EURUSD

Ожидания и реальность. Противостояние центробанков и рынков достигло своей кульминации. ФРС, ЕЦБ и Банк Англии попытаются доказать ожидающим снижения ставок инвесторам, что они не правы. Последние данные по занятости и, вероятнее всего, по инфляции в США весьма полезны для противодействия рыночному ценообразованию. Деривативы уже сомневаются в реальности своих желаний, снизив шансы падения ставки по федеральным фондам на 25 б.п в марте с 70% до 47%. Это укрепило позиции гринбэка, не позволив EURUSD зацепиться за 1,08.

Руку помощи евро оказывают продолжающие расти как на дрожжах фондовые индексы США. Инвесторы делают ставку на мягкую посадку американской экономики, на искусственный интеллект и приобретают акции за пределами Великолепной семерки. При этом Goldman Sachs рекомендует покупать провал, который может возникнуть в случае, если ФРС попытается наказать рынки за их самоуверенность. Жадность настолько велика, что даже ожидания снижения ставки по депозитам ЕЦБ на 133 б.п не помогают «медведям» по EURUSD.

EURUSD

Евро так и не сумело восстановиться после начала коррекции, продолжив снижение на прошедшей торговой неделе, вопреки ожиданиям прошлого обзора. Почти без остановки цена пробила уровень 1,0837, где ожидалось сопротивление, и дошла до разворотного уровня на 1,0763, которому пока удается сдерживать продолжение снижения. Вместе с тем, ценовой график продолжает оставаться в красной зоне супертренда, указывая на сохранение текущей нисходящей тенденции.

В настоящее время пара торгуется с заметным понижением вблизи своих недельных минимумов. Ключевая зона поддержки тестируется и находится под серьезным давлением, высока вероятность окончательного пробоя, что сигнализирует о необходимости смены приоритетного вектора на нисходящий. Подтверждением этому может стать локальная коррекция в район уровня 1,0837, где ожидается граница основной зоны сопротивления, для ретеста. В случае успеха последующий отскок из этой зоны даст шанс на развитие очередного нисходящего импульса, который нацелится в область между 1,0627-1,0535.

Предстоящая неделя будет напряженной, три ведущих ЦБ, ФРС, ВоЕ и ЕЦБ, огласят свои решения, кроме этого, будет опубликован ряд экономических отчетов «первого эшелона».
В центре внимания будет решение ФРС в среду, ставка останется неизменной, участники рынка будут пытаться уловить намеки ФРС по времени начала снижения ставок.
На текущем этапе изменение указаний по ставкам в сопроводительном заявлении ФРС крайне маловероятно с учетом отсутствия рецессии и уровней фондового рынка США, члены ФРС понимают, что официальное оглашение голубиного разворота усилит аппетит к риску и может привести к повторному витку роста инфляции.
Основная реакция рынка будет на прогнозы членов ФРС по ставкам, т.е. планирует ли большинство членов ФРС ещё одно повышение ставки и сколько снижений ставок ожидается в 2024 году.
И здесь возникает проблема, ибо по уму дополнительное повышение ставки больше не требуется, но если это отобразить в прогнозах, то сие приведет к нежелательному на текущем этапе аппетиту к риску.

Неужели пришло время, когда хорошие новости от экономики вновь становятся хорошими для рынков? На протяжении всего 2023 было наоборот, так как плохие известия воспринимались как признак замедления ВВП США, что в теории должно было заставить ФРС совершить «голубиный» разворот. В декабре рост занятости на 199 тыс, снижение безработицы до 3,7% и ускорение средних зарплат до 0,4% м/м привели к взлету S&P 500 выше 4600. В результате после проседания EURUSD к 1,0725 «быки» сумели зализать часть ран.

Для рынка ноябрьские данные по занятости в США добавили энтузиазма по поводу мягкой посадки. Инвесторы верят, что ФРС сможет добиться возвращения инфляции к таргету в 2% без рецессии. При этом снижение ставки по федеральным фондам на таком фоне – явный позитив для фондовых индексов. Вопрос в том, как быстро будет идти монетарная экспансия? И как скоро он начнется?

Каждый раз «голубиный» разворот ФРС происходит по-разному. Если в 2006-2007 потребовалось 15 месяцев для первого снижения стоимости заимствований после ее последнего повышения, то в 1989 только 4.

Главными событиями уходящей недели были экономические отчеты США.
Почти все ключевые отчеты США, на которых строится текущая политика ФРС, вышли на аппетит к риску, но реакция среди недели на потрясающие отчеты с точки зрения разворота ФРС по вакансиям JOLTs, себестоимости труда в 3 квартале была краткосрочной, после первой реакции фондового рынка на рост шел глубокий откат вниз.
Сегодня на почти идеальном для аппетита к риску нонфарме первый шип вниз был чрезмерным, последующий рост ленивым и незначительным, только падение краткосрочных инфляционных ожиданий в отчете Мичигана на 1,4%гг привел к закрытию фондовых индексов на хаях недели.

Фиксирование прибыли в декабре является традиционным процессом, но достаточно раннее начало и огромные объемы закрытия лонгов акций намекают, что не все так просто.
Чего могут опасаться управляющие хедж-фондов? Экономика или геополитика?
Опасения по рецессии очевидны, экономика США начала падение в пропасть, промышленность находится в рецессии уже давно, а сектор услуг слишком близок к водоразделу рецессии с учетом сезона рождественских праздников.

Общая ситуация.

Явная готовность ФРС к голубиному развороту и рост ожиданий по срокам и темпам снижения ставок ЦБ в 2024 году способствует аппетиту к риску, но на текущем этапе эта тенденция компенсируется фиксированием прибыли в конце календарного года.
Кроме того, ещё предстоит узнать, что на текущем этапе больше страшит инвесторов: рецессия или отсрочка начала цикла снижения ставок ФРС.
Понятно, что согласно циклам первые отчеты по замедлению экономики США и первые заявления членов ФРС о готовности рассмотреть снижение ставок приводит к волне аппетита к риску, которая потом обычно переходит в этап разочарования недостаточно быстрым смягчением политики ФРС с уходом от риска перед выходом на сильный тренд роста фондового рынка, хотя для последнего нередко требуется запуск программы QE.
Но локально, в реакции на отчеты, в том числе и на сегодняшний нонфарм, можно предположить, что инвесторы больше опасаются отсрочки начала цикла снижения ставок ФРС, нежели провального нонфарма, указывающего на риск начала рецессии.

Монетарная политика зависит от данных, но вердикт все равно выносит Федрезерв. Проблема в том, что рынки его не слышат. Центробанк неоднократно заявлял, что не будет принимать решения на основании одного-единственного отчета. Однако тектонический сдвиг на рынках произошел после данных об инфляции в США за октябрь. Да еще какой! Классический портфель акций и облигаций в ноябре принес наибольшую прибыль за 30 лет! Но и финансовые условия ослабли быстрее всего за 30 лет. Довольна ли этим ФРС? Не думаю.

Еще 6 недель назад деривативы выдавали 40%-ю вероятность повышения ставки по федеральным фондам в 2023. Инвесторы верили в устойчивость инфляции. В начале декабря они твердо уверены, что PCE вернется к таргету в 2% чуть ли не в первой половине 2024, а Федрезерв снизит стоимость заимствований на 125 б.п до 4,25%. И начнется монетарная экспансия уже в марте. Верит ли в это ФРС? Сомневаюсь.

Динамика шансов на повышение ставки ФРС в марте

Когда на рынках происходят тектонические сдвиги, удивляться резким колебаниям доллара США не стоит. Гринбэк в ноябре серьезно ослаб, и лишь страхи, что фондовые индексы и доходность казначейских облигаций бежали впереди себя, а также намерение ЕЦБ быть первым в деле ослабления денежно-кредитной политики спустили «быков» по EURUSD с небес на землю.

👉Только что были опубликованы первичные заявки на пособие по безработице в США, которые оказались немного ниже ожиданий, а общее число лиц, получающих пособие и вовсе снизилось. При этом показатели находятся в относительно близкой к средним значениям зоне. Завтра уже будут опубликованы данные по новым рабочим местам вне с/х (non-farm payrolls), которыt в последнее время привносzт волатильность на рынок.

👉Соотношение покупателей и продавцов имеет перевес первых: 60,4% покупателей против 39,6% продавцов, что указывает на вероятность продолжения нисходящей тенденции.
👉Технически, цена снизилась до уровня поддержки 1.0745 — 1.0775. Пробой данной отметки открывает дорогу к дальнейшему снижению до следующей поддержки в диапазоне 1.0670 — 1.0690. В то же время недавно мы преодолели 200-дневную скользящую среднюю без повторного тестирования, что оставляет шанс на коррекцию к этой отметке и последующее движение вниз, либо же на более глубокую коррекцию до уровня сопротивления в диапазоне 1.0840 — 1.0850.

Рынки правы и неправы одновременно. Они ожидают от центробанков резкого снижения ставок в 2024, которое может произойти только лишь в условиях серьезной рецессии. При этом падение доходности трежерис и цен на нефть сигнализируют о растущих рисках спада. С другой стороны, рынки бегут впереди себя, прогнозируя падение ставки по федеральным фондам на 125 б.п и ставки по депозитам ЕЦБ – на 150 б.п. Вряд ли центробанки зайдут так далеко, что подтверждается опросами экспертов.

Две третьих респондентов Financial Times считают, что ФРС не снизит стоимость заимствований ранее третьего квартала. Три четверти из 40 экономистов ожидают падение ставки на 50 б.п или меньше. 52 из 102 опрошенных Reuters специалистов прогнозируют, что первый акт монетарной экспансии произойдет в июле или позже. 72 из 102 не видят резки более чем на 100 б.п в 2024.

Прогнозы снижения ставки по федеральным фондам

Это контрастирует с ожиданиями срочного рынка пяти актов монетарной экспансии ФРС по 25 б.п каждый. Старт процесса запланирован на март.