Полгода Positiv’a

📄 Вчера Позитив вытащил на обозрение публики отчет за 1п 23, от которого у рядового инвестора случится сердечный приступ.
🔴 Капитал уменьшился в 2 раза до 4.16 млрд рублей.
🔴 Активы снизились с 17.5 млрд до 12.3 млрд.
🔴 Компания показывает операционный убыток в 427 млн против прибыли 345 млн годом ранее.
🔴 Ebitda -17 млн против 685 за 1 п 22.
🔴 Компания также считает Ebitdac и NIC – те же ебитда и чистая прибыль, только с учетом капитализируемых расходов. -1735 и -1764 млн соответственно.

🧛 Еще не продали бумаги? Больше пугать не буду.

🟢 Выручка выросла на 34% до 4.7 млрд рублей. Инвесторы ждали результатов более интересных. Но мы то знаем, что все интересное будет в следующие полгода. Статистически, 4й квартал приносит 55% годовой выручки. Текущие данные не помогут даже приблизительно понять, сможет ли компания достичь поставленных целей или нет.
🟢 Себестоимость упала на 4% — довольно классно, когда при росте бизнеса падает себестоимость. Не часто встретишь.
🟢 Маржинальность валовой прибыли увеличилась до 87%
🟢 Операционный убыток составил 427 млн рублей против прибыли 345 млн в 1п 2022. Такое произошло из-за расширения компании и привлечения новых специалистов. Зарплата разработчиков и маркетологов выросла на 60%, расходы на рекламу выросли в 6 раз. Positive Hack Days в парке Горького обошлось не дешево – порядка 500 млн. Это все то, что в моменте забирает деньги, но уже к концу года даст значительный результат. Можно скорректировать Ebitda на этот разовый пиар-ход и уже не так все печально выглядит.



🟢 Вообще затраты постоянны в течении года, а деньги к компании идут во втором полугодии. Точка безубыточности приходит в августе-сентябре. Операционный денежный поток положителен и весом.
🟢 Понравилось сокращение доли дебиторки в оборотных активах при увеличении прибыли – говорит об эффективности управления задолженностью. По словам компании, дебиторская задолженность имеет срок погашения порядка 3х месяцев.
🟢 Долги компании имеет очень невесомые. Netdebt/Ebitda LTM = 0,4. Занимать пока не планирует. При сравнении баланса компании стоит помнить, что 3.75 млрд были выплачены дивидендами. Это объясняет снижение капитала в два раза.

🤦‍♂️ В сущности, отчет нам ничего не сказал. Мы все еще находимся в неведении относительно реальных будущих результатов компании. Однако сказал менеджмент:
☑️ Компания сохраняет цели, заявленные на PHD. А заявлена там была выручка 25 млрд и цель подвига 30 млрд. Я думаю, что уже по истечению 7 месяцев, менеджмент может примерно рассчитать ждущие их по подпискам деньги в конце года. Это вселяет оптимизм.
☑️ Показатели 2 квартала оказались выше ожиданий менеджмента.
☑️ Рентабельность по NIC предполагают 30-35%.
☑️ Дивиденды будут рассматривать в конце третьего квартала.
☑️ Позитив смотрит наперед и готовит почву под удвоение и в следующем году. Рынок огромный и расти есть куда.

🏎 Если компания добьется целей по развитию, то мы получим форвардные мультипликаторы: P/S 5.7, P/E 14, EV/Ebitda 12. Весьма недурно, для удваивающейся компании. Через полтора года будут коэффициенты вполовину ниже. По моей модели DCF целевая цена акций 2900.
🤱 Маневр для дивидендов довольно широкий. Я бы сказал, компания может выплатить от 57 до 113 рублей на акцию по итогам года.

Стоит присмотреться при любом удобном случае.

Не является инвестиционной рекомендацией или призывом к действию.