Блог компании Газпромбанк | Первичное размещение облигаций: по подписке (BookBuilding) и Z0 — в чем разница и как это работает?

В феврале на рынке прошло немалое количество первичных размещений облигаций. Размещения проводились как в сегменте высококачественных облигаций, так и в сегменте ВДО. Данная тенденция сохраняется и сейчас — почти каждый день появляются анонсы новых размещений. Эмитенты активно размещают новые облигации и рефинансируют долг с помощью облигационного рынка. Механика и способы участия инвесторов в первичных размещениях различаются, разберем два основных вида: участие в размещении по подписке и в Z0.Участие в первичке по подписке (книга, BookBuilding, сбор книги заявок).

1. Участие в первичке по подписке (книга, BookBuilding, сбор книги заявок).

Это наиболее популярный и распространенный способ участия в первичных размещениях — заявки собираются в определенный день (обычно за один день с 11:00 до 15:00 по Мск, но может быть сбор заявок в книгу в несколько дней), заявки подаются через брокеров. Эмитент заключает договор с организатором (андеррайтером) размещения (одним или несколькими), который эти заявки собирает в одну “книгу”, обрабатывает и видит, какой спрос на выпуск облигаций. 

Ставка купона в таких размещениях может меняться. Например, изначально может быть заявлено “Ориентир по купону — не выше 25,00%”. Инвесторы могут подать заявки в двух форматах: “Участвовать в размещении со ставкой купона не менее **%” или “Участвовать в размещении с любой ставкой купона”. Когда организатор смотрит в книгу заявок, он видит уровни спроса по определенным ставкам купона. Задача организатора — собрать желаемый эмитентом объем, возможно уменьшив ставку купона в процессе размещения (ведь ставка купона — это расходы эмитента на обслуживание долга). Поэтому в процессе первичного размещения по подписке ставка купона может быть понижена в процессе сбора заявок инвесторов, однако опция участия в размещении с заявкой в форме “Участвовать в размещении со ставкой купона не менее **%” может обезопасить инвесторов от существенного понижения ставки купона (меньше, чем требуемая инвестором в заявке). Также в процессе первичного размещенияможет быть увеличен объем привлекаемых средств. 

Фактическая “поставка” бумаг и старт торгов происходит через несколько дней после окончания сбора заявок.

В случае ажиотажного спроса на облигации заявки инвесторов могут быть удовлетворены не в полном объеме.

Этот вид первичного размещения отличается от книги тем, что заявки подаются и удовлетворяются внутри одного дня. Изменений ставки купона или объема выпуска в режиме Z0 не предполагается. 

Особенность этого типа в том, что это размещение может проходить долго. То есть если внутри первого дня размещения и удовлетворения заявок не весь выпуск был выбран, то на следующий день, при уже торгующихся на вторичном рынке бумагах, есть возможность “докупить” бумаги на первичке в Z0. То есть если весь объем выпуска не размещен за один день, то такое размещение будет длящимся до полного выбора объема или до дня, указанного эмитентом, как крайний день размещения. Самые популярные выпуски первички в Z0 “разбираются” за один день, в то время как на размещение некоторых выпусков может потребоваться несколько недель или даже месяцев. Важно, что при покупке на вторичном рынке расчеты фактически проходят в Т+1, а в Z0 — в тот же день.

Также может быть предварительное бронирование выпуска у организатора. Это ситуация, когда инвестор может по предусмотренному каналу связи с организатором заранее подать заявку на приобретение необходимого ему объема. Например, у некоторых организаторов это можно сделать через телеграмм-бота. В такой процедуре инвестор подает заявку с указанием желаемого объема и брокера организатору, а после подачи заявки (с аналогичными параметрами, как было указано в бронировании) через брокера, инвестор направляет номер этой заявки организатору. Этот механизм позволяет получить желаемое количество бумаг особенно в ходе ажиотажных размещений. Например, в ходе одного из недавних размещений (проходило в Z0), инвесторы с предварительным бронированием заявок получили аллокацию в 100%, а не подавшие через организатора — в 50%.

Первичные размещения интересны, так как в ходе размещения может предоставляться некоторая “премия” в доходности и/или условиях к вторичному рынку, а также это хорошая возможность приобрести бумаги в портфель в большом объеме, что важно в условиях ограниченной ликвидности локального рынка, на первичке у инвестора есть возможность набрать почти любой объем!

Читайте наш блог и подписывайтесь на канал Газпромбанка  — там Вы найдете ответы на многие вопросы!