Cегежа: опция всплытия недоступна?

Вступление

Открыв с утра отчёт Сегежи за 2кв 2023, я удивился и не в лучшую сторону. Бизнесу плохо, идеальный шторм, о котором нам рассказывала компания, всё никак не может закончится. По сути если сравнивать результаты г/г, то вообще мрак.

1. Выручка упала на 31% г/г, до 39,8 млрд руб.
2. OIBDA: -76% г/г, до 4 млрд руб.
3. Маржинальность по OIBDA: 14% против 28% в 2022 г. (в 2021 было 31%, когда Вам продавали компанию)

Цифры удручают, но это закономерно, в этом году чуда с свопами уже не будет.

Взглянув на квартал назад, на что нам делают огромный упор в презентации вынося это всё на первый слайд, надеясь подсластить пилюлю.

1. Выручка: увеличилась на 13% кв/кв, до 21,1 млрд руб.
2. OIBDA: увеличилась в 2.7х, до 2,9 млрд руб.
3. Маржинальность по OIBDA: показала тоже рост на 800 п.п. с  6% до 14%.

           

 

 Препарирование

Теперь переходим к самому интересному, а именно к проблемам компании, ибо все плюсы мы можем узнать из презентаций, выступлений представителей компании на различных мероприятиях, где нам рассказывают: «Цены на продукцию будут расти», «Начнем погашать долги» и тд.

1.  Первая и как по мне главная проблема компании это падение цен на продукцию, это очень большая проблема, ибо компания начинает входить в штопор из которого довольно тяжело выйти, так как маржинальные продукты продаются все хуже и хуже (хотя кв.кв рост по продажам примерно 14%, по каждому виду можно посчитать в Датабуке, при этом падение производства около 30%), кто-то разумно воскликнет, ведь есть рост по клееной балке, и будет прав, но есть пара НО: это сезонный товар, 85% его продается в РФ (остальные 15% в Турцию).
2.  Отсутствие погашения долга, это очень важный фактор, ибо ставка растёт (нет гарантий, что дальше будет падение), скорее всего компания пробила ковенанты ND/Oibda 11 это не шутки, учитывая, что в большинстве договоров необходимо держать 3,5-4,5 для выполнение ковенант, не говоря уже о падение других показателей. В данной конъюнктуре, это очень напрягает, нужно конечно учитывать фактор мамки, которая явно не бросит свою дочку. Но минором легче от этого не становится, плюс как мы видим из слайда про график погашения, что в 2024,2025 году компанию будет рвать на части, одно радует, что большинство в рублях, интересно почитать раздел про «непрерывность деятельности» в годовом АЗ.
3. Падение экспортной части в выручке с 72% в 2кв 2022 г., до 57% в 2кв 2023 г., особенно в маржинальных сегментах таких как бумага и фанера. К сожалению ЛР и ДО занимают также более 50% в выручке, что с маржой в 5%, не очень то интересно, но вариантов у компании нет, так как хранить его особо негде, ибо место он съедает очень много, кому интересно гляньте спутниковые снимки заводов компании.
4. Плюс у компании ощутимо упала лесозаготовка на 42% при этом её себестоимость выросла на 16%, а запасы остались на том же уровне, что наводит на интересные мысли.

                 

                 
                          

 

Выводы

Выводы к сожалению не утешительные, для меня компания strong sell, я вижу реальную цену в рамках 4-4,5 рубля, но набирать я начну, только при изменение продаж, когда ЛР и ДО уйдут ниже 50%. В 3кв можно ожидать лучшие результаты из-за роста курса. Плюс у компании есть структурные проблемы связанные с расположением активов, проблемными капексами, отсутствием персонала ибо людей с профильным образованием мало, в города расположения производств компании ехать молодежь не очень хочет, хотя природа много где действительно прекрасная. Плюс конкуренты не спят и переманивают топов к себе. У компании есть сильные стороны: менеджмент, лучшая сырьевая база, свой речной флот логистки, современные производства в высокомаржинальных сегментах, советую посмотреть фотки с Сегежской Упаковки или CLT завода в Соколе.