ВДО

Взглянем на движение доходностей ВДО. Для удобства или по привычке берем динамику во времени для доходностей отдельных кредитных ВДО-рейтингов (от B- до BBB, хотя на графике спектр рейтингов — до А+). Первый график. Доходности продолжают расти. Продолжали и на ушедшей неделе.

И покупать сейчас, получается – стоять против тренда. Второй и третий графики расширяют картину.

На втором – премия тех же ВДО-доходностей (в разрезе кредитных рейтингов) к доходности денежного рынка. Премии приближаются к рекордным уровням начала 2023 года. Только тогда ключевая ставка была 7,5%. Сейчас 16%. Тогда премии позволили рынку очень долго не падать при быстром подъеме ключевой ставки. Сейчас, если ставка вырастет даже до 18%, защищенность от ее повышения не хуже.

Дополнение к предыдущим и многочисленным сделкам недели. В портфель PRObonds ВДО включаются облигации Пионер 1P6, ISIN RU000A104735. На 0,6% от активов. Покупка равными долями с сегодняшнего дня и до конца недели.

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Купоны выходящих на рынок ВДО растут. Объемы их размещений не растут. Первый купон новых высокодоходных облигаций (розничные выпуски с кредитным рейтингом не выше BBB) в июне поставил рекорд. 19,4% годовых, в среднем. +0,5% годовых к среднему первому купону мая.

Тогда как сумма июньских размещений – всего 3,4 млрд р. (в июне была 3,3 млрд). И больше ее половины – одно размещение Легенды.

В дополнение к сделкам понедельника портфель PRObonds ВДО пополняется облигациями ИнтЛиз1Р06, ISIN RU000A106SF2. С сегодняшнего дня и до конца недели будет куплено бумаг на 0,8% от активов, по 0,2% от активов за торговую сессию.

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

В июле 2018 мы начали вести портфель PRObonds ВДО. Тогда он назывался PRObonds #1. И буквально сразу стали сравнивать его с востребованными на тот момент инструментами инвестирования.

За 6 лет инвестиционные предпочтения изменились. Список сравнения остался прежним (6 лет назад мы плохо представляли сегодняшний день).

И портфель ВДО в нем не так плохо выглядит. Давно и далеко позади валюты и прочие облигации. Напротив, впереди и с отрывом американский рынок акций и золото. Борьба за 3 место идет с отечественными акциями и недвижимостью. Недвижимость, видимо, мы переиграли. С акциями сложнее.

Но в не отдаленном будущем предполагаем окончательно обыграть и акции.

Результат портфеля постепенно разгоняется. Хотя в абсолютных значениях этого не читается. Прирост портфеля PRObonds ВДО за последние 12 месяцев – 11,9%, за последний месяц 0,8%. Среднегодовая доходность с июля 2018 по июнь 2024 – 12,5% годовых.

Относительные величины уже интереснее. За те же 12 месяцев индекс полной доходности ОФЗ упал на -9%, а индекс высокодоходных облигаций от Cbonds дал всего 7,4%. С поправкой на встречное течение портфель, скорее, набирает темп.

План по сделкам портфеля PRObonds ВДО на новую неделю. Примерно на 3% от активов облигаций продается, примерно на 3% от активов облигаций покупается. Все покупки и продажи — по 0,1% от активов для каждой из позиций за сессию, начиная с сегодняшней. Исключения — Трансфин-М и ПКБ, в них по 0,2% за сессию.

В течение недели возможны новые сделки. Как это было неделей ранее.

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

ФНС раскрыла информацию о суммах задолженности по уплате налогов, сборов, страховых взносов, пеней и штрафов на 10 мая 2024 года. В свою таблицу мы выносим эмитентов / оферентов ВДО с суммами задолженности, превышающими 1 млн рублей.

Подробное описание структуры раскрываемых данных можно прочесть на сайте налоговой службы. По каждому отдельному эмитенту сумму задолженности можно проверить, введя ИНН компании на ресурсе Прозрачный бизнес.

В последнее обновление попала ЛК Роделен (ruBBB). Эмитент дал нам оперативный комментарий относительно задолженности :

«Требования налоговой появилось 7 мая 2024 года, на текущий момент задолженность погашена. Сумма несущественная и влияния на отчетность не окажет. На текущий момент претензии со стороны налоговых органов отсутствуют. При этом сумма уплаченной задолженности сейчас оспаривается в арбитражном суде».

Будем признательны (не только мы) за комментарии и от других эмитентов.

В остальном стоит отметить перманентное пребывание в списке структур Феррони, ТК Спецтранскомпани, Фабрики ФАВОРИТ, Сибавтотранса.

Доходности ВДО, как и любых российских облигаций растут последние 3 квартала. И, как кажется, стали представлять некоторый интерес.

Средняя доходность в сегменте ВДО сейчас и по наши расчетам – 22,3% годовых (на картах рынка отмечена пунктирной линией). Это для всей группы бумаг с кредитными рейтингами от B- до BBB. Поделив ее на значение ключевой ставки (16%), получим коэффициент 1,39. Неплохое превышение действующей, весьма не низкой КС.

Если регулятор не отправит ставку выше, то рынок, думаем, вышел на плато. Что еще не обещает его заметных отскоков. Если отправит, то большой просадки котировок и роста доходностей, мы бы всё равно не ждали. Фактическое отсутствие новых первичных размещений – тоже теперь элемент устойчивости.

Мы приводим главные отраслевые группы высокодоходного сегмента: лизингодателей, МФО и девелоперов.

Так что и настоящее приемлемо. И будущее в какой-то мере оптимистично.

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Предыдущий срез Сводного портфеля PRObonds акцентировал диверсификацию как защиту результатов и возможностей. Он был в конце мая.

За почти месяц после этого валютный отечественные акции и облигации упали (а валютный рынок временно потерял ориентиры).

Однако Сводный портфель остался при своих. -0,3% за последние 30 дней и +12,7% за последние 12 месяцев. Среднегодовая доходность портфеля на всей его истории – 16,5% годовых.

Напомним, Сводный портфель PRObonds в равных долях составлен из трех других наших портфелей – PRObonds ВДО, PRObonds Акции / Деньги, PRObonds РЕПО с ЦК. Динамика всех трех приведена в дополнение к динамике Сводного портфеля.

Диверсификация сыграла. Или сыграла большая денежная позиция. Которая начала наращиваться еще в конце прошлого лета. К тому же мы неплохо определили коррекцию рынка акций. После роста ключевой ставки акций в портфеле было и так немного (корзина акций сформирована по Индексу голубых фишек), а в мае их вес был снижен еще.

В обозримой перспективе мы думаем увеличивать вес ВДО (взаимные доли облигаций соответствуют портфелю PRObonds ВДО).

Дефолт эмитента ВДО – постоянный и обычно внезапный спутник ВДО-инвестора.

Недавний пример – Завод КЭС.

При дефолтных и преддефолтных новостях падение облигационных котировок происходит почти мгновенно. Оставляя держателю минимум шансов на обдумывание и действия.

Но бывают исключения, по меньшей мере в ВДО. Это давно торгующиеся выпуски. В особенности если их уже потрепало рынком или прочими событиями вокруг эмитента.

Вернемся к КЭС. На нижнем из двух графиков – динамика доходностей 4-х выпусков облигаций данного эмитента. Чтобы увидеть, когда какая их облигаций появилась на торгах. И чтобы подтвердить, что перед обвалом (последний день до – 13 июня) все они имели примерно одинаковую доходность.

Верхний график отражает практическую пользу наблюдений. Самая свежая бумага – 1P5, размещена в феврале 2024, красная линия – отреагировала на новости об аресте собственника и директора компании отвесным падением «на планку» с первой минуты торгов 14 июня. Сессии 17 и 18 июня прошли по тому же плану. Избавиться от такой бумаги с сохранением части вложенных в нее денег проблематично.

Облигации Кеарли Групп 001Р-01 (ruBB-, дюрация 2 года, YTM 23,3%) добавляются в портфель PRObonds ВДО на 0,5% от активов. Покупка сегодня на первичном размещении.

Завтра или в ближайшие дни позиция в Кеарли может быть увеличена.

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

В прошедшую пятницу ФНС немного обновила данные о суммах задолженности по уплате налогов, сборов и страховым взносам, пеням и штрафам

Подробное описание структуры раскрываемых данных можно прочесть на сайте налоговой службы. По каждому отдельному эмитенту сумму задолженности можно проверить, введя ИНН компании на ресурсе Прозрачный бизнес.

Большое обновление, когда мы получим данные на 10 мая 2024 года, планируется к конце июня, мы обязательно его опубликуем. А в пятницу ФНС внесла изменения в данные на 10 февраля 2024. В таблицу мы вынесли эмитентов/оферентов с суммами задолженности, превышающие миллион рублей. В некоторых случаях мы указали «н/д», т. е. у нас нет данных за указанный период.

Основное изменение: после уточнения данных ФНС убрала данные о недоимках у КЛС-Трейд (в версии от 25 марта было 74 млн), также полностью убрали данные о недоимках у Финансовых Систем, ЗАС Корпсан и Пионер-Лизинг. В остальных случаях небольшие изменения, кому-то уменьшили сумму, кому-то увеличили.

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Раз в 2 недели сравниваем, какие из облигаций с кредитными рейтингами от BB- до A+ (этот диапазон рейтингов мы используем в своем ВДО-портфеле) наиболее и наименее доходны. Сравнение для каждой облигации – относительно средней доходности для ее ступени кредитного рейтинга.

Если до сих пор и давно Сегежа отклоняла вверх среднюю доходность кредитного рейтинга BBB. То в предыдущую пятницу облигации Завода КЭС сыграли ту же недобрую шутку с рейтинговой ступенью BB-. Если посмотреть на вторую группу таблиц, с облигациями, имеющими дисконты доходностей к средним доходностям их кредитных рейтингов, там в большинстве бумаги или с рейтингом BBB, или с BB-.

На основном, верхнем графике – 2 величины. Первая – сумма организованных Иволгой Капитал облигационных выпусков, находящихся в обращении (они еще не погашены или не ушли в дефолт). Эта сумма последнее время мало меняется, на конец мая – 20,1 млрд р.

Вторая – накопленный за все время работы Иволги доход инвесторов от всех организованных нами облигаций (купоны минус дефолты). В мае он превысил 4 млрд р. Всего же за май инвесторы заработали купонов на 284 млн р.

Среднегодовая за почти 5,5 лет доходность организованных Иволгой облигаций (делим сумму всех купонов за вычетом дефолтов на среднюю сумму облигационного долга) – 7,7% годовых. Для сравнения, средняя ставка банковского депозита за это же время (по статистике Банка России) – 7,8%. Т.е. даже крупный дефолт Обуви России (ОР Групп) в 2021-22 гг. не сделал нашу деятельность по организации облигаций чем-то устрашающим. Но сделал необходимой борьбу за эффективность.

Возможно, уже с первыми положительными результатами. За 2023 год и за последние 12 месяцев (с июня 2023 по май 2024) весь портфель организованных нами облигаций дал доходность 12,4% и 14,6% соответственно.

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Небольшая веха в нашем продолжительном ВДО-эксперименте. Доход публичного портфеля PRObonds ВДО преодолел 100% от начального капитала. На это понадобилось почти 5,9 года.

Публичность портфеля (все его сделки публикуются в нашем телеграм-канале до момента их совершения) накладывает ограничения на его результат. Также портфель имеет внутреннюю комиссию ~1% в год от активов. Так что это не идеальная модель, а масштабная модель для сборки. Совершая операции в соответствии с ней проще получить больше, а не наоборот. В нашем доверительном управления, руководствуясь принципами портфеля PRObonds ВДО, мы зарабатываем клиентам больше. См. график.

3,3 млрд р. На такую сумму размещено высокодоходных облигаций в мае (розничные выпуски с кредитным рейтингом не выше BBB). Минимум с февраля 2022. там было 3,2 млрд.

В апеле размещения новых ВДО поставили рекорд, сразу 16 млрд р. И результат мая можно объяснить «отдыхом рынка». Но хедлайнер апреля и 2/3 всей кассы – отдельно взятая Сегежа, ВДО по принуждению. Без нее апрель выглядел бы вполне скромен.

Есть затухание и интереса инвесторов, и интереса эмитентов. Первое отражено в росте ставки купона новых размещений. Ставка первого купона в мае вновь выросла, пусть и на 0,01% (до 18,93%). Второе – в расширении круга организаторов, которое не особенно приводит к росту сумм размещений.

Начавшийся июнь новых больших побед не предвещает. Купоны, почти очевидно, окажутся выше майских, объемы, если и могут вырасти в сравнении с маем, то незначительно.

Если июнь и июль станут, по примеру мая, антирекордными, кому-то может не хватить на рефинас.

Но всё-таки еще не похоже, чтобы рынок облигаций перестал приносить деньги эмитентам облигаций.

Подходит к концу 6 год нашего сравнения. Всё началось в июле 2018, список инструментов неизменен.

И по итогам мая портфель PRObonds ВДО потерял еще одну строчку в зачете, пропустив вперед рынок недвижимости.

Впрочем, жилье опасным конкурентом на будущее не представляется, его мы, надеемся, вновь и быстро обойдем. А вот рынок российских акций уже в ходе майского падения опасно сократил свой отрыв от портфеля ВДО. И его падение в июне пока что продолжилось. Возможно, портфель ВДО однажды окажется доходнее и здесь.

Почему бы нет? Дорогие деньги скорректировали вниз и акции, и облигации. Чего портфель PRObonds ВДО почти не заметил из-за короткой дюрации и относительно высокой внутренней доходности. За последние 12 месяцев (по состоянию на 3 июня) портфель заработал вроде бы немного, 12,6%. Индекс полной доходности ОФЗ за то же время потерял -9,3%, т.е. плыли мы строго против течения. Средняя ставка депозита за эти 12 месяцев – ровно 12%. В общем, портфель в порядке.

При этом ожидаемая / внутренняя доходность портфеля сейчас – 19,9%. И если сместить его активы в пользу облигаций (на сегодня почти ½ — деньги), доходность может подняться к 21-22%.

Для нас это практические таблицы. Продавать то, что попало в красный сектор, рассматривать к покупке то, что попало в зеленый. К зеленому вновь только присматриваемся.

И, конечно, беспокоит Сегежа. Не потому, что у нас она есть. А потому что ее доходность, очевидно, вне контролируемых значений, и может не только отображать сложности отдельного эмитента, но и запустить эффект домино на остальном рынке.

2 графика, один из которых появляется примерно каждый понедельник. Второй иногда дополняет первый.

На одном – динамика доходностей ВДО-облигаций в разрезе их кредитных рейтингов. На другом – средняя динамика доходности облигаций с кредитными рейтингами от В- до ВВВ и дюрацией 0,5-2 года в сравнении с ключевой ставкой.

Первый пугает бесконтрольным ростом доходностей. Второй сигнализирует, что доходности вышли из рискованного диапазона, если сравнивать с актуальной ключевой ставкой. Долго они давали ±1,2 ставки. Сейчас – 1,4, и это должно тормозить их рост. Если ставка сохранится на 16% (узнаем 7 июня).

Наше мнение – в категориях «хочется и колется». Доходности дошли до интересных уровней, можно прицениваться. Тренд их роста продолжается, против тренд лучше не стоять.

Вспоминается шутка про походы в гости: гостей кормят, пока они не сдадутся, а когда сдадутся, приносят торт. Дождемся торта. Но про наиболее доходные облигации (с Сегежей во главе) сегодня дадим отдельный материал.