Блог компании БКС Мир инвестиций | Дивидендный гэп в Газпроме. Как быстро будет закрыт

7 октября акции Газпрома последний день торгуются с дивидендами. Акционеры могут рассчитывать на выплату 51,03 руб. на одну акцию, что предполагает доходность около 24,2%.

В понедельник 10 октября бумаги откроют торги с дивидендным гэпом, величина которого может составить около 21%. Рассмотрим возможные сроки закрытия гэпа и факторы, влияющие на это. 

Рекордная доходность разовая?

Сильные результаты I полугодия 2022 г. позволили компании рекомендовать щедрые дивиденды, но уже по итогам II полугодия выплаты окажутся значительно ниже. 

Во-первых, экспорт в дальнее зарубежье продолжает снижаться, а это наиболее маржинальный сегмент выручки Газпрома. За 9 мес. 2022 г. снижение составило 38% г/г, а за III квартал – 61% г/г.


В квартальном сопоставлении экспорт в III квартале был на 41% ниже уровней II квартала, но этот спад мог компенсироваться ростом цены реализации: средняя цена фьючерсов TTF выросла на 74% до $2100 за тыс. куб. м. А вот в IV квартале цены могут уже не оказать такой поддержки, плюс экспорт может сократиться еще на 20–22%.




Во-вторых, повышенный НДПИ в размере 1,25 трлн руб., о котором стало известно еще в конце июня, будет исчисляться из прибыли за II полугодие с сентября по ноябрь включительно. Это значит, что база для выплаты дивидендов за период будет ниже. 

По прогнозам на 2023 г. уровень неопределенности еще выше. Сложно понять, каким будет объем экспорта, какие будут цены, и не будет ли нового увеличения налоговой нагрузки. Также у компании высокая потребность в ресурсах для реализации инвестпрограммы, в том числе по строительству инфраструктуры для перенаправления части поставок на Восток.

Все это создает риски, что Газпром не сможет в будущем обеспечить такой же высокий уровень дивидендов. Между тем, на наш взгляд, дефицит поставок будет поддерживать высокие цены, что позволит компании закрыть все потребности и выплачивать акционерам в ближайшие годы до 25–30 руб. на акцию в год. Это означает дивидендную доходность порядка 15–18% после дивидендного гэпа.

Таким образом, интерес к покупке акций после отсечки есть, но вопрос в том, будет ли рынок принимать это во внимание на краткосрочном горизонте, или большая часть участников рынка предпочтет фокусироваться на избегании рисков. 

Рыночный фон — ключевой фактор

Общерыночный фон сейчас может быть ключевым фактором, определяющим движение акций. Эскалация или деэскалация напряженности во взаимоотношениях России и ЕС в условиях высокой неопределенности может гораздо в большей степени влиять на поведение инвесторов, чем сухие расчеты. Судя по текущему информационному потоку, снижением напряженности пока не предполагается. Это означает, что давление на акции Газпрома может оставаться сильным даже после дивидендной отсечки, в то время как покупатели могут отсиживаться в других активах, ожидая улучшения сентимента. 

Погодный фактор, как позитивный форс-мажор

Потребление газа в ЕС, а вместе с ним и цены на голубое топливо, зимой сильно зависит от погодных условий. Чем ниже температура, тем выше спрос на газ со стороны отопительной отрасли. Чем слабее ветер, тем больше потребность в газе для компенсации провалов мощности на ветряных электростанциях.

Таким образом, холодная безветренная погода, особенно затяжного характера, может ощутимо подбросить цены на газ в регионе и привести к пересмотру прогнозов как по выручке Газпрома в I квартале 2023 г., так и по сговорчивости стран ЕС в вопросах смягчения санкций на российскую энергетическую отрасль. Для Газпрома это позитивный фактор, который может улучшить отношение инвесторов к бумагам компании.

К сожалению, погодный фактор не предсказуем, но мы можем принимать во внимание возможность реализации такого позитивного риска. 

Сколько будет закрываться гэп? Возможный сценарий

В данном случае с набором такого количества факторов неопределенности уверенно сказать, как быстро закроется гэп, невозможно. Но мы можем предположить возможный сценарий поведения котировок после дивидендной отсечки. 

Если дивидендная отсечка будет встречена в районе 200–210 руб., то после гэпа бумаги откроют торги где-то в районе 155–165 руб. Это зона минимумов последних трех лет. С большой вероятностью, основной объем продаж в этот момент уже будет реализован, поэтому котировки вполне могут отскочить из этой зоны в район 172 руб. и при отсутствии негативных новостей пойти дальше в район 185–190 руб. При сохранении неопределенности здесь котировки встретят сопротивление, которое приведет к повторному спуску и консолидации в районе 170–180 руб. 

В дальнейшем акции могут постепенно восстанавливаться, если сентимент будет соответствующий. Чем выше будет уверенность в том, что компания продолжит радовать инвесторов дивидендами и не откажется от выплат по итогам II полугодия, тем выше будут подуматься котировки и больше шансов на то, что дивидендный гэп будет закрыт.

Справочно: как закрывались дивидендные гэпы в Газпроме в прошлом

Нынешний гэп будет самым крупным в дивидендной истории компании с 2012 г. В среднем за последние 10 лет глубина гэпа составляла 4,4%, а на закрытие требовалось 46 торговых дней или чуть больше двух календарных месяцев. Если сократить обозреваемый период до последних 5 лет, то средний срок сокращается до 26 торговых дней.