Блог компании БКС Мир инвестиций | Доходность в долларах, но как по рублевому вкладу

Последние несколько месяцев цены на валютные облигации падали. И вот теперь значительная их часть, похоже, достигла очень интересных уровней для покупки. Что происходит? Какие выгоды и подводные камни сулит этот рынок? На какие выпуски обратить внимание?

Подробно обо всем читайте в статье.

Что происходит?

С конца мая валютные облигации находятся в затяжной коррекции. Основные причины:

1. Рост доходности рублевых инструментов на фоне относительно крепкого рубля — этот фактор мог приводить к оттоку инвестиций из замещающих и юаневых облигаций.
2. Коррекционные настроения усилились после введения санкций против Мосбиржи и прекращения биржевых торгов долларом и евро. Вероятно, часть инвесторов опасалась рисков, связанных с внебиржевым определением валютного курса.

Сейчас индекс замещающих облигаций Cbonds пришел к уровням весны прошлого года. Доходность индекса — 11,53%. Но доходности отдельных выпусков уже сравнялись со ставками по рублевым вкладам.

Стоит ли брать замещающие облигации?

Во-первых, многое зависит от наших ожиданий по курсу рубля. Максимальный доход бонды принесут в случае девальвации рубля. Но подгадать точно этот момент довольно сложно. Поэтому гораздо рациональнее использовать этот инструмент в качестве валютного хеджа своего портфеля.

В целом, макроэкономисты БКС прогнозируют более слабый рубль на II полугодие 2024 г. Таргет по паре USD/RUB — 94,4 руб., по CNY/RUB — 13,39 руб. Однако скорость достижения этих целей будет зависеть от скорости восстановления импорта, который пока находится под давлением из-за проблем с платежами и высокой ключевой ставки.

Второй момент, который волнует инвесторов, — честность определения внебиржевых курсов доллара и евро. Однако кейс прошлой недели показал, что волна ослабления рубля довольно быстро отразилась на внебиржевых курсах валют. А вот динамика биржевого юаня, наоборот, оказалась запаздывающей. Возможная причина — ограниченные возможности использования биржевого юаня в экономике.

Инверсия

Кривая доходности замещающих облигаций сейчас инвертирована. Это означает, что наименьшую доходность дают долгосрочные выпуски, а наибольшую — краткосрочные. Хотя, по логике вещей, должно быть совсем наоборот. В чем дело?

Участники торгов могут избавляться от более коротких выпусков, чтобы зафиксировать высокую доходность на несколько лет вперед в длинных.

Обычно такое происходит, когда ФРС готовится снижать ставку. А он к этому готовится. Правда, наш рынок сейчас в меньшей степени сейчас зависит от глобального.


Конкретные выпуски

Наибольшей ликвидностью и наивысшим кредитным рейтингом обладают замещающие облигации Газпром капитала, «дочки» Газпрома. Последние финансовые результаты компании вполне позитивны и подтверждают высокое кредитное качество ее бондов.

Если есть желание зафиксировать высокую доходность в долларах или евро, то присмотреться стоит именно к выпускам Газпрома.

Другие выпуски, отличающиеся приемлемой ликвидностью, смотрите в таблице ниже.