, санкции, уход западных компаний. И все стали пересматривать «довоенные» прогнозы ВВП.

К концу апреля 2022 года на сколько рухнет российская экономика высказались — практически в унисон — все ведущие центры и институты, в том числе:

— Всемирный Банк: -11,2%

— МВФ: -8,5%

— ЦБ: -8…-10%

— Минэкономразвития: -7,8%

Как видим, они серьёзно, в 4-5 раз, промахнулись, -2,1% не ожидал никто. Экономика пережила санкции лучше, чем предполагалось.

Мы в апреле давали прогноз падения ВВП на 2,2%. Вот ссылка и цитата:

«Исходя из доступной на 31 марта информации, реальная денежная масса начинает сжиматься: темпы роста денежной массы (14,6% на 1 марта) уже отстают от инфляции (17% — ожидаемое на 31 марта). Экономика на это послушно ответит спадом (наш прогноз -2,2% по итогам 2022 года)"

Напомним, что динамика реального ВВП России самым тесным образом связана с динамикой реальной денежной массы (РДМ).

Именно опираясь на эту взаимосвязь мы и давали свой прогноз.

Итог: среди весенних прогнозов ВВП наш оказался ближе всех к истине.

Как менялись прогнозы ВВП 2022 года

Прогнозы российского ВВП 2022 года от перечисленных выше организаций (ВБ, МВФ, ЦБ, Минэк) и других институтов и экспертов в течение года менялись, приближаясь к нашему апрельскому прогнозу (-2,2%).

На графике показано, как менялся прогноз ВВП в опросах Центробанка.

Если в апреле они предполагали падение почти на 10%, то к сентябрю оценки падения сдвинулись на -4,2%.

Продолжили они улучшаться и далее (см. таблицу).

Но только к началу 2023 года прогнозы стали адекватными: МВФ оценивал падение ВВП 2022 года всего в -2,2% (янв.2023), а ЦБ в -2,5% (фев.2023).

Наши прогнозы тоже последовательно улучшались: -2% в июне, -0,6% в начале июля.

Но уже в конце июля мы пересмотрели прогноз с падения на рост, пусть и скромный: +0,3% (см. «Кризис отменяется»). Затем мы повысили прогноз до +0,7% в сентябре, до +1,2% в октябре.

Выглядит всё так, что другие в своих прогнозах приближались к фактическому состоянию дел, а мы, наоборот, отдалялись. Тому есть объяснение.

Во-первых, наша методика – это методика с «открытым кодом», которой может воспользоваться любой. В упрощённом виде эта методика представлена в «Таблице умножения ВВП»

По мере того, как росли ожидаемые темпы реальной денежной массы (РДМ) на конец 2022 года (см. подписи «июль», «сентябрь», «октябрь» в таблице), росли и прогнозируемые нами темпы роста ВВП.

Во-вторых, «ещё не вечер». Другими словами, -2,1% в 2022 году – это не окончательная оценка ВВП. Будут пересмотры, и пересмотры в сторону повышения.

Хорошая аналогия – 1999 год. Из-за внезапной недоступности импорта (из-за девальвации рубля в 4 раза) в экономике в том году происходили резкие структурные изменения. И первые оценки ВВП, сделанные в феврале 2000 года предполагали рост примерно +3%. Позже выяснилось, что ВВП вырос сильнее: +6,4%.

Масштабы структурной перестройки экономики в 2022 году тоже колоссальны. И это снижает точность первых оценок ВВП – точно так же, как это было в 1999 году.

Мы уверены, что и сейчас оценки будут уточняться, и уточняться в сторону повышения. И не исключаем, что, вместо падения ВВП, окончательные оценки покажут рост экономики в 2022 году.

В-третьих, скажется отложенный рост. Тот потенциал роста, который не был использован в 2022 году, придаст дополнительный импульс росту ВВП 2023 года. К примерно 3% роста ВВП (по таблице умножения, см. подпись «2023 год») это, по нашим расчётам, добавит ещё около 3 процентных пунктов. Подробнее о прогнозе на 2023 год см. далее.

ВВП в 2023 году по нашему прогнозу вырастет на 6,4%

Наш текущий прогноз роста ВВП в 2023 году +6,4%, см. «Уточняем прогноз ВВП: +6,4% в 2023 году».

Это намного выше прогнозов ЦБ (-1%...+1%), МВФ (+0,3%) и других институтов и организаций.

Такой рост будет подобен послековидному восстановлению экономики в 2021 году. Более высокие темпы 2023 года по сравнению с 2021 годом объясняются тем, что реальная денежная масса сейчас растёт рекордными темпами за всё время правления Эльвиры Набиуллиной в ЦБ.

На графике объёмов ВВП наш прогноз 2023 года выглядит так.

Перед экономикой России открыты два пути.

• Продолжение стагнации (красный коридор, обозначенный цифрой 1).
• Повторение экономического чуда 2000-х (зелёный коридор, обозначенный цифрой 2).

По какому пути пойдёт экономика, зависит исключительно от политики Центрального банка.

• Если он вернётся к стагнационным темпам роста реальной денежной массы, то продолжится стагнация.
• Если он обеспечит рост реальной денежной массы как в 1999-2008 годах, то это будет вторым изданием «русского экономического чуда» 2000-х.

Влияние внешней торговли на ВВП

Некоторые пессимисты, давая негативный прогноз ВВП на 2023 год, упоминают, что цены на нефть снижаются, потолок цен на российскую нефть в некоторых странах действует. И делают вывод, что в такой ситуации ВВП России в 2023 году вырасти не может из-за падения экспортных доходов.

Но влияние экспортных успехов на российский ВВП сильно преувеличено.

Возьмём простой пример: 2022 год.

Цены на нефть в этом году были высокими. Номинальный показатель чистого экспорта («экспорт минус импорт») взлетел в небеса.

Соответственно рекордным стал так называемый счёт текущих операций (СТО), как показано на графике 1.

График 1.

2022-2025 годы: оценка и прогноз ЦБ

Но вот российский ВВП от таких чудесных экспортных успехов не вырос.

Более того, как подсчитали по данным Росстата аналитики канала «Твёрдые цифры», чистый экспорт внёс в реальный ВВП отрицательный вклад в 2022 году.

График 2.

Источник: https://t.me/xtxixty/3207

Отсюда можно сделать и обратный вывод: сокращение сальдо СТО (или, упрощая, – экспортных доходов России) в 2023 году не будет препятствием для роста ВВП.

Примеры из прошлого

Если внимательно посмотреть график 1, то таких примеров, когда сальдо СТО сокращалось, но ВВП при этом рос, великое множество.

2001, 2002, 2007, 2012, 2013, 2016, 2019 годы — во все эти годы сальдо СТО сжималось, но ВВП при этом рос.

Вывод

Сокращение экспортных доходов, сжатие торгового сальдо (или сальдо счёта текущих операций) — всё это не помешает экономике России расти в 2023 году.

Напомним, что мы прогнозируем рост ВВП в этом году более чем на 6% (см. выше).

Промпроизводство в январе: -2,4%

Наблюдения:

1. Максимальное падение (-4,3% в декабре) не такое сильное как во время пандемии.

2. Среднегодовые темпы падения (-1,2%) тоже ниже, чем по итогам прошлого цикла.

Индекс промпроизводства приведён на графике ниже.

Несмотря на падение, сейчас среднегодовой индекс промпроизводства (123; тёмно-синяя линия на графике) выше, чем допандемийный пик (120; см. выноску марта 2020 года).

Прогноз

Мы ожидаем роста промпроизводства с апреля 2023 года.

Индикатор бизнес-климата от ЦБ показал первый рост за год

Индикатор бизнес-климата Центробанка по итогам января оказался на 0,2% выше, чем в (довоенном) январе прошлого года.

Это первый годовой рост индикатора за последние 12 месяцев.

Худшая динамика индикатора наблюдалась в феврале 2022 года (см. жёлтую выноску на графике).

В прошлом через 14 месяцев после прохождения такой низшей точки в экономике возобновлялся рост ВВП.

Прогноз: если эта закономерность повторится, то рост ВВП начнётся с апреля 2023 года (= со 2 квартала 2023 года).

Этот прогноз согласуется с нашим ожиданием роста ВВП в 2023 году более чем на 6%.

Цены производителей продолжили падение (негатив)

По итогам января цены производителей показали падение -4,6% годовых.

В реальном выражении падение ещё больше: -14,6%.

Оценка: Падение реальных цен производителей – негативный сигнал. Обратите внимание: такие падения наблюдаются во время кризисов. См. также «Когда рост цен говорит об улучшении в экономике».

Инфляция немного замедляется

Среднесуточный рост цен с 1 по 20 февраля составил 0,023% (с 1 по 13 февраля был выше, 0,031%).

Если такой среднесуточный темп сохранится до конца месяца, то инфляция по итогам февраля снизится до 11,2% годовых.

Оценка: замедление среднесуточного роста цен – позитивный фактор. При прочих равных это ведёт к росту реальной денежной массы.

Узкая денежная база растёт в реальном выражении

Узкая денежная база (УДБ) на 17 февраля выросла до 16,6 трлн рублей (максимум с марта 2022).

Это на 14,5% выше, чем год назад.

Оценка: УДБ растёт быстрее цен, а значит растёт в реальном выражении. Причем рост реальной УДБ ускоряется, в том числе, и из-за снижения инфляции.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

● Денежная масса в США;

● Денежная масса в России

И другие темы.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ

Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии