Блог им. vds1234

🔥 Основным риском IPO Совкомбанка является... IPO Совкомбанка


Добрый день, друзья!

Прочитав заголовок этой статьи, читатель может подумать, что в него закралась опечатка. Однако, никакой опечатки нет и далее мы покажем, что предстоящее IPO Совкомбанка может стать причиной падения как для российского фондового рынка в целом, так и для IPO Совкомбанка в частности.

*****

В ближайшее время на Московской бирже пройдёт IPO Совкомбанка, который входит в десятку крупнейших банков РФ по активам и капиталу.

Цена размещения составит от 10,50 до 11,50 руб. за акцию, исходя из чего свою рыночную капитализацию банк оценил в сумме от 200 до 219 млрд руб. Объем размещения составит 10 млрд руб. С учетом информации о том, что количество заявок уже превысило объем предложения, можно ожидать, что размещение пройдёт по верхней границе ценового диапазона.

В первую очередь оценим ключевые финансовые индикаторы эмитента.

Финансовая отчетность компании (см. здесь: https://sovcombank.ru/about/finances), позволяет сделать вывод о том, что за 9 месяцев 2023 г. чистая прибыль банка составила 76,4 млрд руб.

🔥 Основным риском IPO Совкомбанка является... IPO Совкомбанка

Рентабельность собственного капитала банка за 9 месяцев 2023 г. превысила 28%, что превышает рентабельность СБЕРа (19%) и Тинькофф (23%).

Активы Совкомбанка с начала года выросли на 28% до 2,8 трлн руб., что также опережает темпы прироста конкурентов (СБЕР – 18%, Тинькофф – 20%).

Мультипликаторы Совкомбанка также можно оценить как приемлемые: P/E оценивается на уровне 2,3х (СБЕР – 5,4х, Тинькофф – 10,5х), P/BV составляет 1,0х (СБЕР – 1,0х, Тинькофф – 2.8х).

Таким образом, ключевые финансовые индикаторы Совкомбанка можно оценить положительно.


На этом хорошие новости заканчиваются

Рассчитаем ожидаемую дивидендную доходность Совкомбанка. В одном из недавних интервью совладелец и первый заместитель председателя правления Совкомбанка Сергей Хотимский заявил, что в ближайшей перспективе планируется направлять на выплату дивидендов 30% от чистой прибыли по МСФО.

Мы знаем, что мультипликатор P/E оценён руководством банка на уровне 2,3х (без учета ожидаемого привлечения средств на IPO). При этом банк оценил свою капитализацию от 200 до 219 млрд руб. (среднее – 209,5 млрд руб.). Тогда мы можем вычислить, что банк ожидает свою чистую прибыль за 2023 г. в сумме 91,1 млрд руб.

На дивиденды будет распределено 30% или 27,3 млрд руб. При этом недавно Совкомбанк уже выплатил 5 млрд руб. дивидендов, поэтому оставшаяся сумма выплаты дивидендов за 2023 г. составит 22,3 млрд руб.

Разделив 219 млрд руб. на 11,50 рублей за акцию мы можем рассчитать, что до IPO количество акций банка составляло около 19,045 млрд штук. В ходе IPO будет дополнительно размещено 909 млн. акций и их количество составит 19,954 млрд штук. Тогда ожидаемая величина дивиденда Совкомбанка на одну акцию составит 1,12 руб. или 9,7% от цены размещения (11,50 руб.).

Аналитики ожидают, что за 2023 г. СБЕР выплатит 33 рубля на акцию, что составляет 12,0% по текущим котировкам.

Возникает вопрос, зачем нужен журавль в небе с доходностью 9,7% годовых, если синица в руках приносит 12,0%?

Оптимисты ответят, что прибыль и дивиденды Совкомбанка будут расти в перспективе. Однако очевидно, что в условиях ужесточения денежно-кредитной политики, роста ключевой ставки и укрепления рубля ожидать роста прибыли банковского сектора в 2024 г. не приходится. Поэтому прогнозов на рост чистой прибили не даёт даже сам Совкомбанк.

*****

Это – ещё цветочки. Ягодки будут впереди.

Дивидендная доходность Совкомбанка окажется ещё ниже, если учесть в расчётах полный объем дополнительной эмиссии акций, планируемой банком (но не заявленной на IPO).

👉 В проспекте эмиссии Совкомбанка, зарегистрированном ЦБ РФ 20.11.2023 г., заявлено о размещении 5 млрд акций. Напомним, что на IPO планируется разместить лишь 909 млн. акций. Оставшиеся 4,1 млрд акций могут оказаться на рынке в результате последующего SPO (по аналогии с ОВК).

Оптимисты возразят, что банк не обязан доразмещать весь объём, заявленный в проспекте эмиссии. Однако, верит ли хоть кто-нибудь, что Совкомбанк затеял трудоёмкую и дорогостоящую процедуру IPO ради привлечения «жалких» 10 млрд руб. (11% от ожидаемой прибили банка за 2023 г.)?  Я – не верю.

👉 В случае последующего доразмещения акций ожидаемая величина дивиденда Совкомбанка на одну акцию составит 0,93 руб. или 8,0% от цены размещения (11,50 руб.).

В этой связи особенно настораживает поспешность, с которой Совкомбанк проводит IPO: первоначально выход на биржу анонсировался на январь 2024 г. Однако, какие-то обстоятельства заставляют банк максимально ускорить размещение акций. Полагаю, что банк торопится не от хорошей жизни.

*****

А теперь – самое интересное.

Буквально неделю назад мы показали (https://smart-lab.ru/blog/963742.php), что в условиях, когда на тонком российском рынке отсутствуют нерезиденты, а приток капитала ограничен жесткой денежно-кредитной политикой ЦБ, крупные IPO и SPO становятся фактором коррекции рынка акций. Поэтому осенью 2023 г. мы наблюдаем совпадение периодов коррекции индекса МосБиржи со сбором заявок на IPO.

Прошедшая неделя подтвердила наши предположения: без негативных новостей индекс МосБиржи за неделю потерял 2,3%. При этом на прошлой неделе прошли SPO Софтлайна (3,8 млрд руб.) и Инарктики (3,0 млрд руб.).

В ближайшее время нас ожидает сбор заявок на IPO Совкомбанка на 10 млрд руб. Совкомбанк уже заявил о кратной переподписке, в силу чего можно ожидать, что с рынка акций будет отвлечено 20-30 млрд руб.

👉 Поскольку среднедневный объем торгов рынка акций МосБиржи составляет около 100 млрд руб., отток капитала на IPO Совкомбанка может спровоцировать существенную коррекцию рынка акций.

А если ещё учесть накопленный отрицательный эффект оттока капитала в многочисленные IPO и SPO, уже прошедшие этой осенью, то становится страшно.

*****

Вывод №1 (частный). Лучше синица в руках, чем журавль в небе. Совкомбанк – сильная компания, но причин для покупки её акций по 11,50 рублей я не вижу.

Вывод №2 (общий). Сбор заявок на IPO Совкомбанка может вызвать столь мощную просадку рынка акций, что любое IPO будет обречено на провал. В том числе и IPO Совкомбанка.

★11
41 комментарий
но причин для покупки её акций по 11,50 рублей я не вижу
На самом деле тут чисто спекулятивные цели, 10 млрд объем небольшой и очень вероятный сценарий раскрутка мажоритариями цены к следующему SPO.
avatar
очень вероятный сценарий раскрутка мажоритариями цены к следующему SPO

МиШм, согласен с Вами. В очередной драме по сценарию ОВК участвовать не хочу. 
Воронов Дмитрий, так ОВК убыточно
avatar
Григорий, допэмиссия всегда приводит к снижению котировок, независимо от убыточности компании. 
Воронов Дмитрий, вы неверно указываете цифры и мульты в статье. Капитал Совкомбанка 270 млрд. Текущий Р/Е Сбера в районе четверки.
Далее: спешки никакой нет и в помине. На ipo банк планировал выйти ещё три года назад, но случилась всем известная цепочка событий, начиная с пандемии.
Оттягивание денег с рынка сугубо временное — всё что распродано ЛИШНЕГО ради высвобождения средств для закупа Совкомбанка будет тут же возвращено в рынок как только состоится это ipo.
Далее о его оценке — оно небывалое по фундаментальной дешевизне. Глупо этим намеренно не пользоваться хотя бы для спекуляции. Недавно прошли значительно более дорогие и улетали ещё выше на старте.
Вобщем, немало передергиваний с наведением тень на плетень, извините за прямоту.
Впрочем, чем сильнее охладите ажиотаж — тем больше нальют на заявки. А то, полагаю, будет даже ниже Астры…
avatar
Спасибо, учтем.
avatar
Tamuristo, всегда рад быть полезным!
ничего не понял. часть статьи о совкомбанке, а часть о совкомфлоте?! это как? зачем? почему? сравнение какое то или взаимосвязь или ошибка?
avatar
SAA, статья о Совкомбанке. Прошу прощения за допущенную опечатку. В тексте поправил.

Спасибо, что обратили внимание.
Однако, какие-то обстоятельства заставляют банк максимально ускорить размещение акций. Полагаю, что банк торопится не от хорошей жизни.
Да, именно не от хорошей жизни.
До конца года нужно срочно увеличить собственный капитал, который без такового увеличения после НГ может оказаться под угрозой резкого снижения из-за проблемых «зеленых» депозитов, оставшихся после рестракта кредитов, выданных Чубайсу для Роснано. Эти «реструктурированные депозиты» уже протухли и подлежат списанию за счет СК. Поэтому ИПО нужно проводить срочнее срочного.
avatar
Eugene Bright, а какой там объем в зелени завис? И еще не совсем понятно, «подлежат списанию за счет СК», как это будет происходить по-вашему мнению?
avatar
Не тинькофф, до девальвации это было что-то около 500 лямов.
По поводу списания плохих активов моего мнения не нужно. Есть правила бух.учета для банков. И там — порядок отнесения убытков сверх норматива.

ЗЫ: ниже есть хорошая оценка необходимого (но написано «возможного») объема размещения — около 60 млрд.руб.

Так вот эти цифры очень-очень похожи на сумму общего «попандоса» банка на Чубайсе.
avatar
Eugene Bright, не знал об этом. Это многое объясняет. Спасибо за комментарий. 
Воронов Дмитрий, чем могу... 
avatar
Воронов Дмитрий, по большому счету, участие в ИПО банка — это кредит доверия владельцам. Ну, ошиблись. С кем не бывает? Участие в ИПО — это прямая поддержка «правильных пацанов» Хотимских.
avatar
Eugene Bright, точно! 
Отличный обзор, спасибо.
avatar
Я кстати удивлён, что планирует привлечь всего 10 млрд.

В проспекте написано про 5 млрд акций, и при высоком спросе, нет никаких ограничений разместить всё сразу и получить 57,5 млрд. руб в капитал.

Оценка в 200-219 тоже непонятная. Идёт же эмиссия! С учётом её это уже 210-229.

Капитал банка 268 млрд. Даже по верхней границе p/b 0.85. При ROI 35%, p/b должен быть 1,4. Что даёт целевую цену в 375 млрд или 18,5 руб. на акцию.

Участие в IPO очень выгодно. Боюсь только АЛЛОКАЦИЯ будет 5%…
avatar
57,5 млрд. руб в капитал

Bemake, полагаю, что такой объем российский рынок акций сейчас принять не готов. 
Bemake, я не удивлюсь х10.
avatar
Может IPO проводят чтобы номинально публичными стать. И гоняя 4% free-float, угнать цену куда-нибудь в космос, как акции банка Санкт-Петербург.
avatar
John Wayne, согласен, в том числе и для этого. 
John Wayne, ну, да, доразместиться на «инвесторах» и отпустить бумаги в свободное плавание той самой субстанции, что в проруби не тонет. Пример: Росбанк.
avatar
Eugene Bright, ну Совком-то свою клиентуру нехило умеет доить. Как бабки пустить в обход карманов новоявленных акционеров? Это же не разработчик софта какой-нибудь.
avatar
John Wayne, Хотимские — жулики.
avatar
Eugene Bright, это слишком абстрактно.
avatar
John Wayne, да, конечно.
avatar
Кто то вообще пользуется услугами данного банка? Че скажете, как сервис, нравится?
avatar
Не тинькофф, что интересно, отделения вне МСК работают четче, и сотрудники пограмотнее выглядят. Я бы поставил «4» из «5».
Брокеридж вполне себе. Очень даже неплохо.
avatar
Не тинькофф, я как то хотел деньги туда на депозит положить, пришёл в отделение — там сидели две женщины за партами, я спросил их: «где у вас касса?». Они ответили — у нас кассы нет, только банкомат. Я развернулся и ушёл
avatar
Я не могу опять откуда трл рублей взялись, если в самой отчётности написано млн?
Эльдар Нальчиков, миллион миллионов – это и есть триллион. 
За 17 лет торговли я усвоил только одно- НИКОГДА не участвуй в IPO.
avatar
 почитал статью на форбс — допка, допка, допка, допка, допка…
avatar
т.е вы хотите сказать что инвесторы могут выйти из акций Совкомбанка на IPO и войти в бумагу других компаний и это может быть массовое явление?!

Оля «Hare»… (заяц)..., наоборот — выходят из других бумаг ради участия в IPO. Но тут явной корелляции нет — продажа акций вызвана перетоком на долговой рынок при текущих высокий ставках.
avatar
Оля «Hare»… (заяц)...,  наоборот, выйти из других и пойти на ипо
avatar
Отличная статья, благодарю!
avatar
Так у софтлайна SPO до 6 числа же, можно поучаствовать
avatar
еще один банк? хватит уже
avatar

теги блога Воронов Дмитрий

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн