Блог компании Финам Брокер | Мнение аналитика: в России нет предпосылок для дефолта по сценарию 1998 года

Вряд ли сейчас можно найти аналогию в российской экономике с событиями августа 1998 года, кроме резкого падения курса рубля. 25 лет назад дефолт России стал результатом валютного и бюджетного кризиса, возникшего вследствие низких цен на нефть, попыток удержания завышенного курса рубля и несбалансированной политики госзаимствований. По оценке экс-министра финансов РФ Алексея Кудрина, в 1998 году общий уровень госдолга РФ достиг рекордных 146% ВВП, а золотовалютные резервы к началу кризиса составляли лишь $12 млрд. Внешний долг России еще на 1 января 2000 года составлял $158,7 млрд. Несмотря на падение мировых цен на нефть до $9-10 за баррель, которое резко ухудшило платежный баланс России, правительство и центробанк до последнего момента удерживали курс рубля от необходимой девальвации.

К сожалению, был выбран худший и наименее очевидный выход – дефолт по внутреннему долгу, номинированному в рублях. Такой долг всегда можно погасить хотя бы за счет денежной эмиссии. В свою очередь, дефолт привел к четырехкратной девальвации рубля, инфляции свыше 80% и серьезному финансовому и экономическому кризису в России. Сейчас ситуация в российской экономике совершенно иная.

Во-первых, долговая нагрузка государства – одна из наиболее низких в мире (госдолг – около 15% ВВП), а внешний госдолг составляет всего около $40 млрд при международных валютных резервах в районе $580 млрд. В 1998 году иностранные портфельные инвесторы играли ключевую роль на рынке российского госдолга, сейчас их доля в ОФЗ составляет менее 9%, но вследствие санкций и ответных мер со стороны российских властей они фактически полностью изолированы от российского долгового рынка, где ключевую роль играют крупные банки.

Во-вторых, с ноября 2014 года российская экономика живет при плавающем курсе рубля, что позволяет ей быстрее адаптироваться к изменениям внешних условий — мировых цен на сырье и объемов российского экспорта — через корректировку платежного баланса.

Наконец, сейчас доля государства в экономике существенно выше, чем 25 лет назад, что дает возможность перераспределять ресурсы через бюджет для амортизации внешних шоков.

Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»