Сургутнефтегаз (SNGSP). Отчёт за 2022 год. Кубышка. Дивиденды. 

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 09.06.23 вышел отчёт РСБУ за 2022 г. компании Сургутнефтегаз (SNGS, SNGSP). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

«Сургутнефтегаз» является одной из крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России. На его долю приходится 11% нефтедобычи и более 6% нефтепереработки.

Приоритетные направления деятельности: добыча и переработка нефти и газа, сбыт продукции, энергетика, социальная ответственность.

США еще до 2020 года ввели санкции против компании и ее основных дочек.

А в апреле 2022 года глава компании Владимир Богданов попал под санкции Евросоюза. Одна из причин, — это то что он поддерживает тесные связи с правительством РФ и президентом Владимиром Путиным.

К слову, если верить российскому политологу Белковскому: Путин контролирует 37% акций Сургутнефтегаза. Именно поэтому его считают долларовым миллиардером и одним из богатейших людей мира. Точных фактов конечно же нет, но Сургутнефтегаз долгое время остается одной из самых непрозрачных компаний, которая не раскрывает своих бенефициаров.

Текущая цена акций.

На Московской бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции. Рассмотрим привилегированные, т.к. по ним выше дивиденд. Эти акции последние 10 лет торгуются в широком боковике. В сентябре 2022 года акции были на многолетних минимумах. Но с тех пор отскочили уже почти в два раза. И на данный момент торгуются в середине своего исторического диапазона.

Если посмотреть на последние движения, то можно заметить, что в конце апреля акции на новостях о небольших дивидендах рухнули на 20%, но на публикации отчета по итогам 2022 года быстро отыграли падение. Давайте посмотрим последнюю отчётность Сургутнефтегаза, чтобы понять, почему так происходит. И стоит ли покупать акции этой компании.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Для начала необходимо отметить, что Сургутнефтегаз опубликовал последнюю отчетность по стандартам РСБУ, а не по МСФО.

Главное отличие – это то, что международные стандарты консолидируют данные не только материнской, но и дочерних компаний, а по российским стандартам эта консолидация отсутствует. Каждая дочерняя компания отчитывается отдельно. Из-за этого возникают существенные расхождения в финансовых результатах.

А в список дочек входят такие компании, как ООО «Кинеф» — один из лидеров нефтепереработки в стране, пять сбытовых компаний, Сургутнефтегазбанк, входящий в ТОП 100 банков страны, и несколько других организаций.

Поэтому конечно разница в отчетах есть. Выручка по МСФО в среднем на 15% выше, чем по РСБУ, а чистая прибыль, либо практически совпадает, либо значительно выше по МСФО.

Таким образом отчетность по РСБУ не даёт полного представления о делах всей группы, но в целом отражает текущую картину.

Результаты по РСБУ за 2022 год:

• Выручка 2,3 трлн (+24% г/г). Выручка от продажи нефти увеличилась на треть, а от продажи нефтепродуктов на 16% за год.
• Себестоимость 1,6 трлн (+21% г/г).
• Прибыль от нефтяного бизнеса 523,9 млрд (+33% г/г).
• Кроме основного вида деятельности, у компании есть еще даже более значимые прочие доходы и расходы. Это в основном валютные операции и курсовые разницы. Детальнее о них поговорим чуть ниже. А сейчас отметим, что прочие доходы 4,4 трлн (+120% г/г).
• Но в 2,5 раза до 5 трлн выросли прочие расходы.
• Из-за этих прочих расходов, чистая прибыль рухнула в 8,5 раз и составила только 60 млрд.

На годовом горизонте видно, что выручка и операционная прибыль оказались рекордными. А вот чистая прибыль худшая за последние много лет.

Операционные результаты.

Компания в 2022 году добыла 59,6 млн тонн нефти, что выше чем за предыдущие два года. Но всё-таки на 1 млн тонн ниже своих стандартных значений, которые были до 2020 года.

В переработке нефти и добыче газа также наблюдается постепенное снижение.

Правда, в текущем году Сургутнефтегаз за первые четыре месяца уже переработал более 9 млн тонн, это рост в два раза к своим среднестатистическим показателям.

Кубышка.

Финансовые вложения превышают 4,18 трлн рублей. Плюс денежных средств на счетах около 104 млрд. Суммарный рост 4% год к году. При этом кредитов и займов нет. Т.е. у компании огромный отрицательный чистый долг. Это и есть знаменитая кубышка Сургутнефтегаза.

На эти деньги можно полностью выкупить практически любую компанию в России, например, Лукойл или Новатэк. За исключением разве что, Сбербанка и Роснефти, они стоят немного дороже.

И причем, что интересно, текущая капитализация самой компании в 3,5 раза ниже стоимости кубышки. Такой эффект происходит из-за того, что компания непрозрачная, и куда в итоге пойдут эти деньги, — абсолютно не понятно. Отношение цены компании к балансовой стоимости всего 0,2.

На конец года кубышка составила 61 миллиард долларов. Почему в долларах, потому что ранее деньги хранились на валютных депозитах. Именно из-за этого возникали курсовые и обменные разницы. Из последнего отчета видим, что деньги никуда не исчезли, хотя у инвесторов были определенные сомнения по поводу возможной заморозки. Судя по данным из отчета, они по-прежнему на депозитах. Правда, до конца неизвестно, но вероятно, что, хотя бы частично эти деньги были конвертированы в рубли.

А это достаточно важный момент. Дело в том, что из-за валютной переоценки кубышки как раз и формировался дивидендный поток компании. Например, если курс доллара по итогам года сильно вырос, то кубышка переоценивается в рублях, компания отражает эту доходность как прибыль и распределяет её на дивиденды. Т.е. акции были неплохим хэджем от девальвации. Если кубышка по-прежнему в валюте, то акции должны сохранить это защитное свойство.

По результатам 2022 года курс доллара снизился на 5,3%. Поэтому компания отразила убыток по курсовым разницам 340 млрд рублей. Правда, проценты по депозитам принесли 167 млрд. К слову, это около 4% доходности. Таким образом, из-за укрепления рубля совокупный убыток от кубышки в 2022 году составил 173 млрд рублей.

Кстати, еще была отрицательная переоценка активов на 361 млрд, которая возникла из-за новых федеральных стандартов бухгалтерского учета 2022 года.

Дивиденды.

В дивидендной политике компании указано, что дивиденд по привилегированным акциям не может быть ниже, чем по обыкновенным. И устанавливается в размере 10% от чистой прибыли по РСБУ, разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала.

Как мы видели выше, из-за укрепления рубля и соответственно убытка по кубышке, а также отрицательной переоценки активов, чистая прибыль в 2022 году получилась минимальной за многие годы. Это привело к тому, что компания согласно дивидендной политике, объявила невысокие дивиденды, только 80 копеек на акцию. Это около 2% доходности по привилегированным акциям. Дата отсечки 20.07.23.

Доллар с начала 2023 года укрепился уже более, чем на 20%, — это означает, что если кубышка по-прежнему в валюте, то текущая прибыль только от её переоценки около 1 трлн рублей. Что дает более 12 рублей на привилегированную акцию. И это без учета прибыли от нефтяного бизнеса. Еще конечно будет переоценка активов, но она кстати, может быть и положительной. В итоге, если кубышка еще в валюте, и рубль сильно не укрепится, то дивидендная доходность за 2023 год может быть выше 25%.

Перспективы и риски.

Из-за уменьшения квоты России в рамках ОПЕК+, у компании скорее всего будет некоторое снижение добычи и переработки.

Зато можно ожидать дальнейшего роста кубышки. Правда, здесь по-прежнему стоит вопрос о возможной конвертации в рубли. Кстати, если разместить кубышку на рублевых депозитах и облигациях, то она бы процентами приносила более 300 млрд в год. Или более 4 рублей дивидендов на привилегированную акцию. Т.е. выше 11% в год без учета дохода от нефтяной деятельности. Но тогда бы акции перестали защищать от девальвации. А пока основной риск связан с возможным укреплением рубля, которое отразится на дивидендах.

Наиболее существенными отраслевыми рисками для Компании являются снижение цен на нефть и нефтепродукты. К слову, цены на нефть марки BRENT за год снизились уже на 40%.

Ещё есть налоговые риски. В прошлом году компания выплатила почти 1,5 трлн налогами, это рост более 40% год к году. А в текущем году они могут быть еще выше.

Ну и естественно, ужесточение санкции и прочие ограничения также могут негативно сказаться на итоговых результатах.

Выводы.

Сургутнефтегаз одна из крупнейших нефтяных компаний России.

И остается одной из самых закрытых и непрозрачных компаний.

Отчет по РСБУ за 2022 год показал рекордные результаты нефтяного бизнеса.

Также выяснилось, что кубышка компании на месте и выросла на 12% в долларах.

Рыночная оценка компании в 3,5 раза меньше её кубышки.

Из-за укрепления рубля в прошлом году и отрицательной переоценке активов, чистая прибыль компании оказалась минимальной.

Компания стабильно выплачивает дивиденды согласно своей политики. Если рубль сильно не окрепнет, то в следующем году дивиденды могут быть выше 25%.

Риски связаны с падением цен на нефть, укреплением рубля, ростом налогов.

Акции Сургутнефтегаза являются в какой-то мере защитой от девальвации.

В случае развития позитивного сценария, котировки могут вырасти на 30-50% в течение года.

Мои сделки.

Сейчас Сургутнефтегаз не выглядит дорогим, но его доля в моём портфеле акций превышает 6%. Текущая позиция в плюсе. И конечно, получал неплохие дивиденды в предыдущие годы. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале. Дороже 46 рублей задумаюсь о частичной продаже, а дешевле 30, возможно, буду докупать.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization