Блог компании БКС Мир инвестиций | Итоги недели от БКС

Смотреть БПН: 

Текстовая версия:

Всем привет! Вы на канале БКС Мир инвестиций, это шоу Без плохих новостей. С вами — Максим Шеин.

В этом выпуске расскажу, почему жду доллар выше 90 рублей в декабре.

В рубрике Advisory вспомним инвестиционные советы ушедшего Чарли Мангера, а в рубрике с разбором акций второго эшелона поговорим про бумаги Южуралзолота. 

Также обсудим важные новости недели, объявим победителей конкурса и разыграем подарки. 

Главная тема 

Индекс Московской биржи снижался всю неделю, однако пока это нельзя назвать нормальной коррекцией. Падение чисто символическое – 2%, то есть в рамках волатильности. Есть небольшой переток в облигации, доходность ОФЗ держится ниже 12%. Но это все-таки больше расчет участников рынка, а это в основном банки и инвестиционные компании, на снижение ключевой ставки в следующем году.

Интересно, что небольшое снижение российских акций происходит на растущем курсе доллара. Корреляция фондового и валютного рынка ломается. Как я и говорил, уход курса ниже 91 переведет ожидания игроков в состояние, когда они будут закладываться на дальнейшее укрепление рубля. И для этого есть основания. По данным Центробанка, в ноябре экспортеры продолжили наращивать продажу валюты. Он перебил октябрьское значение в 12,5 млрд долларов. А рост в октябре к сентябрю был 36%.

Поэтому, чтобы вернуть покупателей на рынок акций в декабре, доллар должен вернуться в диапазон 91–94. Кроме технических факторов, на самом деле, особых предпосылок к этому нет. Да, закончился налоговый период, но это совершенно не повлияло на динамику курса в октябре. Возможно, экспортеры сбавят на некоторое время обороты по продаже валюты, чтобы дождаться более выгодного уровня. В ноябре мировые цены на нефть просели более чем на 10%, это тоже приведет к снижению продаж валютной выручки экспортерами.

Доллар, кстати, вырос и против корзины основных валют на этой неделе, но для нашего рынка это маловажный фактор из-за закрытости рынка.

В любом случае, пока выход в диапазон 91–94 выглядит как трудная, но решаемая задача. Приближения к трехзначной отметки почти нереально в ближайшие месяцы.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Друзья, развитие нашего канала полностью зависит от вас. Чем больше у нас лайков и подписок, тем активнее YouTube продвигает наши выпуски. В общем вы знаете, что делать. Спасибо вам! 

Вопросы #БПН 

Напоминаю, что ответы на вопросы мы готовим вместе с коллегами из аналитической дирекции БКС.

Рынок 

— Стоит ли продать убыточные акции, чтобы в конце года не платить налог?

— Да, это вполне разумно. Как можно поступить? Разберем на примере.

Например. Инвестор в 2023 году вы купили акции Сбербанка и Якутской топливно-энергетической компании (ЯТЭКа) и планируете продать их в конце года. За время владения акции Сбербанка показывают плюс 100 тыс., а по ЯТЭК минус 40 тыс. Вы решаете закрыть позиции. Что может получиться?

Если продать только акции Сбербанка, то налог составит 13 тыс. (100 тыс. * 13%)

Если продать только акции ЯТЭКа, то налога не будет, так как зафиксирован убыток, который можно будет перенести на другой год.

Можно продать оба пакета акций, тогда налоговая база сократится на сумму убытка, и налог составит 7,8 тыс. ((100 — 40 тыс.) * 13%)

Получается, что зафиксировав убыток в одном налоговом периоде, вы сокращаете налогооблагаемую базу и платите меньше налогов за полученную прибыль. 

Поэтому стоит проанализировать свои позиции, обратить внимание на убыточные и рассмотреть возможность фиксации убытка в 2023 году для сокращения итоговой суммы налогов.

На БКС Экспресс вышел суперподробный разбор — Что нужно знать инвестору про налоги. Очень рекомендую его прочитать. 

— Где можно посмотреть таблицу результативности всех ваших парных идей?

— Доходность закрытых парных идей вы можете видеть на экране. А вообще подписывайтесь на наш телеграм-канал, коллеги оперативно публикуют там результаты по всем идеям.

Облигации 

— А каким рискам подвергаются ОФЗ в случае санкций против MOEX?

— ОФЗ полностью привязаны к локальной инфраструктуре. П

оэтому пока мои коллеги не видят существенных технических рисков для ОФЗ. С точки зрения кредитоспособности России, для покупки или продажи юаневых золотовалютных резервов, скорее всего, будет создан другой — несанкционный — канал.

— Можете подсказать топ-5 ВДО (не флоатеров) с доходностью выше 14%?

— Подсказать можем, и даже не топ-5, а топ-6. Его вы можете видеть на экране. 

Самые доходные — Легенда и Сегежа. У остальных (РЕСО-Лизинг, Джи-групп, Трансфин-М и Эталона) хорошее кредитное качество и доходность больше 15%.

— Расскажите, пожалуйста, про облигации Сегежи. Размещение через 6 дней вроде, привязаны к ставке Руониа. Большой риск?

— По Сегеже коллеги выпустили отдельную рекомендацию. Условия они считают непривлекательными — доходность обычного выпуска — 22%. Это больше чем на 10% выше доходности по ОФЗ. А флоатер предлагается с условной доходностью на 3% выше флоатеров ОФЗ.

Основа кредитоспособности Сегежи — это поддержка от материнской АФК Системы с помощью дивидендов от МТС или частичной продажи доли в Озон. Недавно АФК Система одобрила кредитную линию на 7,7 млрд рублей для Сегежи. Это как раз говорит о наличии этой поддержки.

Но собственная кредитоспособность компании слабая из-за низких цен на дерево в Китае — основном рынке сбыта. Долговая нагрузка критически высокая: Чистый Долг/EBITDA > 10x, рынок древесины, как и рынок сырья, волатилен.

Не стоит также забывать, что высокая доходность сопряжена с высоким риском. У Сегежи не получается самой рассчитываться по своим долгам. По результатам за третий квартал, чистый убыток составил 3,2 млрд руб., компания генерирует отрицательный свободный денежный поток — минус 3,3 млрд руб. В общем покупка облигаций выглядит высоко рискованной инвестицией.

Ссылку с разбором облигаций Сегежи мы оставим в описании. 

Нефтегаз 

— Простите, что значит «акции Сургутнефтегаза выглядят весьма дорогими»? А сколько по-вашему (в рублях!) эти акции должны стоить, чтобы называться просто «дорогие», или «нормальные» или «дешевые»?

— Во-первых, прощаем. А во-вторых, целевые цены наших аналитиков на 12 месяцев по обычным и привилегированным акциям составляют 32 и 62 рубля соответственно. Все, что больше на +-10% вокруг этих цифр, будет дешевым или дорогим.

Например, префы Сургута сейчас торгуются по 58 рублей за акцию. Номинальный потенциал роста — 6% по отношению к нашей целевой цене. Однако стоимость удержания этой позиции (то есть российская безрисковая ставка плюс премия за риск, связанный с акциями, с поправкой на специфику акций) составляет 18%, поэтому избыточная доходность равна 6%-18%=-12%.

 Если бы акции упали до 52 рублей за акцию, или около того, мы бы считали их более или менее справедливо оцененными.

— А как же проблемы Лукойла с болгарским НПЗ? Почему этот существенный фактор БКС не учитывает при оценке привлекательности акций Лукойла?

— Конечно, коллеги это учитывают. Они исключили большую часть доходов от этих активов из своей модели на будущее. При этом оставшиеся активы, вероятно, будут генерировать достаточно денежных средств и прибыли, чтобы обеспечить ежегодные дивиденды в размере более 1000 рублей за акцию в течение следующих нескольких лет. А затем еще более высокие дивиденды, когда компания вернется к своей полной дивидендной политике, которая предусматривает 100% свободного денежного потока.

Кроме того, для акций Лукойла важным позитивным катализатором может стать одобрение правительством запроса компании на выкуп до 25% акций, находящихся в офшорах, с дисконтом не менее 50%.

Металлы

— Очень мутная история с Полиметаллом. Расскажите все-таки, какие перспективы у бумаг, обращающихся сейчас на Мосбирже?

Вообще было много вопросов по Полиметаллу. Акции стали очень волатильными после предложения компании обменять заблокированные бумаги на новые акции, выпущенные на бирже в Астане, по схеме 1:1. Там они торгуются с дисконтом из-за низкой ликвидности. Рынок решил отыграть дисконт и на прошлой неделе бумаги упали больше чем на 25%. С начала этой недели они выросли больше чем на 20%, а затем снова падали. Все это происходило на повышенных оборотах. Собрание акционеров может одобрить программу обмена на следующей неделе, 8 декабря. До этого решения бумаги, скорее всего, останутся волатильными.

Наши аналитики рекомендуют менять акции на новые, выпущенные на бирже в Астане. Это позволит получить право на дивиденды. А после продажи активов в России компания может выплатить спецдивиденды во втором квартале 2024 года. Обмен не ухудшает фундаментальную оценку активов компании и ее акций. По бумагам Полиметалла на Мосбирже аналитики сохраняют рекомендацию — Покупать, с целевой ценой 820 руб. Мультипликатор цена-прибыль (P/E) имеет низкое историческое значение. Делистинга с Мосбиржи не ожидается.

— Интересно было бы узнать мнение про палладий, причины его низких цен и перспективы роста. 

— Пока коллеги не ждут какого-то значимого отскока от текущих цен. Вероятно, рынок палладия в этом году будет в небольшом дефиците на фоне проблем с производством в ЮАР (а это около 36% мирового производства). Но в следующем году ожидается уже профицит, во многом благодаря росту производства.

Банки

— Когда Тинькофф уже выйдет из боковика? Есть драйверы на рост? 

— По мнению аналитиков, в цене Тинькофф не учтены сильный рост клиентской базы и бизнеса и сильные финансовые результаты. Компания вернулась к высоким уровням рентабельности и продолжает расти. Планы по редомициляции могут стать дополнительным катализатором. Я же считаю, что Тинькофф переоценен. 

— До выплаты дивидендов Сбербанком в конце мая еще полгода, и возможен боковик по акции компании в районе 270–300 рублей. Как считают аналитики БКС — какие еще драйверы имеются у компании на выход к максимумам в район 340–350 рублей на следующий год?

— Сейчас катализатором для Сбера может стать Стратегия-2026, которая выйдет на следующей неделе. Банк раскроет планы по развитию на ближайшие 3 года и расскажет, где видит точки роста. Наверняка в том числе в бОльшем внедрении искусственного интеллекта в деятельность Сбера. И, конечно, будет обновлена дивидендная политика, а это может позитивно отразиться на дивидендных ожиданиях.

Ритейл, энергетика

— Давайте разберем акции Магнита, особенно после возврата к дивидендам, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе! И перейдет ли Магнит в первый эшелон?

— Мои коллеги как раз открыли парную идею Магнит против МТС на три месяца.

Магнит объявил о дивидендах за 2022 год с доходностью 7%. Первые за два года дивиденды должны краткосрочно поддержать котировки. Коллеги считают, что теперь компания может вернуться к регулярным выплатам. За 2023 год дивдоходность может составить 7–13%. 

Теперь про возможность повышения уровня листинга. Собрание акционеров Магнита пройдет 28 декабря. На повестке в том числе переизбрание членов совета директоров. Это важное событие, поскольку из-за фактического отсутствия действующего совета Мосбиржа в мае снизила уровень листинга акций Магнита. Поэтому вполне вероятно, что бумага вновь вернется в первый уровень с текущего третьего.

— Что происходит с ОГК-2? Падает и падает… Стоит ли удерживать акцию в портфеле, какие ее дальнейшие перспективы?

 — Рекомендация аналитиков по ОГК-2 — Продавать. Целевая цена на год — 30 копеек. У компании два основных риска. Первый — падение прибыли в конце 2024 года из-за окончания действия договоров о предоставлении мощности (ДПМ-проектов) по ряду станций. И второй риск — непрозрачная допэмиссия, которая несет риски размытия для миноритарных акционеров.

Вопросы Максиму Шеину

— Максим, все говорят про повышение ключевой ставки до 16%, как вы считаете, будет ли принято такое решение? И как сильно это может повлиять на рынок? С такой ставкой проще зайти в 3-летние депозиты топовых банков и получить по итогу хороший доход.

— Я посмотрел несколько предложений по вкладам от крупных российских банков и скажу следующее. Ставка в 15% максимум на 180 дней. Есть также нюансы, что высокие ставки на длинный период начисляются в конце срока. Облигации с плавающей ставкой предпочтительнее на короткий срок. На 3 года тоже лучше поискать возможности среди облигаций.  

— Максим, когда купим Мечел дешевле 300? 

— На этой неделе была борьба за 300. Лично я бы купил снова по 250–260, но большой вопрос, дадут ли такую возможность. 

— Максим, скажите, долгосрочному инвестору стоит покупать акции Газпрома? Цена их вроде как на самом дне.

— Сложный вопрос. У наших аналитиков целевая цена на 12 месяцев 240 рублей, но мне кажется, слишком много вопросов к компании: дивиденды, падение продаж, маржинальность, непрофильные активы. Хотя очень странно, что капитализация Газпрома меньше, чем у дочерней компании Газпром нефть. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

В среду, кстати, я полтора часа отвечал на ваши вопросы на БКС Live. Судя по комментариям, стрим вам понравился. Можете посмотреть по таймкодам, отвечал ли я на ваш вопрос. Ссылку оставим. И ждем новых вопросов с хештегом БПН — Без плохих новостей.

Компании

Бумаги Сбербанка в начале недели обновили максимум с февраля 2022 года. Обыкновенные акции поднимались до 289 руб. Инвесторы ждут новую дивидендную политику компании. Стратегия, напомню, выйдет уже 6 декабря.

Рекомендация наших аналитиков по бумагам Сбера пока остается прежней — Покупать, с целевой ценой на 12 месяцев по обыкновенным акциям 350 рублей, по привилегированным — 340 рублей.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Акции Сегежи подскочили в моменте на 20% и вошли в топ по объемам торгов на российском рынке. Причина — новости о поддержке от АФК Системы. Как я уже говорил, материнская компания выдала займ на 7,7 млрд рублей на 3 месяца. Деньги от АФК Системы позволят выиграть время, но качественно инвестиционный кейс не улучшают. Напомню — в течение полугода Сегеже нужно погасить долги на 27 млрд рублей.  

Наша аналитическая дирекция сохраняет рекомендацию по акциям Сегежи — Держать. Целевая цена — 6,3 руб. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

«Софтлайн» объявила о начале SPO на Мосбирже. Заявки на участие компания будет принимать до 6 декабря. Ценовой диапазон — от 140 до 149,84 рублей за бумагу. 

Secondary Public Offering — это публичное размещение акций, которые принадлежат уже существующим акционерам. Акции будет продавать дочерняя компания. Софтлайн сейчас проводит дополнительную эмиссию акций в пользу дочки. На SPO компания предложит 8% от общего количества акций. Вырученные средства компания направит на развитие. После выхода новостей акции потеряли 6%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

Inarctica тоже провела SPO. Компания сократила ценовой ориентир до 900 руб. за акцию и может привлечь 3 млрд руб. Сбор заявок завершился 29 ноября. SPO проходит без допэмиссии. На этих новостях акции снизились на 7%. 

Кроме того, акционеры Inarctica утвердили дивиденды. 19 рублей на бумагу, доходность 2%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Недавно вышедший на IPO Евротранс тоже утвердил дивиденды. 8,88 руб. на акцию. Доходность 3,5%. Новость порадовала инвесторов. Акции выросли на 2%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Акции Совкомбанка начнут торговаться на Мосбирже 15 декабря. Заявки на участие в IPO будут приниматься до 14 декабря. Цена размещения от 10,5 до 11,5 руб. за акцию. Привлеченные средства пойдут на развитие бизнеса. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

Также в декабре на IPO выйдет Мосгорломбард. Компания предложит инвесторам акции после дополнительной эмиссии. Free-float (доля акций в свободном обращении) составит до 36%. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Еще одна компания планирует IPO в первой половине следующего года. Это Skyeng, онлайн-платформа по обучению иностранных языков. Средства от размещения пойдут на развитие новых направлений бизнеса. Объем размещения может составить от 3 до 5 млрд рублей.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

НЛМК отчитался за первое полугодие. Выручка составила 506 млрд руб., чистая прибыль — 92 млрд руб. Результаты на уровне ожиданий коллег. Если компания решит направить на дивиденды 100% денежного потока, то дивидендная доходность составит 8%. 

Рекомендация БКС по акциям НЛМК — Держать. Целевая цена — 260 рублей.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Еще один металлург опубликовал результаты за третий квартал. Это Алроса. Выручка (по российским стандартам отчетности) выросла год к году на 9%, чистая прибыль — в 4 раза. Сильный рост вызван покупкой Индией алмазов в августе на $215 млн. Но сейчас компания ограничила продажу алмазов на 2 месяца. И это скажется на ее продажах. Поэтому рекомендация коллег по акциям Алросы — Продавать. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

Русгидро отчиталась за 9 месяцев по международным стандартам. Выручка выросла на 22% год к году, чистая прибыль увеличилась в 2 раза. Капитальные затраты тоже выросли в 2 раза. Рекомендация у нашей аналитической дирекции по акциям Русгидро — Продавать. Целевая цена — 0,77 руб. за бумагу.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

Селигдар также раскрыл отчетность за девять месяцев. Выручка выросла на 80% год к году, а реализация золота — на 50%, почти до 6000 кг.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Аэрофлот отчитался по МСФО. Показатели улучшаются. Без учета единовременных статей чистая прибыль в третьем квартале составила 4 млрд руб. В первом полугодии был убыток. Пока рекомендация моих коллег по бумаге — Продавать.

 • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

О российских бумагах во вторник говорили персональные брокеры на БКС Live. Обсуждали не только акции. Было много интересного. Обязательно посмотрите! 

Макро

Президент Путин заявил, что переход к мягкой денежно-кредитной политике Центробанка должен быть аккуратным. Соответственно быстрого снижения ключевой ставки ожидать не стоит, и она может оставаться на высоком уровне еще долго. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) повысила прогноз по росту экономики России в 2024 году с 0,9% до 1,1%. Рост мирового ВВП в следующем году составит 2,7%. Основным драйвером роста будут страны Азии. 

Рынки

ОПЕК+ провел заседание. Страны договорились сократить добычу нефти на 2,2 миллиона баррелей в сутки в первом квартале. Из них — 1,3 миллиона баррелей — это продолжение добровольных сокращений Саудовской Аравией и Россией. Объем дополнительного сокращения картеля на первый квартал составит только 0,9 миллиона баррелей в сутки. А затем сокращения могут отменить.

Но цена Brent на этих новостях все равно снизилась на 5%, до $80 за баррель. Рынок ожидал большего объема сокращений. Еще из интересного — к ОПЕК+ со следующего года присоединится Бразилия. А это крупный мировой производитель нефти. Это может сделать нефтяной рынок более контролируемым.

Регулирование 

На этой неделе в СМИ появились новости о банкротстве СПБ Биржи. Акции биржи, конечно, сразу обвалились. Падение составило 30%. Позже стало известно, что заявление — фейк. Акции восстановились к прежним уровням. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

СПБ Биржа определила объем не попавшей под ограничение валюты. Это 5,9 млрд руб. — около 30% от всех клиентских денег. Их биржа распределит среди брокеров, а они уже в рублях среди клиентов. 

Остальная часть валюты и иностранные ценные бумаги пока недоступны. Контрагенты из-за санкций не работают с СПБ Биржей до окончания комплаенс-процедур. Биржа не может провести расчеты по ограниченным активам и с 28 ноября временно переводит их на неторговые разделы. Новый глава СПБ Биржи заявил о намерении вернуть активы клиентам в полном объеме. 

Инструменты 

С 22 декабря в состав индексов Мосбиржи и РТС войдут пять новых бумаг. Среди них: акции Совкомфлота, Самолета, Мосэнерго, а также обычка и префы Мечела.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Коллеги из аналитического департамента открыли новую парную идею. Мы уже упоминали о ней сегодня. Лонг акций Магнита, против шорта акций МТС. Срок — 3 месяца. Доходность — 15%. Драйвер роста Магнита — дивиденды. 

Advisory

Advisory — это услуга индивидуального управления капиталом, которую мы предлагаем состоятельным клиентам. Я — один из эдвайзеров и в этой рубрике рассказываю об идеях и принципах, которыми руководствуюсь в работе. Подробнее про эту услугу вы можете прочитать тут или посмотреть стримы, которые мы проводим с моими коллегами-эдвайзерами Романом Носовым и Денисом Габдулиным на канале БКС Live.

Ушел из жизни легендарный инвестор и многолетний партнер Уоррена Баффетта Чарли Мангер. Ему было 99 лет. Самое время вспомнить несколько инвестиционных советов, которые давал человек, без которого не было бы величия Berkshire Hathaway.

«Большие деньги делаются не на покупке или продаже, а на ожидании». Мангер был приверженцем долгосрочного инвестирования. Он вкладывался в компании и мог десятилетиями ждать, пока они вырастут в цене. На самом деле, его совет имеет прямое отношение к любому стилю работы на фондовом рынке. Даже те, кто совершает много сделок в день, должны подождать, пока их портфель накопит достаточную прибыль.

«Мы покупаем барьеры (имеется ввиду конкурентные преимущества). Построить их очень тяжело. И если вы покупаете что-то с дисконтом к восстановительной стоимости, а создать такой же бизнес очень трудно, то у вас огромное преимущество. Достаточно одного конкурента, чтобы похоронить низкомаржинальный бизнес». Тут Мангер прав. Amazon легко перехватил бизнес у торговых центров, а Visa и Mastercard зарабатывают 50 долларов операционной прибыли на каждые 100 долларов выручки. Apple умудряется продавать смартфоны за 1000 при себестоимости 450. 

«В проектировании большое внимание уделяется безопасности. Но в финансовом мире люди совсем об этом не думают. Когда вы строите мост, то будете настаивать, чтобы он выдерживал нагрузку в 15 тонн, хотя по нему никогда не поедут грузовики тяжелее 5 тонн. Та же самая идея работает и в инвестициях». Золотые слова Мангера. В погоне за более высокой доходностью многие инвесторы перестают оценивать риски, а это первое что нужно делать.

«При инвестировании нет такого понятия, как 100% уверенность. Поэтому использование кредитного плеча опасно. Ряд замечательных чисел, умноженные на ноль, всегда будут равны нулю. Не рассчитывайте разбогатеть дважды». Действительно, торговать с плечом без проверенной стратегии крайне опасно.

«Я думаю, Value-инвесторов ждут сложные времена, так как все они борются за уменьшающееся количество возможностей. Поэтому мой совет для них – привыкайте зарабатывать меньше».

Второй эшелон

Сегодня разбираем компанию Южуралзолото. Это шестая по объемам добычи золота компания в России. Производит 451 тыс унций в год. Ресурсная база обеспечивает более 30 лет добычи. В последние годы компания активно инвестировала в новые проекты, это был период высоких капитальных вложений. Со следующего года темпы прироста добычи должны составить 15%, и к 2026 году Южурал планирует выйти на годовую добычу в 751 тыс унцию.

На финансовые показатели компании и ее способность увеличивать денежный поток влияют три основных фактора. Увеличение добычи, цены на золото и маржинальность. 

С первым все понятно, Южурал станет третьим по величине производителем, и объемы после 2028 года, скорее всего, будут прирастать очень слабо. Цены на золото, скорее всего, вырастут в обозримом будущем. По моим оценкам, они закрепятся выше отметки 2600 долларов за унцию. В результате объем продаж в 2026 году у Южурала может достичь 200 млрд рублей. В этом году показатель ожидается на уровне 60 млрд. 

Если компании удастся удержать маржинальность по чистой операционной посленалоговой прибыли NOPAT на уровне 15%, то отдача на инвестированный капитал будет 20%, появится экономическая прибыль, и капитализация должна будет составить минимум 150 млрд рублей. Это плюс 30% к текущей стоимости. Если маржинальность увеличится до 18%, то стоимость акций может быть на 50% выше текущих уровней. Но это цель на 2026 год, и в годовых это получается 15%. И еще раз обращаю внимание, что без роста цен на золото и контролем себестоимости Южурал не выйдет на экономическую прибыль даже при впечатляющем увеличении добычи золота.

С повышением маржинальности, кстати, могут быть проблемы, так как Тотал Кэш Кост у Южурала почти 1000 долларов за унцию, намного выше, чем у Полюса, и близко к среднемировым уровням. Содержание золота в руде 1,1 грамма на тонну, это меньше среднемирового значения в 1,5 грамма. У Полюса, например, содержание золота в руде 2 грамма на тонну.

Небольшое, но важное отступление. В презентациях компании можно увидеть красивые цифры по EBITDA. Рентабельность выше 40%. Но это обманчивые цифры, так как EBITDA — это доналоговый показатель, а главное — не учитывает капитальные вложения компании. Амортизация составляет почти 10 млрд рублей, а это больше половины EBITDA. У иностранных аналогов типа Newmont или Barrick рентабельность EBITDA тоже высокая, но также как и Южурал они не получают экономической прибыли при текущих ценах на золото и процентных ставках. 

Вывод. Первичное размещении Южуралзолота прошло очень хорошо для компании, хотя и состоялось по нижней границе диапазона. При цене акций в 55 копеек, инвесторы купили акции с премией к справедливой стоимости. Весь потенциал роста для Южурала связан с факторами, на которые компания не может повлиять, а именно цены на золото и процентные ставки. Если исходить из предположения, что ситуация с ними не поменяется, то покупать Южурал выше 40 копеек за акцию не интересно.  

Календарь 

И анонс важных для инвестора событий:

• На следующей неделе ждем данных от Мосбиржи по оборотам и отчет АФК Системы.

• 6 декабря Сбер опубликует свою стратегию. 

• Советы директоров Норникеля и Лукойла обсудят дивиденды, а совет директоров Полиметалла — обмен акций. 

• В России выйдет статистика по инфляции за ноябрь.

А у нас Слава Абрамов вернется из отпуска. Мы запланировали несколько эфиров для вас на БКС Live. Не пропустите.

Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик, пишите комментарии. Хороших вам доходов!