Копипаст | 25 лучших сделок. Goldman Sachs. 1 часть

Перевод документа от Goldman Sachs.

Оригинал этого документа и многое другое в моём телеграмм-канале

https://t.me/holyfinance

В этом квартале мы придерживаемся сбалансированного подхода по секторам, поскольку определяем отдельные акции alpha, которые, вероятно, будут хорошо работать в неопределенной макроэкономической среде. Мы не рассматриваем макроволатильность и альфу отдельных акций как взаимоисключающие факторы; например, наши прогнозы по пересмотру прибыли превзошли S&P 500 на 7,7% во время макроволатильности за последние 4 квартала. В этом отчете мы используем свежие оценки наших аналитиков по фондовому рынку и качественные комментарии, чтобы определить 25 наиболее противоречивых возможностей из нашего американского репортажа. Наши аналитики видят потенциал для пересмотра прибыли в сторону повышения в 17 компаниях, включая AZO, BK, CLF, MSFT и PFE; они ожидают, что пересмотр прибыли в сторону понижения приведет к снижению в 8 компаниях, включая ABNB, RH и WDC.

• Пересмотр в сторону понижения продолжился: акции выросли с начала года, несмотря на то, что прогнозные оценки S&P 500 были пересмотрены в сторону понижения на 1,8%.
• Предполагаемые изменения показателей прибыли невелики по сравнению с историей (текущее среднее значение 4,4% против долгосрочного среднего значения 5,5%). Ограниченный страх означает ограниченный потенциал для акций.
• Инвестиционные потоки были слабыми: отток средств из взаимных фондов и с фьючерсного рынка предполагает, что SPX должен был снизиться на 3% за последние 3 месяца, вместо этого SPX вырос на 3%. Это свидетельствует об отсутствии спонсорской поддержки для недавнего восстановления акционерного капитала.
• Макро-хеджирование привлекательно (GS-EQMOVE): Последние данные по новым заказам ISM свидетельствуют о том, что мы находимся в состоянии производственного спада. Снижение доходности свободного денежного потока по сравнению с 10-летними процентными ставками свидетельствует об ограниченной понижательной поддержке акций. Мы рекомендуем объединять портфели акций с опционами SPX 5% OTM на 1 месяц, чтобы использовать отсутствие страха в цене на рынках опционов.

Оценки аналитиков Goldman Sachs в сравнении с консенсусом; выбираются варианты с месячным сроком действия, ближайшим к первому колл, пут опционам вне денег

Рисунок 1: Компании, в отношении которых наши аналитики больше всего отходят от консенсуса относительно предстоящего квартала и ожидают, что акции будут расти\падать

Оценки S&P 500 были пересмотрены в сторону понижения на 1,8% за последние три месяца

Мы отслеживаем еженедельное изменение консенсус-оценок по акциям S&P 500 в сторону повышения, чтобы понять, как аналитики интерпретируют влияние макроэкономических событий на микро-фундаментальные показатели. С начала года аналитики пересмотрели оценки прибыли на 1,8% ниже для прогнозируемой прибыли за 12 месяцев; однако, после устранения “переноса вперед”, который происходит после отчетов компаний, мы отмечаем, что аналитики снизили оценки на 4,5%. Эти негативные изменения произошли даже при том, что SPX вырос на +7% с начала года.

Рисунок 2: Консенсус-прогнозы S&P 500 по NТМ были пересмотрены в сторону понижения на 1,8% с начала года
Пересмотр консенсус-прогноза для компаний S&P 500 (пересмотр прибыли за следующие 12 месяцев по неделям)

Пересмотр в сторону понижения частично компенсирован эффектом переноса: консенсус-прогнозы по прибыли компаний S&P 500 за следующие 12 месяцев были пересмотрены в сторону понижения на 1,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Аналогичные кварталы были пересмотрены в сторону понижения на 4,5%

Целевые показателипредполагают рост выше среднего для S&P 500.

Целевые показатели наших аналитиков по отдельным акциям предполагают рост средневзвешенных цен компаний S&P 500, включенных в наш обзор, на 14,9% в течение следующего года, что выше среднего показателя на 10% перед сезоном получения прибыли за последние 11 лет.

Мы считаем, что восходящий расчет средневзвешенного роста индекса S&P 500 (основанный на целевых показателях цен на отдельные акции наших аналитиков) был полезным руководством для оценки потенциала роста на широком фондовом рынке в преддверии сезона получения прибыли. В преддверии октябрьского квартала предполагаемый рост на 28% был самым высоким за 11-летний период и предвещал рост индекса S&P 500 на 11% с 11 октября по 22 января.

За последние три месяца индекс S&P 500 вырос на 4%, в то время как целевые цены выросли всего на 2%. Это привело к росту цен на 2% по сравнению с ожидаемым в настоящее время целевым значением (17-4%+2%=15%).

Рисунок 3: Целевой показатель средневзвешенной цены S&P 500 в преддверии сезона получения прибыли выше среднего уровня за последние 11 лет

Средневзвешенный ценовой ориентир для компаний S&P 500 

Сектор биотехнологий (Biotech) отличается наибольшим потенциалом роста по сравнению с ценами Call на июль 2023 года. Мы сравниваем средневзвешенную целевую цену отдельных акций с целевыми ценами по сектору и учитываем цены Call'ов на июль 2023 года, чтобы определить привлекательные возможности роста с поправкой на риск. Например, наши аналитики покрывают 65% веса SPDR S&P Biotech ETF (XBI) и имеют средневзвешенный прирост к целевым ценам +41,1%. Это подразумевает доходность в 452% при покупке XBI Jul 2023 at-the-money call for 7.5%. Хотя это будет более короткий срок, чем подразумевается в 12-месячных целевых показателях единой цены акций, это помогает оценить ожидания доходности с поправкой на риск. В прошлом квартале Consumer Discretional (XLY) возглавлял наш список, но, учитывая высокие показатели XLY (+6% за последние три месяца против роста SPX на 4%) и ограниченное повышение наших целевых цен, XLY занимает третье место в нашем списке в этом квартале.

Потенциал роста, предполагаемый ценовыми ориентирами наших аналитиков, невелик по сравнению со стоимостью опционов на Semiconductors (SMH), S&P Oil and Gas E&P (XOP) и S&P Energy (XLE).

Рисунок 4: XBI и XLY имеют самую высокую предполагаемую доходность call, основанную на целевых показателях единой цены акций наших аналитиков

Средневзвешенная оценка основных ETF и предполагаемая доходность от покупки Jul-2023 ATM calls, если ETF достигнут своей предполагаемой оценки

Методология: Мы вычисляем сумму веса каждой акции в каждом индексе, лежащем в основе каждого ETF, и умножаем на повышение целевой цены и делим на общий вес, который учитывается нашими аналитиками.

GS-EQMOVE: рынки опционов недооценивают вероятность снижения

Что такое GS-EQMOVE? В 2014 году мы впервые опубликовали модель GS-EQMOVE, которая оценивает вероятность большого движения SPX вверх или вниз по отдельности. Наше исследование показывает, что в определенных фундаментальных условиях на фондовом рынке с большей или меньшей вероятностью наблюдалась асимметрия в определенном направлении. Например, когда доходность от свободного денежного потока была высокой для средней акции S&P 500, индекс имел меньшую вероятность значительного движения вниз. Концептуально это имеет смысл, поскольку высокий свободный денежный поток означает, что компании быстрыми темпами сокращают свои балансы (при прочих равных условиях). Отдельно, когда рентабельность собственного капитала высока, это предполагает необычно высокую вероятность крупных движений вверх. Мы включаем такие переменные, как новые заказы ISM и загрузка производственных мощностей в США, которые помогают откалибровать общие ожидания волатильности (т.е. они имеют схожие коэффициенты роста и снижения). Модель предназначена для прогнозирования вероятности движения индекса S&P 500 вверх или вниз на 5% в течение 1 месяца. Мы сравниваем эту смоделированную вероятность с вероятностью, заложенной в опционы, чтобы оценить, является ли асимметрия вверх / вниз завышенной / заниженной.

Основываясь на наших моделях GS-EQMOVE, мы рекомендуем:
Long 0,8 SPXTR, short 1,5 SPX 5% OTM 1-month calls и long 1,0 SPX 5% OTM 1-month puts. Это подразумевает позицию, которая изначально является чистой длиной SPX, но позиционируется с учетом асимметрии вниз. Такое ожидание высокой волатильности в сторону понижения в первую очередь обусловлено низким уровнем новых заказов ISM и низкой доходностью FCF по сравнению с 10-летними процентными ставками.

Рисунок 5: Вероятность движения в 5% в течение 1 месяца, подразумеваемая GS-EQMOVE, по сравнению с подразумеваемой вероятностью опционов SPX
Светло-синий = вероятность движения вверх/вниз на 5% в течение следующего месяца; темно-синий = вероятность движения вверх/вниз на 5%, подразумеваемая опционами

 

Рис. 6: Где сейчас находится привлекательность опционов? Покупка пут SPX на 1 месяц выглядит необычайно привлекательной

Привлекательность покупки Call и put в сравнении с историей и ожиданиями абсолютной прибыльности

За последние три месяца потоки были слабее рыночной доходности

Мы обнаружили, что ежедневная доходность S&P 500 положительно коррелирует с потоками. Когда доходность SPX и потоки отклоняются, они, как правило, возвращаются к среднему значению в последующие периоды. Наша методология отличается от многих участников рынка, которые используют потоки в качестве противоположных показателей. В то время как большинство моделей предполагают, что денежные средства, доступные для инвестирования, примерно фиксированы, мы считаем, что расширение или сокращение активов для инвестирования на самом деле является основной движущей силой потоков и фондовых рынков.

Доходность SPX была стабильной в течение последних двух месяцев, но потоки были слабыми. Наибольший отток был зафиксирован во взаимных фондах и синтетических длинных позициях (фьючерсы, свопы и опционы). Эта модель предполагает, что цена S&P 500 должна была снизиться на 3% с 11 января 2023 года, в то время как цена SPX фактически выросла на 3%.

Рисунок 7: Слабые инвестиционные потоки соответствуют снижению индекса S&P 500 на 6%

Смоделированная доходность SPX, основанная исключительно на инвестиционных потоках с поправкой на ликвидность

Потоки были слабее, чем колебания цен SPX за последние два месяца. Отток средств из взаимных фондов и снижение спроса на фьючерсы были основными факторами снижения ожидаемой цены SPX по нашей модели.

NDX вырос, несмотря на продолжающееся давление на стоимость капитала

Снижение акций growth в 2022 году было сильно коррелировано со стоимостью капитала, о чем свидетельствует средняя доходность облигаций в индексе HY. За последние два месяца NDX вырос, несмотря на увеличение доходности высокодоходных облигаций. Ниже мы сравниваем общую доходность QQQ с начала года с текущей стоимостью в 1 доллар, которая была дисконтирована за 10 лет при доходности HYG. Показатели QQQ полностью соответствовали росту доходности в течение 2022 года. Мы полагаем, что многие инвесторы используют HYG для оценки стоимости капитала high growth фирм, что приводит к такой высокой корреляции. Это подчеркивает идею о том, что показатели в 2022 году могут быть в основном объяснены ростом процентных ставок и кредитных спредов. Мы считаем, что покупка опционов на NDX или QQQ является привлекательным способом хеджирования в свете этой ситуации.

Рисунок 8: Акции технологий и стоимость кредитования HY разошлись за последние два месяца

Общая доходность NASDAQ 100 в сравнении с изменением стоимости 1 доллара денежного потока, дисконтированного за 10 лет

Прогнозирование направления: последние показатели и текущие основные моменты

Мы тесно сотрудничаем с нашими аналитиками по фондовому рынку, чтобы определить, по каким акциям, скорее всего, произойдет положительный или отрицательный пересмотр прибыли. Мы считаем, что это был наиболее важный фактор для прогнозирования направления движения акций; однако мы обнаруживаем, что значительную прогностическую силу можно получить, используя несколько других позиционирующих и фундаментальных переменных, которые могут быть известны до каждого события получения прибыли. Мы выделяем четыре переменные (подразумеваемое изменение, краткосрочная заинтересованность, повышение целевой цены, фактор роста), которые были полезны для прогнозирования направления дня прибыли за последние 17 лет. Ниже мы приводим выдающиеся названия среди более чем 150 компаний из списка S&P 500 за апрель. Наша логистическая регрессия использует четыре переменные для механической оценки вероятности повышения прибыли в день получения прибыли с использованием последних доступных данных (важно: приведенные ниже данные не следует путать с фундаментальным прогнозом прибыли или акций в этом квартале). Вероятности выше 53% были наивысшим квинтилем за последние 17 лет и предполагают, что позиционирование таково, что акции имеют повышенную вероятность роста в день получения прибыли. Вероятности ниже 47% относятся к нижнему квинтилю и предполагают обратное.

Результаты применения этой модели были положительными в течение 15 из последних 17 лет. Результаты в 2021-2022 годах были непростыми, поскольку акции с высокими предполагаемыми колебаниями были менее частыми, а акции growth показали низкие показатели. Результаты были высокими в прошедшем квартале с необычно сильным ростом выручки в названиях, которые, как предполагал наш анализ, будут расти в день получения прибыли.

Рисунок 9: Данные были полезны для прогнозирования

Средняя доходность акций на день получения прибыли: Верхний квинтиль, нижний квинтиль по годам

Акции с высокой вероятностью «вверх» превзошли акции с низкой вероятностью в 15 из 17 лет

 

Рисунок 10: ZION, CMA, KEY, TSLA и AMZN выглядят более склонными к росту, чем другие акции, из-за высоких предполагаемых движений, целевых цен, роста
Вероятность повышения прибыли в день, основанный исключительно на данных о позиционировании (для акций, отчитывающихся до 30 апреля)

Показатели прибыли остаются повышенными

Волатильность отдельных акций в связи с событиями, связанными с прибылью, в прошлом квартале снова была близка к десятилетнему максимуму. Мы ожидаем, что дневные показатели прибыли останутся повышенными, даже несмотря на то, что дневные показатели, не связанные с доходами, снижаются из-за макроэкономической волатильности. Мы по-прежнему считаем стратегии покупки опционов привлекательными в преддверии событий, связанных с прибылью, а стратегии продажи опционов — привлекательными в период между событиями, связанными с прибылью.

Рисунок 11: Динамика дней публикации финансовых результатов и не связанных с ними дней незначительно снизилась в прошлом квартале

Изменение средней прибыли; Среднее ежедневное изменение за 1 месяц до и после события получения прибыли; Акции S&P 500


Рисунок 12: Колебания прибыли в прошлом квартале в 3,1 раза превышали среднесуточные колебания, что незначительно выше среднего показателя за долгосрочный период
Среднее дневное движение в день разглашения прибыли / Среднее дневное движение за 1 месяц до и после
S&P 500

Сроки представления отчетов о доходах в разбивке по секторам

Для инвесторов, которые стремятся торговать пересмотром прибыли на отраслевом уровне с помощью опционов, важно знать о сроках публикации отчетов внутри сектора. Ниже мы выделяем процент отчетов о рыночной капитализации за каждую неделю этого сезона доходов; вверху списка находятся сектора с наибольшей концентрацией отчетов о доходах в начале этого сезона.

Рисунок 13: Financials и Health Care являются наиболее концентрированными в ранних отчетах, в то время как Consumer хорошо распределены

в % от веса индекса в отчетах за каждую неделю (выделены недели с более чем 20% веса ETF в отчетах); Срок действия опционов Apr истекает в пятницу, 21 апреля

Средний предполагаемый прирост прибыли за день перед этим сезоном составляет ±4,4%, что является минимальным показателем за всю историю. Низкие предполагаемые колебания предполагают, что инвесторы меньше опасаются крупных движений отдельных акций (особенно движений в сторону понижения), что снижает вероятность резкого роста на фондовом уровне.

Рисунок 14: Средняя стоимость акций предполагает рост прибыли за день на 4,4%, что ниже их долгосрочного среднего значения
Среднее значение предполагаемой и реализованной прибыли по акциям S&P 500 за день; основано на членах индекса в каждом квартале

Доходность при покупке опционов «Колл» в прошлом квартале была ниже средней, в то время как доходность по "стренглам" была отрицательной.

Рис. 15: Покупка Колл-опционов до публикации прибыли за прошлый квартал принесла +9% прибыли от премии

Прибыль при покупке первых коллов OTM за пять дней до события публикации прибыли и продаже через день после


Рис. 16: Покупка стренглв преддверии прибыли за прошлый квартал принесла доходность премии -3%.

Прибыль при покупке стренглов ближе всего к ATM снижается за пять дней до события публикации прибыли и продаже через день после