Блог компании Иволга Капитал | Срез доходностей ВДО в зависимости от рейтинга. Влияние ключевой ставки, или чудес не бывает

Новый срез средних доходности ВДО в зависимости от их рейтинга (ВДО для нас – розничные выпуски облигаций с кредитным рейтингов не выше BBB). И близких к ним по качеству бумаг. Который значительно отличается от предыдущих. Он и показывает реализацию ряда рисков, или закономерностей. И интригует новыми.

Про закономерности. На первом графике, с доходностями, к началу июня создалась неприятная ситуация, когда доходности облигаций не только долго снижались, но и разница в доходностях что кредитного уровня B, что BBB, практически исчезла. Обозначив состояние беспечности игроков. Оно же пренебрежение к риску.

За беспечностью часто следует разочарование. И с того момента доходности разного качества облигаций не только расползаются, но и постепенно начали расти. Впрочем, средняя доходность рейтинга B+ на уровне 13,5% всё еще конкурирует с со средней доходностью рейтинга BBB. Напомним, по оценкам рейтинговых агентств, частота дефолтов для ступени B примерно в 2,5 больше, чем для ступени BBB.

Т.е. есть улучшения, но сказать, что сегмент ВДО, наверно, и весь рынок облигаций, пришел в себя, еще нельзя. Доходностям расти, видимо, есть куда. Ценам – снижаться.

В подтверждение – второй график. Премии доходностей ВДО-рейтингов к доходности денежного рынка (денежный рынок – однодневные сделки РЕПО с ЦК, по сути, размещение свободных рублей овернайт на МосБирже). Премии сокращаются. Что понятно при сигналах и факте роста ключевой ставки. В пятницу ставка была поднята сразу на 100 б.п. до 8,5%. Чисто механически в ближайшие дни премии могут сократиться еще. Либо сохранятся, толкая котировки облигаций вниз и их доходности вверх. Кстати, минимальная премия к стоимости денег, 5,5%, правильно, у кредитного рейтинга B+. Что ориентирует на второй вариант.

В общем, сегменту ВДО есть куда стремиться, нравится нам это или нет. На фондовом рынке бывают неэффективности. Чудес не бывает.