Блог компании Финам Брокер | Тройной удар по рынку: проблемы облигаций «Борец Капитал», «Домодедово Фьюэл Фасилитис» и «Гарант Инвест» — что делать инвесторам?

На российском рынке облигаций проблемы сразу у трех эмитентов – «Борец Капитал», «Домодедово Фьюэл Фасилитис» и «Гарант Инвест». В первых двух случаях ситуация связана с исками Генпрокуратуры, которая требует взыскать в доход государства нефтесервисную компанию «Борец» и ООО «ДМЕ Холдинг», владеющее группой операционных компаний аэропорта «Домодедово». В рамках судебных разбирательств компаниям было запрещено, в частности, перечислять купонные доходы по облигациям. Случай ФПК «Гарант-Инвест» иной — компания сообщила, что не может исполнить обязательства по облигациям, запущен процесс реструктуризации. Finam.ru собрал мнения экспертов, стоит ли ожидать полного дефолта «Гаранта», что будет в итоге с выплатами по проблемным облигациям и как действовать инвесторам.

Судебные запреты

«Борец» является крупнейшим производителем насосов для нефтяной промышленности России. Иск Генпрокуратуры относительно этой компании был подан в начале февраля. Как утверждает истец, позицию которого передало «РИА Новости», имеющий стратегическое значение холдинг был «выведен из-под государственного контроля» и оказался «под иностранным управлением в обход процедур, установленных законодательством». Прокуратура требует «применить последствия недействительности ничтожных сделок» и взыскать в доход государства производственную компанию «Борец».

ООО «ДМЕ Холдинг» владеет с 2024 года активами аэропорта «Домодедово». По этой компании Генпрокуратура подала иск в конце января. Ведомство требует признать ничтожными ряд сделок, в результате которых стратегические предприятия группы компаний «Домодедово» оказались под иностранным управлением.

Мосбиржа на фоне судебных разбирательств включила облигации «Борец Капитал» и «Домодедово Фьюэл Фасилитис» в сектор компаний повышенного инвестиционного риска. Облигации «Борец Капитал» включены в него с 18 марта, речь идет о трех выпусках: серии 001Р-01 с торговым кодом RU000A105ZX2, серии 001Р-02 с торговым кодом RU000A107BR1 и серии ЗО-2026 с торговым кодом RU000A105GN3. С 17 марта в сектор были включены облигации «Домодедово Фьюэл Фасилитис» двух выпусков: серии 002P-01 с торговым кодом RU000A105MP6 и серии ЗО28 с торговым кодом RU000A108Y11.

«Борец Капитал» 5 марта сообщил, что выплатил купон по облигациям серии 001Р-02 примерно на 150 млн рублей, по которому ранее допустил техдефолт. Однако, как сообщила 12 марта Ассоциация владельцев облигаций (АВО) в своем Telegram-канале, суд запретил зачислять инвесторам купон, выплаченный компанией.

«Согласно информации, раскрытой представителем владельцев облигаций, решением суда, принятым по заявлению Генпрокуратуры, НКО АО НРД запрещено осуществлять выплаты владельцам облигаций купонных доходов, поступивших от эмитента. На наших глазах пишется печальная страница в истории российского фондового рынка», — говорится в сообщении.

«По поступающей информации, владельцы облигаций — профессиональные участники получили купон. Вероятно, запрет суда на выплату коснулся лишь владельцев — частных инвесторов», — добавила АВО.

По «Домодедово Фьюел Фасилитис» Арбитражный суд Московской области отменил введенный по требованию Генпрокуратуры запрет на выплаты по облигациям. Как отметила АВО, это позволило эмитенту перечислить инвесторам купон в феврале и избежать дефолта. В марте суд апелляционной инстанции отказал в удовлетворении требований Генпрокуратуры об установлении запрета на выплаты по облигациям «Домодедово Фьюэл Фасилитис».

«История с облигациями «Борец» и «Домодедово», как мы считаем, подрывает доверие к фондовому и долговому рынку. Инвесторы приобретали долговые обязательства эмитентов на открытом рынке и не имеют отношения к процессам приватизации. Совершенно неправильно наказывать их вместе с бенефициарами компании», — подчеркнул в комментарии для Finam.ru Артем Майоров, директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции».

Аналитик «Финама» Никита Бороданов ожидает, что можно будет увидеть продолжение обслуживания долга по «Домодедово». «И, вероятнее всего, закрытие всех долгов после ожидаемой национализации по обеим компаниям. В данном случае ситуация не связана со способностью компаний обслуживать долг», — подчеркнул он.

Вы опасаетесь рисков и ищете продукт с заранее определенными и фиксированными условиями выплат? Если вас устраивает срок инвестирования и потенциальная доходность, то вам подойдут структурные облигации. С «Финамом» доступна структурная облигация «Сила тренда». Этот продукт обеспечит оптимальную безопасность и выгодные условия: вы получаете доход 30% годовых при минимальном росте акций, входящих в продукт, а в случае падения акций до 20% гарантируем возврат номинала. Инвестируйте уверенно и защищайте свои средства, получая при этом высокую доходность.

Проблемы «Гарант-Инвеста»

ФПК «Гарант-инвест» объединяет предприятия, работающие в нескольких различных сферах, основной бизнес связан с девелопментом и управлением коммерческой недвижимостью. Опасения у владельцев облигаций возникли еще в декабре 2024 года, когда ЦБ отозвал лицензию у банка «Гарант-инвест». Центробанк тогда заявил, что кредитная организация «нарушала федеральные законы, регулирующие банковскую деятельность, а также нормативные акты Банка России». Кроме того, «во время внеплановой инспекционной проверки Банка России … в хранилище ценностей КБ «Гарант-Инвест» была выявлена крупная недостача». Функции временной администрации банка были возложены на АСВ.

Объявляя в марте о реструктуризации по облигациям, ФПК «Гарант-Инвест» упомянуло как причину проблем неблагоприятную рыночную конъюнктуру и высокую ставку ЦБ. Корпорация сообщила «о невозможности исполнить обязательства по всем облигациям эмитента». В обращении находятся облигации шести серий с номерами от 002Р-05 до 002Р-10. Компания сообщила, что планирует опубликовать предлагаемые условия по реструктуризации в течение 30 рабочих дней.

Как отмечает Артем Майоров, у «Гарант-Инвеста» была достаточно агрессивная бизнес-модель. «Бизнес оказался сильно закредитован и в условиях высоких ставок не смог справится с нагрузкой. Вероятнее всего инвесторам стоит соглашаться на условия реструктуризации с частичным списанием долга, так как иных вариантов не просматривается», — прокомментировал он.

По словам Никиты Бороданова, ситуация в первую очередь предполагает реструктуризацию долга ФПК «Гарант-Инвест». «В случае ФПК «Гарант-Инвест» можно больше ожидать возможного полного дефолта, так как причины кроются в отсутствии средств для оплаты», — добавил он.

Генеральный директор ИК «Иволга Капитал» Андрей Хохрин отмечает, что дефолт «Гарант-Инвеста», исторически крупнейшего ВДО-эмитента, пока технический. «Но слишком мало сомнений, что за техническим последует полный», — пессимистичен Хохрин.

Как снизить риски?

Дмитрий Грицкевич, управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ, подчеркивает необходимость более глубокого изучения профиля эмитента за пределами рейтинговой категории ААА. «Для снижения рисков инвесторам подойдут универсальные советы. Во-первых, в период высоких ставок стараться избегать бумаг с рейтингами ниже уровня А. Во-вторых, при работе с высокодоходными бумагами следовать принципу широкой диверсификации – убытки от дефолта как минимум одного эмитента должны покрываться доходом по остальному портфелю облигаций», — подчеркнул Грицкевич, отвечая на вопросы Finam.ru.

Хохрин делает несколько выводов из истории с «Гарант-Инвестом». «Предварительная оценка эмитента не помешает. У «Гаранта» действовал достаточно высокий по меркам ВДО кредитный рейтинг, BBB. Но годами он сопровождался коэффициентом долга к EBITDA около или выше 10. То есть состоянием крайней закредитованности. Для нас это был очевидный стоп-фактор. Однажды он сработал», — рассуждает эксперт.

Также, по его словам, риск-событие увеличивает общий риск эмитента. «Оценки и анализ не всем доступны, а рейтинговые релизы относительно «Гарант-Инвеста», скорее, успокаивали. Однако, когда в декабре у входящего в группу банка «Гарант-Инвест» была отозвана лицензия, опять же для нас, это значило, что риск, который реализовался как бы рядом, увеличил риск самого эмитента. Если бы у нас были облигации ГИ, мы бы получили однозначный сигнал на их продажу», — добавил Хохрин.

Он напоминает, что на отзыв банковской лицензии облигации «Гарант-Инвеста» отреагировали стремительным падением. «Продажа даже в тот момент была бы выгоднее получения примерного нуля в будущем. Однако очень часто облигации проблемных эмитентов после первого шока отскакивают. Поэтому даже в пугающих инцидентах мы не стремимся избавиться от позиции мгновенно. Обычно на это уходят 1-2 недели», — продолжил эксперт.

Помимо этого, он считает, что не стоит судить о состоянии эмитента по котировкам облигаций, хотя они и кажутся самым наглядным индикатором. «Очевидно, «сложности» банка и коммерческой недвижимости «Гарант-Инвеста» возникли не одномоментно. Но пока они нарастали, котировки облигаций были стабильны. Причем у эмитента долго после отзыва лицензии банка. Памятуя предыдущие пункты, такое положение цен – возможность комфортно продать и только после этого успокоиться», — подчеркнул Хохрин.

Кроме всего прочего он отмечает, что для реструктуризации, о которой говорит «Гарант-Инвест», необходимо одобрение примерно 75% держателей облигаций. «Собрать их, еще и получить голоса «за» — задача чаще невыполнимая. Звучит цивилизованно, но истина только в том, что у эмитента недостаточно денег на обычную работу с долгом. А полный дефолт возникает всего через 10 рабочих дней после технического», — заключил он.

🧐 Читать на Finam.ru

✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы