Блог компании Газпромбанк Инвестиции | Polymetal увеличил производство и распродал запасы, но акции не реагируют. Почему?

Polymetal опубликовал производственные результаты за третий квартал 2023 года и поделился ключевыми финансовыми показателями за текущий период. Несмотря на положительную динамику, котировки не отразили новый отчет — вероятно, из-за неопределенности с продажей активов и выплатой дивидендов.

Производство и реализация

🌟 Производство Polymetal в золотом эквиваленте выросло на 11,8% от года к году — до 508 тыс. унций. Причиной роста стало увеличение выпуска на уральских активах: Майском и Дукате. 

🌟 Производство самого золота выросло на 2,6% от года к году — до 438 тыс. унций, на фоне роста добычи золота на Нежданинском месторождении. Производство серебра увеличилось на 12,7%, до 5,6 млн унций, благодаря росту добычи на месторождении Дукат.

🌟 Реализация компании в золотом эквиваленте в третьем квартале 2023 года выросла на 17% и составила 446 тыс. унций, а за девять месяцев выросла на 22% и составила 1136 тыс. унций. Однако начиная со второго квартала 2023 года Polymetal перестал раскрывать данные по продажам в разрезе по металлам…

Финансы

🔶 Выручка в третьем квартале 2023 года увеличилась на 17% от года к году — до 834 млн долларов, а за первые девять месяцев 2023 года увеличилась на 22% — до 2149 млн долларов. Основной причиной восходящего тренда стали восстановления объемов продаж и рост цен на металлы.

🔶 Снижение оборотного капитала (сокращение запасов), рост денежного потока, а также более низкие затраты и долларовый номинал рублевого долга на фоне положительной динамики обменного курса — позволили снизить чистый долг на 10% от квартала к кварталу — до $2,33 млрд.

Ключевые события

Компания подтвердила прогноз производства на 2023 год в объеме 1,7 млн унций в золотом эквиваленте (1,2 млн унций в России и 500 тыс. унций в Казахстане) и прогноз годовых денежных (TCC) и совокупных (AISC) затрат в размере $950–1000 на унцию золотого эквивалента и $1300–1400 на унцию золотого эквивалента соответственно. Фактические затраты продолжают зависеть от обменных курсов российского рубля и казахстанского тенге к доллару США, которые оказывают существенное влияние на операционные расходы Группы, деноминированные в местных валютах.

Наше мнение 

📈 Polymetal показывает восстановительный характер результатов добычи и продаж металлов на фоне слабого начала года. 

💸 Компания находится на этапе разделения и продажи российской части активов. Покупатель пока неизвестен, существует мнение, что им может выступить Полюс. Однако он недавно выкупил почти 30% своего уставного капитала у одного из акционеров, что наверняка увеличит его долг.

Мы рассматриваем три варианта исхода событий:

🔶 Polymetal может распродать российские активы по частям разным игрокам в секторе золотодобычи.

🔶 Покупателем может выступить непубличная компания, например УГМК.

🔶 Активы может купить АЛРОСА, у которой достаточного денежных средств для этого и есть опыт работы в сфере золотодобычи.

💼 Дивиденды. CEO компании Виталий Несис заявил, что дивиденды возможны ближе к концу года. Но дойдут ли они держателям акций в НРД, пока неизвестно.

С учетом большого количества неизвестных переменных акции Polymetal не являются нашими фаворитами и не входят в модельный портфель для долгосрочного инвестора.