Блог компании Инвестиционная палата | По какому пути пойдет рынок криптовалют: ждать ли нам роста?

Шестой месяц на криптовалютном рынке продолжается глубокая коррекция, уже достигшая 70% от декабрьских максимумов прошлого года. Многие в очередной раз кричат, что это крах всего рынка, пузырь схлопывается и скорее бежать. Разберемся, с чем связано такое падение и предположим, какое будущее ждет рынок криптовалют.

Для начала примем за данность тот факт, что, за редким исключением, графики цены 95% альткоинов копируют график биткоина и следуют за ним. Биткоин сейчас задает тон всего рынка, а капитализация практически всех альткоинов — это фикция. Дело в том, что большинство альткоинов нельзя напрямую конвертировать в фиатные деньги. Сначала необходимо перевести их в биткоины, а уже потом в рубли/доллары и т.д. Но это не означает, что альткоины не представляют для инвесторов никакого интереса. Для них действует простое правило: на долгосрочном временном промежутке они растут быстрее, чем растет биткоин, но и падают намного стремительнее (что мы сейчас и наблюдаем). Таким образом, я считаю, что грамотно выбранные альткоины в сравнении с биткоином являются куда более выгодной инвестицией по показателю риск/доходность. Для простоты восприятия, говоря в данной статье о будущем биткоина, я буду иметь в виду будущее всего рынка криптовалют.

Итак, к настоящему времени существует 4 различных варианта развития будущего критовалютного рынка:

Во-первых, текущий ажиотаж к криптовалютам сравнивают с пузырем доткомов в 2000-х годах.

Во-вторых, биткоин двигался и продолжит движение в соответствии с фрактальной моделью растущих масштабов (fractal pattern of increasing magnitude).

В-третьих, биткоин может стать реальной заменой золота.

В-четвертых, биткоин — это чисто спекулятивный актив, у которого нет будущего.

1. Криптовалютный рынок как пузырь доткомов.

Многие крупные игроки сравнивают  нынешнее состояние криптовалют и блокчейна с ранними днями интернета. В последние годы ажиотаж вокруг ICO напоминает 1995 г., когда первичное публичное предложение (IPO) Netscape заставило всех массово сходить с ума. Действительно, сходства есть: в то время люди поголовно считали, что весь бизнес в ближайшее время перейдет в Интернет, который представлялся волшебной технологией будущего. Капитализации сотен «гаражных» компаний, которые добавляли к своему названию «.com», необоснованно росли в несколько раз. Похожая ситуация и с криптовалютами, которые сейчас у всех на слуху, а 95% из них являются спекуляционными клонами друг друга и не предлагают реальных инновационных решений. Именно они и будут подвержены риску исчезновения в будущем.

Мое мнение здесь следующее: даже если проводить параллели с доткомами, криптовалютный рынок сейчас соответствует примерно 1996-97 году того времени. Говорить о глобальном схлопывании пузыря преждевременно. Рынок криптовалют еще слишком молод, его капитализация и  рядом не стоит с «доткомовской», когда рыночная стоимость всех компаний Nasdaq во время пика пузыря составляла 6,7 трлн $. Напомню, что на 8 июня (заключительная дата написания работы) 2018 года капитализация рынка криптовалют составляет 0,341 трлн $. Таким образом, в биткоинах сейчас находятся не такие уж и большие средства, чтобы уже сейчас говорить о глобальном перегреве рынка. В итоге, если проводить параллели между критовалютами и пузырем доткомов, то биткоин и альткоины могут вырасти еще в десятки раз, прежде чем будут представлять реальную угрозу мировому финансовому рынку. Кроме того, не стоит забывать о том, что пузырь доткомов дал нам современный интернет, а технология блокчейн и криптовалюты могут дать еще больше.

2. Биткоин и фрактальная модель растущих масштабов (fractal pattern of increasing magnitude). Сразу хочу отметить, что при описании 2 и 3 варианта развития криптовалютного рынка в данной работе, я во многом опирался на масштабное исследование Виджайя Бояпати. Дальнейшая информация, по сути, представляет собой выжимку из данного исследования с ограниченными корректировками. Источник: https://coinspot.io/analysis/pochemu-bitcoin-vzletit-chast-3-evolyuciya-deneg/.

Каждая итерация фрактала данной модели  соответствует классической форме цикла хайпа от Gartner.

Концепция такова: каждая технологическая инновация в процессе достижения зрелости проходит несколько этапов, каждый из которых характеризуется различной степенью интереса со стороны общества и специалистов:

• технологический триггер (technologytrigger) — появление инновации, первые публикации о новой технологии;
• пик чрезмерных ожиданий (PeakofInflatedExpectation) — от новой технологии ожидают революционных свойств, технология, благодаря новизне, становится популярной и предметом широкого обсуждения в сообществе;
• избавление от иллюзий (TroughofDisillusionment) — выявляются недостатки технологии, а утеря новизны не способствует восторженным публикациям, в сообществе отмечается разочарование новой технологией;
• преодоление недостатков (SlopeofEnlightenment) — устраняются основные недостатки, интерес к технологии медленно возвращается, технология начинает внедряться в коммерческих проектах;
• плато продуктивности (PlateauofProductivity) — наступление зрелости технологии, сообщество воспринимает технологию как данность, осознавая её достоинства и ограничения.

С момента выхода на биржи в 2010 году биткоин пережил четыре крупных цикла хайпа. Оглядываясь назад, можно точно определить ценовые диапазоны каждого из предыдущих циклов. Также возможно качественно идентифицировать группы инвесторов, которые были связаны с каждой итерацией предыдущих циклов.

$0-30 (2009 — июль 2011 года): в первом цикле хайпа доминировали криптографы, учёные-информатики и шифропанки, которым удалось понять важность инновационного изобретения Сатоши Накамото. Именно они установили то, что протокол биткоина не имеет технических недостатков.

$30-250 (июль 2011— апрель 2013 года): второй цикл привлёк внимание как любителей новых технологий, так и идеологически мотивированных инвесторов, ослеплённых потенциалом свободного денежного оборота.

$250-1100 (апрель 2013 — декабрь 2013 года): во время третьего цикла хайпа на рынок вошли ранние частные и институциональные инвесторы, не испугавшиеся сложных и рискованных каналов ликвидности, с помощью которых можно было приобрести биткоины.

Стоит отметить, что рост стоимости биткоина во время вышеперечисленных циклов коррелирует с его ликвидностью и простотой в приобретении для инвесторов. Во время первого цикла бирж не существовало. Биткоины можно было только намайнить или получить от другого майнера. Во время второго цикла появились первые биржи, однако их использование осложнялось многими техническими факторами. Разобраться в них могли только самые подкованные в этой сфере инвесторы. Даже в третьем цикле хайпа для большого числа инвесторов оставались значительные препятствия.

Только к началу четвёртого цикла хайпа в 2016 году частным инвесторам стало относительно просто покупать биткоины и обеспечивать сохранность средств.

$1100 — 20000 (2014 — декабрь 2018):  Основные участники рынка на этом этапе представлены «ранним большинством» частных и институциональных инвесторов.

С укреплением источников ликвидности у крупных институциональных инвесторов появилась возможность участвовать в регулируемых рынках фьючерсов. Однако именно это и стало одной из главных причин текущего падения цен на криптовалюты — крупные игроки получили возможность играть на понижение. Но бояться не стоит, за каждым их вышеперечисленных циклов хайпа следовала глубокая коррекция в 50-80%, что мы сейчас и наблюдаем.

Финальный цикл хайпа начнётся в тот момент, когда государства начнут накапливать биткоины в собственных резервах иностранной валюты. Рыночная капитализация биткоина пока слишком мала, чтобы его можно было считать подходящим для этих целей активом.  Появление первого государства, официально добавившего биткоин в собственные резервы, скорее всего, сподвигнет другие страны поступить так же. Таким образом, в соответствии с данной моделью биткоин ждет еще несколько циклов хайпа с бурными взлетами и падениями. Сейчас мы находимся близко к дну текущей коррекции. Итогом станет стабилизация цены, снижение волатильности и законодательная регуляция криптовалют, которая расходится с их первоначальной идеей, но все-таки неизбежна. Для такого исхода капитализация криптовалютного рынка должна быть сравнима с капитализацией рынка золота (8,7 трлн $). Определенные зачатки регулирования видны уже сейчас: законодательство в отношении криптовалют ужесточается во многих странах, а биткоин является объектом обсуждения на глобальном уровне

3. Биткоин как замена золота.

Никогда в истории мира нельзя было передавать ценность между далекими народами, не полагаясь на доверенного посредника, такого как банк или правительство. С появлением криптовалют ситуация может измениться. Даже если судьба биткоина в том, чтобы конкурировать с золотом в качестве негосударственного хранилища ценности, а не в становлении глобальной платежной системы, сегодня он сильно недооценён. Подход к валюте в обществе менялся несколько раз за всю историю. Так, золото пришло на смену товарному бартеру, бумажные деньги заменили золото, а биткойн и другие криптовалюты заменят бумажные деньги. При этом каждая новая валюта устраняет недостатки старой системы.  В данной таблице дано сравнение биткоина, золота и фиатных денег по различным критериям.

Источник: https://coinspot.io/analysis/pochemu-bitcoin-vzletit-chast-2-atributy-horoshego-hranilishha-cennosti/

Как мы видим, биткоин превосходит золото и фиатные деньги практически по всем критериям, за исключением сложившейся истории. Но со временем эффект Линди возьмёт своё, и эта разница будет ощутима всё меньше и меньше. Эффект Линди предполагает, что чем дольше биткоин просуществует, тем сильнее в нем будет уверено общество. Другими словами, социальное доверие к новому денежному продукту носит асимптотический характер, как показано на графике ниже:

Источник: https://coinspot.io/analysis/pochemu-bitcoin-vzletit-chast-2-atributy-horoshego-hranilishha-cennosti/

Если биткоин просуществует еще 20 лет, то у людей появится практически нерушимая уверенность в том, что он будет существовать всегда. Так же, как люди сегодня считают, что Интернет является неизменной особенностью современного мира. Поэтому вполне логично ожидать, что рыночная капитализация биткоина догонит или даже перегонит рыночную капитализацию золота в ближайшее десятилетие. Однако есть одна оговорка: центральные банки хранят большие запасы золота в качестве хранилища ценности, поддерживая его рыночную капитализацию. Биткоину потребуется поддержка государств. Участие западных стран в его поддержке довольно сомнительно. И первых шагов следует ждать от стран третьего мира.

 Помимо финансовой стороны вопроса, развитие биткоина в качестве негосударственного хранилища ценности будет иметь глубокие геополитические последствия. Международная резервная валюта, не подверженная инфляции, заставит государства пересмотреть основные механизмы финансирования начиная с инфляции и заканчивая прямым налогообложением. Возможно, единственным средством финансирования останутся налоги. Кроме того, международная торговля будет вынуждена выполнить желание Шарля де Голля, утверждавшего, что ни одна нация не должна иметь привилегий перед другими: «Мы считаем, что необходимо устроить международную торговлю в том виде, какой мы видели её до великого несчастья всего мира — на базе денежного товара, который не будет нести отпечатка какой-либо конкретной страны.» Через 50 лет такой базой может стать биткоин.

4. За криптовалютами нет будущего, текущая коррекция является последней и приведет к краху всего рынка.

Сразу скажу, что, в отличие от предыдущих, я не верю в данный исход и даже не буду его описывать. Текущая коррекция является вполне нормальной для криптовалют и уже наблюдалась ранее. Отмечу, что я не исключаю в долгосрочной перспективе исчезновения большинства альткоинов, или даже отказ от криптовалют при условии активного использования самой технологии блокчейн. Но опять же, для меня это наименее вероятный исход.

5. Собственное мнение.

Ранее я охарактеризовал все ведущие мнения в отношении будущего криптовалютного рынка, а также дал комментарии по данным прогнозам. Первые три варианта представляются мне вполне вероятными. Теперь же выражу свое личное мнение.

Безусловно, сейчас криптовалютный рынок подвержен жестким манипуляциям со стороны крупных игроков, а теперь, и государственных органов. Еще одним доказательством данному факту стал столь резкий обвал рынка после введения фьючерсов на биткоин, а также последовавшая за этим огромная череда крайне негативных новостей.

Нет предела человеческой жадности. Биткоин будут опускать и снова поднимать, рисуя  десятипроцентные минутные красные свечи и манипулируя мнением рядовых инвесторов. Все это будет продолжаться до тех пор, пока спекулятивный интерес к криптовалютам и технологии блокчейн не переродится в практику реального глобального их использования в повседневной жизни.

И все же, сейчас интерес к биткоину не столь велик. По различным оценкам,  в настоящее время криптовалютными кошельками пользуются от 3 до 6 миллионов уникальных пользователей. Я считаю, что рост популярности криптовалют сдерживают личности двух типов. Во-первых, большинство людей старой закалки все еще продолжают упорно игнорировать все стремительные изменения современного мира и не желают ничего даже слышать о криптовалютах, считая их обманом и очередной пирамидой. Обратная сторона медали — это множество недальновидных энтузиастов, которые вложили огромные для себя  средства в биткоины или альткоины на пике их популярности и цены, а затем с прокушенными локтями и пеной у рта сидели за своими мониторами и ежесекундно гипнотизировали котировки. В итоге, продав все с убытком в 5-20% в лучшем случае, они также больше ничего не хотят слышать о рынке криптовалют.

Надо понимать, что применять подходы и оценки, присущие классическим инвестиционным инструментам, в данном случае нельзя. Аналогов криптовалютам попросту нет и сравнивать их не с чем. Именно поэтому я убежден в том, что спекулировать курсом криптовалют внутри дня — это слишком опасно. Эффективность использования технического анализа здесь – это крайне сомнительный момент. По моему мнению, единственное верное решение для новичка на рынке — это долгосрочные инвестиции, при которых не надо дергаться при снижении цены на 10, 30 или даже 70%. Пока рынок криптовалют  еще настолько молод, я считаю, что, если инвестор не хочет влезать в высокорисковые спекуляции на скачках курса, то ему следует купить криптовалюты и никогда не продавать их в убыток, какой бы он ни был. Вы имеете право зафиксировать убыток только при полном крахе всего рынка и никак по-другому. Иначе, вы пополните ряды личностей второго типа, о которых я говорил чуть выше. Честно говоря, я не могу придумать столь же привлекательный инвестиционный актив, доходность которого может составить тысячи процентов, а риск убытков в худшем случае равен 50-60%. Подобные показатели доходности могут быть, разве что, у венчурных проектов, но риски в них намного выше.

Итак, закончим про то, как нужно поступать и поговорим о том, когда это следует делать. Я убежден в том, что текущая коррекция — это не предел. Данный рынок может вернуться к росту только тогда, когда большинство игроков, которые закупились на максимумах, скинут свои монеты. Только тогда, когда криптовалюты станут в буквальном смысле противны людям, когда они их возненавидят и не захотят о них ничего больше слышать. Это и будет означать глобальный разворот, выгодный крупных игрокам, и начнется очередной цикл хайпа. Сейчас настроения на рынках явно депрессивные, все устали, привычного всем роста нет уже 6 месяцев, но 7600$ за биткоин — это все еще слишком много несмотря на долгий флэт. Началом прошлогоднего криптовалютного рывка стал майский пробой цены выше 1500$  за биткоин, но все-таки, я не верю в то, что сейчас цена дойдет до такого уровня. Нельзя забывать и о майнерах, для которых при такой цене и текущей сложности майнинга — это будет означать постоянную работу в убыток. Я вижу конец коррекции в коридоре от 5600 до 6700$ за биткоин. Данные значения являются неплохими уровнями поддержки, пробой нижней из которых может означать абсолютный крах криптовалют в глазах рядовых инвесторов. Именно данный коридор считаю наиболее привлекательным для покупок. Считаю, что таких значений рынок может достичь уже к лету-осени этого года. В последующие годы цена за один биткоин при его текущей доле на рынке криптовалют может составить 194 тысяч долларов (при условии равенства капитализации криптовалютного рынка с капитализацией рынка золота: 8700 млрд $ / 341млрд $* 7600$ = 193900$) и более (при условии становления биткоина глобальным средством платежа). Однако в столь оптимистичный вариант я не верю: мне, как и любому обычному человеку, сложно представить структуру будущего миропорядка, при котором может быть реализован подобный вариант развития событий. В ближайшие несколько лет, динамика цен на криптовалюты, по всей видимости, будет продолжать зависеть от спекулятивных интересов рыночных игроков.

В конечном итоге, я считаю, что криптовалюты спустя время смогут реально укрепиться в нашем мире, но для этого нужны серьезные изменения в самом мироустройстве. Возьмем, к примеру, электричество с его удивительными революционными возможностями. Никто не будет отрицать, что электричество изменило мир вокруг нас. Но до того, как мы были готовы начать хоть как-то им пользоваться, наше общество должно было пережить радикальные перемены. Мы научились делать провода, чтобы доставлять его в наши дома. Мы изобрели и установили башенные опоры ЛЭП. Но даже после всего этого электричеством пользовались в основном для освещения. Поначалу это был просто улучшенный вариант свечей. Представьте себе это, а потом подумайте о роли электричества в современном мире. Спросите у кого-нибудь о роли крипто-технологий в современном мире, и вы увидите поразительное сходство.

Единственный достоверный фактсостоит в том, что полезные свойства криптовалют и технологии блокчейн  неоспоримы. Очевидная инновация, такая как Биткойн, несмотря на свою фантастическую ценность, как и электричество, сможет работать только тогда, когда мир вокруг неё станет другим.

Итак, главные выводы данного исследования следующие:

• в настоящее время рынок криптовалют еще весьма молод и не представляет угрозы мировой финансовой системе, как рынок доткомов в 2000- х годах. На глобальном временном промежутке перегрева рынка не наблюдается;
• биткоин с 2010 года пережил 4 цикла хайпа и находится в глубокой коррекции после последнего;
• глобальное признание и распространение биткоина невозможно без государственного регулирования;
• биткоин устраняет многие недостатки золота и может прийти к нему на замену в долгосрочной перспективе;
• текущая коррекция является «нормальной» и не угрожает крахом всего рынка криптовалют;
• криптовалютный рынок сейчас подвержен серьезным манипуляциям со стороны крупных рыночных игроков;
• сейчас рынок криптовалют с трудом поддается техническому анализу. Единственная верная стратегия для новичка: купить на небольшие свободные средства и никогда не продавать в убыток;
• по потенциальной доходности в сравнении с риском у криптовалют нет современных инвестиционных аналогов;
• коррекция рынка криптовалют может продолжиться до достижения цены биткоина в 5600-6700$ за шт. к лету-осени 2018 года. При данной цене альткоины также достигнут своего минимума;
• в долгосрочном временном интервале курс биткоина может составить более 194 тысяч долларов. Альткоины будут расти еще быстрее;
• спустя время, 95% альткоинов, которые не предполагают реальных инновационных решений, исчезнут;
• при текущем падении российского фондового рынка, а также вероятной глобальной коррекции рынка акций США (уже долго ведутся разговоры о том, что он перегрет), криптовалюты могут стать еще более востребованы;
• в конечном итоге криптовалюты и технология блокчейн могут реально изменить современное мироустройство, а огромный потенциал возможных инноваций на их базе неоспорим.

Соловцов Алексей, Инвестиционная палата.