Блог компании Альфа-Инвестиции | Дефолты 2024. Эмитенты, которые не смогли

Несмотря на рост процентных ставок, дефолтов в 2024 году было не так много, и связаны они были, как правило, с другими проблемами. Вспоминаем, как это было, и какие эмитенты выглядят рискованными сейчас.

Дефолты 2024

Дефолт наступает, когда компания не может платить по своим долгам. Факт дефолта, как правило, фиксируется спустя 10 дней после того, как компания пропустила платёж по облигациям. После этого её облигации сильно падают в цене, а инвесторы с тревогой ждут, что будет дальше.

Подробнее: Что такое дефолт по облигациям: разбор и советы экспертов

В 2024 году объём новых дефолтов можно оценить в 4,2 млрд руб., и ещё 12 млрд руб. составляют обязательства Росгеологии, которые когда-нибудь, вероятно, будут погашены.

Полноценные дефолты допустили пять эмитентов, ещё четыре компании допускали технические дефолты. В условиях высоких ставок, вероятно, в 2025 году количество дефолтов увеличится, но их объём не обязательно будет большим: в основном риски сконцентрированы в сегменте компаний малого и среднего бизнеса (МСП) с небольшими объёмами выпусков. Впрочем, ряд крупных компаний также вызывают беспокойство у участников рынка, и дефолт даже одного из них может сильно изменить статистику.

КИВИ Финанс: первая ласточка

Первый дефолт в 2024 году был допущен по облигациям КИВИ Финанс, 001Р-02 объёмом 8,5 млрд руб. После отзыва лицензии у одноимённого КИВИ Банка бизнес почти всей группы оказался парализован.

Облигации сильно упали в цене, но падение остановилось в районе 50% от номинала. У инвесторов ещё была надежда, что эмитент сможет погасить свои долги, потому что деньги на это можно было найти.

В итоге компания действительно расплатилась по своим долгам и выкупила облигации на 8,3 млрд из 8,5 млрд руб. Оставшиеся бумаги продолжают торговаться, инвесторы получают по ним купоны в размере RUONIA + 3,4%.

Этот пример примечателен тем, что всё закончилось хорошо. Ключевой фактор в том, что деньги в компании были, и менеджмент повёл себя добросовестно по отношению к владельцам облигаций, расплатившись с ними.

Но так бывает не всегда. Как правило, у компании в дефолте обязательств гораздо больше, чем денег на их уплату. Акционеры, сотрудники, коммунальные и государственные службы — все начинают конкурировать за эти средства, и далеко не всегда владельцам облигаций что-то остаётся.

Завод КЭС: риски корпоративного управления

Завод КриалЭнергоСтрой с рейтингом «BB-» перед дефолтом выглядел достаточно устойчиво, и не было существенных причин ожидать проблем. Но компания получила доначисления от налоговой службы на сумму более 400 млн руб., а гендиректор и владелец компании был арестован по обвинению в даче взятки.

В итоге в критический момент компания осталась без управления. Справиться со сложностями не удалось, что привело к дефолту по облигациям завода объёмом 850 млн руб.

Этот кейс показателен тем, насколько сильно малый бизнес может зависеть от конкретного человека. Рейтинговые агентства, кстати, обязательно учитывают эти риски в блоке «Корпоративное управление», и часто пишут о них в сопроводительных пресс-релизах при присвоении рейтинга.

Ника: инвесторы получили на орехи

Ника – оптовая торговая компания. Изначально занималась продажей орехов, сухофруктов и снэковой продукции, а потом вдруг перешла на производство аэрозольной продукции, в том числе газовых баллонов для зажигалок.

Смена вида деятельности — характерный путь для предпринимателей из малого бизнеса, но на публичном рынке такие перемены должны вызывать тревогу. Всё-таки давать в долг лучше компании, которая чётко определилась, чем занимается, и может на этом стабильно зарабатывать.

В конце июля компания допустила технический дефолт, а в середине августа дефолт стал полноценным. Менеджмент объяснял это проблемами с оборудованием и проведением расчётов из-за санкций. Но в условиях стагнирующего бизнеса и очень большой краткосрочной долговой нагрузки спусковым крючком для дефолта могло послужить что угодно.

На текущий момент против компании подан иск о банкротстве. Как правило, владельцы облигаций при банкротстве получают не более нескольких процентов от номинальной стоимости своих бумаг. У компании было три выпуска облигаций общим объёмом около 630 млн руб.

Фабрика Фаворит: дефолт подкрался незаметно

Производитель масложировой продукции из Сибири допустил дефолт в сентябре, в том числе из-за блокировки счетов по требованию ФНС. Задолженность по налогам составляла около 9 млн руб., а по купону компания должна была заплатить чуть менее 1 млн руб.

На текущий момент дальнейшая судьба инвесторов неизвестна, долги компании по облигациям составляют 110 млн руб. Ряд кредиторов уже подали судебный иск о банкротстве, и этот сценарий выглядит наиболее вероятным.

Как правило, при банкротстве инвесторам не достаётся практически ничего. Иногда, спустя несколько лет владельцам всё же удаётся вернуть несколько процентов от номинала, как это было с облигациями нефтетрейдера Калита, допустившего дефолт в 2022 году.

Росгеология: госкомпании не исключение

Дефолт примечателен тем, что платёжеспособность компании и высокий кредитный рейтинг «А-» держались на уверенности инвесторов в поддержке со стороны государства, у которого было 100% в компании. В кейсе Роснано в 2021 году государство действительно поддержало компанию. Но не в этот раз.

Госкомпания ушла в дефолт, а её облигации перестали торговаться на Мосбирже. Большая часть выпуска была на руках у крупных держателей, но часть бондов всё же могла остаться на руках у частных инвесторов, которые потеряли возможность продать свои облигации на бирже.

Представитель Минфина заявил, что решение по обязательствам Росгеологии обязательно будет найдено, но это будет не прямая поддержка из бюджета, а некий «оригинальный» вариант. Объём задолженности по облигациям составляет 12 млрд руб.

Этот пример говорит о том, что даже в случае с госкомпаниями стоит внимательно следить за финансовым положением эмитента и учитывать существующие риски. На государство надейся, а сам — не плошай.

Компании, допускавшие технические дефолты

В 2024 году также есть ряд эмитентов, которые допустили технический дефолт. Как правило, это яркий маркер, что в компании есть проблемы, а значит, риски существенно возрастают. Речь идёт о следующих эмитентах:

ООО «РКК» — Русская контейнерная компания с июня допускает техдефолт практически на каждом купоне, но в итоге выплачивает инвесторам деньги. Последний техдефолт произошёл 19 декабря. Рейтинг компании CC|ru| от агентства НРА.

ООО «Кузина» — сеть кондитерских с июня допустила четыре техдефолта, объём облигаций всего 70 млн руб. Последний техдефолт произошёл 17 декабря 2024 года. Рейтинг компании CCC(ru) от агентства АКРА.

ООО «Селлер» — оптовая компания, допустила два техдефолта 11 октября и 24 декабря. В обращении три выпуска облигаций объёмом около 760 млн руб. Рейтинг компании ruC от агентства Эксперт РА.

ООО «Ситиматик-Югра» — концессионная компания, облигации на бирже не торгуются. В июне компания допустила полноценный дефолт по выпуску на 1,1 млрд руб., но в итоге всё-таки выплатила купон. У компании нет действующего кредитного рейтинга.

Компании с неопределёнными перспективами

Есть ряд компаний, которые не допускали техдефолтов и продолжают исправно платить, но участники рынка сильно переживают из-за их платёжеспособности.

По таким облигациям очень высокие доходности, свыше 55% годовых. Это не значит, что у компаний обязательно будут проблемы, но всё-таки подобную экстра доходность можно считать определённым маркером риска. Вот эти компании:

• ГК Самолет — лидер девелопмента, который активно увеличивал земельный банк на заёмные средства, пока рынок недвижимости рос. Теперь после отмены льготной ипотеки и повышения процентных ставок, у девелопера могут возникнуть проблемы. Если в 2025 году продажи сильно упадут, платить по долгам может быть непросто. Несмотря на кредитный рейтинг «А+», выпуск облигаций Самолет 001Р-13 торгуется с доходностью 59% годовых.
• Сегежа — со дня на день рынок ждёт решения акционеров по вопросу допэмиссии. Если решение будет принято, это может стать позитивом для облигаций. Выпуск облигаций Сегежа 002P-04R торгуется с доходностью 57%, а выпуск в юанях Сегежа 003Р-01R — более 60%.
• М.видео — участники рынка по-прежнему опасаются, что компания не сможет восстановиться после вынужденной смены бизнес-модели после 2022 года. Выпуск МВ Финанс 001Р-04 с офертой в апреле 2025 года торгуется с доходностью 55% годовых.
• ФПК Гарант-инвест — компания управляет сетью ТЦ в Москве. У неё достаточно большой долг, проценты по которому съедают все доходы. Покрытие процентов по EBITDA уже давно находится в критической зоне около 1х. На днях связанный с акционером банк «Гарант-инвест» лишился лицензии. Облигации компании торгуются с доходностью от 180 до 1500% годовых.
• ООО «Финансовые системы» — лизинговая компания под брендом AzurDrive, эмитент облигаций и ЦФА объёмом чуть более 950 млн руб. Имеет рейтинг ruCCC от Эксперт РА. Облигации компании торгуются с доходностью 60% годовых.
• Также облигации с доходностью свыше 60% годовых есть у компаний ООО «Сибирское стекло» (BB-), ООО «Байсэл» (BB-), АО «Эфферон» (BB), ПАО «АПРИ» (BBB-), ООО «Чистая планета» (нет рейтинга), ООО «ПИР» (BB) и Мосрегионлифт (B).

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции