Электросети "Северной Венеции". Обзор Ленэнерго. Часть 3. Деятельность и специфика отрасли.

🤝Приветствую уважаемых читателей!

Что-то затянул с выходом третьей части обзора Ленэнерго. На самом деле, думал — а не дождаться ли мне выхода годового отчета за 2022 год, но решил, все-таки, проанализировать старый отчет, а когда выйдет новый — сравнить показатели.

Часть предстоит на самом деле важная, нужно определить специфику бизнеса, понять, как компания зарабатывает деньги, какие у нее точки роста и что она собирается делать для увеличения эффективности бизнеса.

Ну, вперед..

О компании и её деятельности

Я уже приводил небольшой отрывочек, где компания рассказывала о себе и о своей деятельности в первой части. Но приведу его сюда тоже, для ладности повествования.

«Россети Ленэнерго»— крупнейшая электросетевая компания на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Компания оказывает услуги по передаче электрической энергии субъектам оптового и розничного рынков электрической энергии. Основным видом деятельности Общества является передача электроэнергиии технологическое присоединениек распределительным электрическим сетям. «Россети Ленэнерго» включены в реестр субъектов естественных монополий, в отношении которых осуществляется государственное регулирование и контроль. Тарифы на оказываемые Обществом услуги устанавливаются государством— региональными регуляторами в рамках решения Федеральной антимонопольной службы.

Итак, основные виды деятельности – это передача электроэнергии (ПЭЭ) и технологическое присоединение (ТП). Во второй части обзора, мы смотрели на соотношение выручки от видов деятельности и поняли, что передача электроэнергии является ключевым направлением.

• Передача электроэнергии

Хорошо. Сетевая компания – это посредник. Она получает электроэнергию в свою сеть от ФСК (когда напряжение превышает 220 кВ) или от генерирующих компаний напрямую (напряжение до 110 кВ) и передаёт эту электроэнергию потребителям.

Кто есть потребители?

— Гарантирующие поставщики – обязаны заключить договор с любым обратившимся к нему потребителем, расположенным в зоне его деятельности. Для Санкт-Петербурга и Ленинградской области таким поставщиком является АО «Петербургская сбытовая компания» (ПСК).

— Энергосбытовые компании – по сути занимаются тем же, чем и гарантирующие поставщики – розничной продажей электроэнергии. Однако есть нюансы деятельности. Пожалуй, напишу об этом в отдельной статье, попробую расписать в ней как вообще в России торгуют электроэнергией.

— Крупные потребители – обычно крупные предприятия, которым требуются большие объемы электроэнергии.

С потребителями разобрались. А что за схема такая: «Котел сверху»?

Выше описано как происходит оплата, можно, для наглядности, прикинуть это описание на схему.

• Технологическое присоединение

Сама компания считает ТП нестабильным источником дохода. Кажется Ленэнерго несколько разбалованы стабильным денежным потоком от передачи электроэнергии😁. Как мы уже видели во второй части, ТП- это примерно 15-20% выручки, но забегая вперед скажу, что доля ТП в чистой прибыли побольше будет — 32%.

Ещё немного про положение компании в отрасли. На этот раз подробнее раскрывается составы каждого участника цепочки продаж.

Стоит сказать, что Ленэнерго старается консолидировать в свою структуру смежные сетевые организации (ССО) в регионе присутствия. Вот что пишут по этому поводу.

Об основных показателях деятельности

Многие показатели мы уже смотрели во второй части. Сейчас можно будет оценить успехи компании по сравнению с еë «сёстрами».

Есть небольшая оговорочка — данные представлены на основании отчётности по МСФО. Я же, во второй части, рассматривал данные по РСБУ, поэтому цифры не будут сходиться. Не знаю зачем они приводят цифры по МСФО, считая, что дивиденд платится по РСБУ🤷‍♂️..

Какие мы видим успехи:

🥇1-ое место по капитализации среди всех дочек.

🥇1-ое место по чистой прибыли.

🥇1-ое место по прибыли EBITDA.

🥈2-ое место по балансовой стоимости активов. Абсолютное значение мало информативно, а вот если посмотреть в сочетании с прибылью сможем оценить рентабельность активов.

🥉3-е место по рентабельности EBITDA.

Сразу можно оценить рентабельность активов (ROA) относительно чистой прибыли:

1. Центр и Приволжье – 7,66%
2. 🥈Ленэнерго – 6,59%
3. Урал – 3,74%
4. Центр – 3,37%
5. Московский регион – 2,74%

Ага, так и запишем. 2-ое место по рентабельности активов. Интересно было бы посмотреть на данные по РСБУ… Обязательно озадачусь этим в будущем.

Сразу скажу, что эти сравнения нужны только инвестору, чтобы оценить привлекательность акции в сравнении с похожими компаниями. Дочки Россетей не конкурируют друг с другом. Сложно конкурировать, когда вы территориально разнесены. Вот что об этом пишет Ленэнерго:

«Компании не конкурируют между собой непосредственно, поскольку обслуживают разные географические сегменты рынка. Региональные распределительные сетевые компании действуют в схожих рыночных условиях в рамках общей тарифной политики, соответственно, все ключевые рыночные и страновые экономические факторы в равной степени влияют на деятельность игроков сегмента. В то же время положение и перспективы развития каждой компании тесно связаны с особенностями экономической ситуации в регионах деятельности. Необходимо принимать во внимание, что спрос на электрическую энергию в России значительно различается между регионами и населенными пунктами. Тем не менее, сопоставление показателей компаний позволяет получить представление о развитии комплекса в целом и месте отдельных игроков в системе распределительно-сетевого комплекса российской энергетики.»

Золотые слова! На самом деле, при должном изучении можно даже хорошую социологическую статью написать.

О стратегических целях и приоритетах

Мы определили чем занимается компания, также определили её место в отрасли и сравнили по основным показателям с «сестрами». Теперь посмотрим какие цели ставит перед собой компания.

Ну что ж, цели довольно абстракты, на то они и цели. Хотя вторая по порядку цель, про доходность акционеров, меня очень интригует.

А вот про приоритеты компания рассказывает достаточно подробно. Правда, далеко не все эти данные нужны инвестору для принятия решения о вложении своих кровных в компанию. Поэтому я не буду приводить их скриншотами, просто напишу пару строк по значимым пунктам.

— Надежность и доступность услуг – например средняя длительность перерыва электроснабжения потребителей снизилась с 1,64 до 1,07 часа.

— Эффективность – это и снижение дебиторской задолженности, и уменьшение потерь при передаче электроэнергии, и увеличение EBITDA, и поддержание уровня Чистый долг/EBITDA < 3.

🤷‍♂️Потери электроэнергии каким-то чудом сокращаются. Я, конечно, не электрик (хоть радиоинженер и близок к теме), но мне кажется это довольно-таки нетривиальная задачка. По сути, ЛЭПы – это антенны, излучающие на частоте 50 Гц, потерей не может не быть. Если интересно, то компания пишет про это в годовом отчете в разделе по инновациям.

Чистый долг/EBITDA гораздо меньше верхней границы.

— Инвестиционная привлекательность – вот, уже ближе к нам.

Привлечение инвесторов в электросетевой комплекс – ну, конечно же не нас, торгующих на вторичном рынке капитала😔. Мы нужны для роста капитализации. Думаю, что речь идет, во-первых, о крупных инвесторах, а во-вторых, о первичном долговом рынке.

Рост дивидендов — просто конфета🍬, очень радует. Посмотрим, как будет дальше с этим.

— Техническое перевооружение – на прямую сказывается на эффективность, поэтому достаточно важно. С другой стороны, это всегда капитальные затраты.

Об операционных показателях

• Передача электроэнергии

«По итогам 2021 г. наблюдается рост электропотребления по всем группам потребителей, при этом наибольший прирост сложился по группе «Непромышленные потребители» и по группе «Население и приравненные к ним потребители».

Компания связывает это с холодной зимой❄и жарким летом🔥, с восстановлением экономической активности после К0вида🦠, а также увеличением жилого фонда СПб и ЛО🏣. Лето в 2022 году тоже было относительно жарким, хмм..

Как по мне, было бы лучше, чтобы увеличивалась доля других потребителей, кроме населения. Населению идут особые, фиксированные тарифы. Хоть их и проиндексировали в конце 2022 года...

• Чистая прибыль от услуг по передаче Э/Э составляет 62% от чистой прибыли (только уже по РСБУ, они в годовом отчете просто на каждой странице «переобуваются»).
• Прирост Чистой прибыли от услуг по передаче Э/Э 2020-2021 год +10,9%.

Доля подконтрольных затрат в составе себестоимости услуг по передаче электроэнергии с учетом коммерческих и управленческих расходов в 2021 г. составляет 19,9%, на неподконтрольные затраты приходится 80,1%. Себестоимость передачи Э/Э выросла на 10,7%, что не помешало показать прирост чистой прибыли в 10,9%.

• Технологическое присоединение

Объем присоединенной мощности в 2021 г. увеличился на 18,2% по сравнению с 2020 г.

Тут сложно давать оценку, в 2017 году была сногсшибательная выручка от ТП, а потом все вернулось на круги своя. Действительно нестабильный вид деятельности, как говорит сама компания.

👑Ленобласть традиционно уделываетПитер по присоединенной мощности.

🏬Строительство заметно доминируетпо структуре присоединенной мощности в Санкт-Петербурге.

Гипотетически, по подобным данным можно оценивать, как обстоят дела с вводом недвижимости, а значит и оценить, как вообще идут дела у застройщиков.

👨‍🦱В Ленобласти же, по присоединенной мощности, доминируют физлица– ввод даже больше чем у строительной отрасли в СПб.

• Чистая прибыль от услуг по техприсоединениюсоставляет 32%от чистой прибыли (РСБУ).
• Прирост Чистой прибыли от услуг по техприсоединениюк 2020 году +42,8%.

О финансовых результатах (дополнение второй части обзора)

Есть данные, которые можно добавить ко второй части обзора. Например, можно посмотреть на структуру себестоимости:

Производство капиталоемкое, поэтому много расходов идет на амортизацию. Амортизация вместе с компенсацией потерьсоставляет 44% себестоимости. Понятное дело, что компания стремится уменьшить потери при передаче Э/Э.

Есть еще интересные данные с разбивкой EBITDA на ее составляющие:

Можно видеть, что основные составляющие, помимо чистой прибыли – это амортизация и налог на прибыль. Действительно, на амортизацию уходит много денег.

«Поскольку Общество является предприятием, относящимся к капиталоемкой отрасли, в структуре активов преобладают внеоборотные активы (93,4%)».

Активы обеспечены:

— на 67,8%собственным капиталом — отлично!👍

— на 32,2%обязательствами.

О долгах (дополнение)

Динамику чистого долга, чистого долга/EBITDAи коэффициенты ликвидностимы смотрели во второй части. Но то были не все данные. Например, привожу структуру долгового портфеля:

Немного о структурах дебиторской и кредиторской задолженности:

«Основная доля дебиторской задолженности на конец отчетного периода (65%) сложилась в расчетах за оказанные услуги по передаче электрической энергии, из них 57% приходится на доходные договоры, 9% — на расходные договоры по приобретению электрической энергии на компенсацию технологических потерь».

«В структуре кредиторской задолженности наибольший удельный вес (59%) приходится на авансы полученные. В составе авансов полученных значительную долю составляют авансы, полученные за услуги по технологическому присоединению».

Критичных пунктов не вижу. Это очень частая ситуация, когда энергосбытовая компания, например, не может расплатиться, потому что не может стрясти денег с населения. Авансыкак основная часть кредиторки тоже вполне адекватная тема, их осталось лишь закрыть работами.

Об инвестиционной программе

Итак, какие капитальные вложения нас ждут в 2022-2025 годах?

Посмотрим, какое финансирование заложено на эти годы:

Комментарий компании относительно выполнения инвестиционной программы в 2022 году:

«По итогам реализации инвестиционной программы в 2022 г. увеличение основных фондов составит 33,6 млрд руб., будет введена трансформаторная мощность в объеме 1 436 МВА, смонтированы линии электропередачи в объеме 1 658 км, что положительно повлияет на повышение пропускной способности, снижение аварийности, повышение качества надежности функционирования энергосистемы и позволит обеспечить технологическое присоединение потребителей к электрическим сетям».

Дабы лучше понимать из каких средств финансируется инвестиционная программа, приведу диаграмму источников финансирования за 2021 год:

С финансовой точки зрения нет никаких проблем при обеспечении инвестиционной программы. Привлеченных средств лишь 14,4%.

Об инновациях

Это, конечно совсем не важный пункт для инвестора, но лично мне, интересно как компания повышает свою эффективность. Вообще, это дает большее понимание деталей деятельности компании.

Однако, приводить сюда весь этот текст просто бессмысленно. Каких-то важных выводов о компании по ним мы не сделаем. Приведу только ключевые направления инновационного развития.

О зарядной инфраструктуре для электромобилей

🚙Не знаю как вам, а мне видится, что переход на электромобили даст отрасли электроэнергетики существенный толчок. По сути, произойдет переход с одного вида энергии на другой. И тогда, электроэнергетике придется существенно увеличить электрогенерацию. Больше Э/Э – больше передачи Э/Э, а значит и больше доходов для Ленэнерго.

«В 2021 г. Советом директоров ПАО «Россети Ленэнерго» утверждена Программа развития зарядной инфраструктуры ПАО «Россети Ленэнерго» на период до 2025 г. В рамках ее реализации к началу 2026 г. предусмотрена установка 80 новых ЭЗС на территории Санкт-Петербурга, что позволит расширить собственную сеть зарядных станций Общества до 153 ЭЗС (140 ЭЗС быстрого типа и 13 медленного). Участие Общества в 2021 г. в конгрессно-выставочных мероприятиях позволило наладить коммуникации с заводами-производителями зарядных станций, а также выявить тенденции развития электротранспорта как за рубежом, так и в РФ, которые легли в основу утвержденной Программы развития зарядной инфраструктуры ПАО «Россети Ленэнерго».

Вот как выглядит карта ЭЗС Питера:

О персонале

А почему бы не посмотреть на гендерное соотношение? Как никак, скоро женский праздник💃.

Как мы видим, женщин около 30%от общей численности персонала. А среди специалистов женщин – 61,2%! Так вот, мужчины либо руководят, либо кабель прокладывают.

Жаль не пишут про среднюю зарплату по категориям сотрудников..

На этом все, друзья.Надеюсь, что было полезно. Для меня точно было полезно провести такой обзор. Скоро выйдет отчет за 2022 год, посмотрим «что он нам несет».

Вообще, в планах есть произвести обзоры по каждому эмитенту из моего портфеля, поэтому дел по горло будет)

Автор не даёт никаких инвестиционных рекомендаций!

☀ Всяческих благ вам, уважаемые читатели!

Как вам компания? Обсуждения в комментариях приветствуются!

Другие мои статьи:

Электросети «Северной Венеции». Обзор Ленэнерго. Часть 1.

«Самая обаятельная и привл… рентабельная». Анализ отчётности Ленэнерго. Часть 2.

Ленэнерго выплатит дивиденды в этом году, а другие «дочки» нет?

🤝Приветствую уважаемых читателей!

Что-то затянул с выходом третьей части обзора Ленэнерго. На самом деле, думал — а не дождаться ли мне выхода годового отчета за 2022 год, но решил, все-таки, проанализировать старый отчет, а когда выйдет новый — сравнить показатели.

Часть предстоит на самом деле важная, нужно определить специфику бизнеса, понять, как компания зарабатывает деньги, какие у нее точки роста и что она собирается делать для увеличения эффективности бизнеса.

Ну, вперед..

Я уже приводил небольшой отрывочек, где компания рассказывала о себе и о своей деятельности в первой части. Но приведу его сюда тоже, для ладности повествования.

«Россети Ленэнерго»— крупнейшая электросетевая компания на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Компания оказывает услуги по передаче электрической энергии субъектам оптового и розничного рынков электрической энергии. Основным видом деятельности Общества является передача электроэнергиии технологическое присоединениек распределительным электрическим сетям. «Россети Ленэнерго» включены в реестр субъектов естественных монополий, в отношении которых осуществляется государственное регулирование и контроль. Тарифы на оказываемые Обществом услуги устанавливаются государством— региональными регуляторами в рамках решения Федеральной антимонопольной службы.

Итак, основные виды деятельности – это передача электроэнергии (ПЭЭ)и технологическое присоединение (ТП). Во второй части обзора, мы смотрели на соотношение выручки от видов деятельности и поняли, что передача электроэнергии является ключевым направлением.

• Передача электроэнергии

Хорошо. Сетевая компания – это посредник. Она получает электроэнергию в свою сеть от ФСК (когда напряжение превышает 220 кВ) или от генерирующих компаний напрямую (напряжение до 110 кВ) и передаёт эту электроэнергию потребителям.

Кто есть потребители?

— Гарантирующие поставщики– обязаны заключить договор с любым обратившимся к нему потребителем, расположенным в зоне его деятельности. Для Санкт-Петербурга и Ленинградской области таким поставщиком является АО «Петербургская сбытовая компания» (ПСК).

— Энергосбытовые компании– по сути занимаются тем же, чем и гарантирующие поставщики – розничной продажей электроэнергии. Однако есть нюансы деятельности. Пожалуй, напишу об этом в отдельной статье, попробую расписать в ней как вообще в России торгуют электроэнергией.

— Крупные потребители– обычно крупные предприятия, которым требуются большие объемы электроэнергии.

С потребителями разобрались. А что за схема такая: «Котел сверху»?

Выше описано как происходит оплата, можно, для наглядности, прикинуть это описание на схему.

• Технологическое присоединение

Сама компания считает ТП нестабильным источником дохода. Кажется Ленэнерго несколько разбалованы стабильным денежным потоком от передачи электроэнергии😁. Как мы уже видели во второй части, ТП- это примерно 15-20% выручки, но забегая вперед скажу, что доля ТП в чистой прибыли побольше будет — 32%.

Ещё немного про положение компании в отрасли. На этот раз подробнее раскрывается составы каждого участника цепочки продаж.

Стоит сказать, что Ленэнерго старается консолидировать в свою структуру смежные сетевые организации(ССО) в регионе присутствия. Вот что пишут по этому поводу.

Многие показатели мы уже смотрели во второй части. Сейчас можно будет оценить успехи компании по сравнению с еë «сёстрами».

Есть небольшая оговорочка — данные представлены на основании отчётности по МСФО. Я же, во второй части, рассматривал данные по РСБУ, поэтому цифры не будут сходиться. Не знаю зачем они приводят цифры по МСФО, считая, что дивиденд платится по РСБУ🤷‍♂️..

Какие мы видим успехи:

🥇1-ое место по капитализации среди всех дочек.

🥇1-ое место по чистой прибыли.

🥇1-ое место по прибыли EBITDA.

🥈2-ое место по балансовой стоимости активов. Абсолютное значение мало информативно, а вот если посмотреть в сочетании с прибылью сможем оценить рентабельность активов.

🥉3-е место по рентабельности EBITDA.

Сразу можно оценить рентабельность активов (ROA)относительно чистой прибыли:

1. Центр и Приволжье– 7,66%
2. 🥈Ленэнерго – 6,59%
3. Урал – 3,74%
4. Центр – 3,37%
5. Московский регион– 2,74%

Ага, так и запишем. 2-ое место по рентабельности активов. Интересно было бы посмотреть на данные по РСБУ… Обязательно озадачусь этим в будущем.

Сразу скажу, что эти сравнения нужны только инвестору, чтобы оценить привлекательность акции в сравнении с похожими компаниями. Дочки Россетей не конкурируют друг с другом. Сложно конкурировать, когда вы территориально разнесены. Вот что об этом пишет Ленэнерго:

«Компании не конкурируют между собой непосредственно, поскольку обслуживают разные географические сегменты рынка. Региональные распределительные сетевые компании действуют в схожих рыночных условиях в рамках общей тарифной политики, соответственно, все ключевые рыночные и страновые экономические факторы в равной степени влияют на деятельность игроков сегмента. В то же время положение и перспективы развития каждой компании тесно связаны с особенностями экономической ситуации в регионах деятельности. Необходимо принимать во внимание, что спрос на электрическую энергию в России значительно различается между регионами и населенными пунктами. Тем не менее, сопоставление показателей компаний позволяет получить представление о развитии комплекса в целом и месте отдельных игроков в системе распределительно-сетевого комплекса российской энергетики.»

Золотые слова! На самом деле, при должном изучении можно даже хорошую социологическую статью написать.

Мы определили чемзанимается компания, также определили её место в отраслии сравнили по основным показателям с «сестрами». Теперь посмотрим какие цели ставит перед собой компания.

Ну что ж, цели довольно абстракты, на то они и цели. Хотя вторая по порядку цель, про доходность акционеров, меня очень интригует.

А вот про приоритеты компания рассказывает достаточно подробно. Правда, далеко не все эти данные нужны инвестору для принятия решения о вложении своих кровных в компанию. Поэтому я не буду приводить их скриншотами, просто напишу пару строк по значимым пунктам.

— Надежность и доступность услуг– например средняя длительность перерыва электроснабженияпотребителей снизилась с 1,64 до 1,07 часа.

— Эффективность– это и снижение дебиторской задолженности, и уменьшение потерь при передаче электроэнергии, и увеличение EBITDA, и поддержание уровня Чистый долг/EBITDA < 3.

🤷‍♂️Потери электроэнергии каким-то чудом сокращаются. Я, конечно, не электрик (хоть радиоинженер и близок к теме), но мне кажется это довольно-таки нетривиальная задачка. По сути, ЛЭПы – это антенны, излучающие на частоте 50 Гц, потерей не может не быть. Если интересно, то компания пишет про это в годовом отчете в разделе по инновациям.

Чистый долг/EBITDA гораздо меньше верхней границы.

— Инвестиционная привлекательность– вот, уже ближе к нам.

Привлечение инвесторов в электросетевой комплекс – ну, конечно же не нас, торгующих на вторичном рынке капитала😔. Мы нужны для роста капитализации. Думаю, что речь идет, во-первых, о крупных инвесторах, а во-вторых, о первичном долговом рынке.

Рост дивидендов — просто конфета🍬, очень радует. Посмотрим, как будет дальше с этим.

— Техническое перевооружение– на прямую сказывается на эффективность, поэтому достаточно важно. С другой стороны, это всегда капитальные затраты.

• Передача электроэнергии

«По итогам 2021 г. наблюдается рост электропотребления по всем группам потребителей, при этом наибольший прирост сложился по группе «Непромышленные потребители» и по группе «Население и приравненные к ним потребители».

Компания связывает это с холодной зимой❄и жарким летом🔥, с восстановлением экономической активности после К0вида🦠, а также увеличением жилого фонда СПб и ЛО🏣. Лето в 2022 году тоже было относительно жарким, хмм..

Как по мне, было бы лучше, чтобы увеличивалась доля других потребителей, кроме населения. Населению идут особые, фиксированные тарифы. Хоть их и проиндексировали в конце 2022 года...

• Чистая прибыль от услуг по передаче Э/Эсоставляет 62% от чистой прибыли(только уже по РСБУ, они в годовом отчете просто на каждой странице «переобуваются»).
• Прирост Чистой прибыли от услуг по передаче Э/Э2020-2021 год +10,9%.

Доля подконтрольных затратв составе себестоимости услуг по передаче электроэнергии с учетом коммерческих и управленческих расходов в 2021 г. составляет 19,9%, на неподконтрольные затратыприходится 80,1%. Себестоимость передачи Э/Эвыросла на 10,7%, что не помешало показать прирост чистой прибылив 10,9%.

• Технологическое присоединение

Объем присоединенной мощности в 2021 г. увеличился на 18,2%по сравнению с 2020 г.

Тут сложно давать оценку, в 2017 году была сногсшибательная выручка от ТП, а потом все вернулось на круги своя. Действительно нестабильныйвид деятельности, как говорит сама компания.

👑Ленобласть традиционно уделываетПитер по присоединенной мощности.

🏬Строительство заметно доминируетпо структуре присоединенной мощности в Санкт-Петербурге.

Гипотетически, по подобным данным можно оценивать, как обстоят дела с вводом недвижимости, а значит и оценить, как вообще идут дела у застройщиков.

👨‍🦱В Ленобласти же, по присоединенной мощности, доминируют физлица– ввод даже больше чем у строительной отрасли в СПб.

• Чистая прибыль от услуг по техприсоединениюсоставляет 32%от чистой прибыли (РСБУ).
• Прирост Чистой прибыли от услуг по техприсоединениюк 2020 году +42,8%.