Новые облигации: Сегежа 003Р-04R [флоатер] с купоном 20%

Продолжаю копаться в 💩, чтобы разыскивать и доставать оттуда 💎. Вот и новый выпуск флоатеров от Сегежи — вроде и блестит, но как будто с явным коричневым оттенком. Cбор заявок уже сегодня — 8 апреля.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель превысил 1,5 млн рублей и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов. Недавно делал обзоры на новые выпуски РУСАЛа в юанях, Селектела, Легенды, СТМ, Газпрома, Сэтл Групп, Окей.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🪓А теперь — попилили смотреть на новый выпуск Сегежи!

 

🌲Эмитент: ПАО «Сегежа Групп»

Сегежа Групп" (Segezha Group) — крупный российский лесопромышленный холдинг, объединяющий российские и европейские предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.

Сегежа сформировалась в 2014 году на основе лесо­промышленных активов АФК Система, которая является ключевым акционером Сегежи с долей более 70%. Основным конкурентным преимуществом компании является вертикально интегрированная структура с полным циклом лесозаготовки и 100% переработкой древесины.

⭐Кредитный рейтинг: ruBBB «Развивающийся» от ЭкспертРА. Рейтинг последовательно понижался в течение последнего года, начиная с ruA+.

💼Сейчас на бирже торгуется 9 рублёвых выпусков облигаций Сегежи общим объемом почти в 73 млрд руб. А также ещё один выпуск — юаневый на 500 млн ¥, который я давно и уныло держу в своем портфеле с просадкой почти в -20%.


Облигации Сегежи на Мосбирже. Данные от 08.04.2024. Источник: сайт Мосбиржи

 

 

📊Финансовые результаты

Я подробно разобрал печальные результаты Сегежи по МСФО за 2023 год в своей статье от 24 марта. Кратко напомню основные цифры и показатели:

🔻Выручка уменьшилась с 96,9 млрд руб. до 88,5 млрд руб. Снижение произошло на фоне трансформации бизнеса под новые рынки сбыта и низких цен на всю продукцию группы. Цены снижаются 2-й год подряд.

🔻OIBDA рухнула почти в 3 раза — до 9,3 млрд руб. вместо 23,2 млрд руб. в 2022-м. Такая жесть связана с эффектом высокой базы 1П2022, ростом себестоимости и затратами на логистику. Рентабельность по OIBDA составила жалкие 10% по сравнению с 25% в прошлом году.

🔻Чистый убыток достиг 16 млрд руб. против 6,05 млрд руб. годом ранее. Реальный убыток оказался в разы выше прогнозов. Компания не успевает генерировать денежный поток, поэтому приходится усиленными темпами наращивать долг.

✅Хоть какой-то плюс: CAPEX сократился ровно на треть. Компания решила более экономно расходовать кэш и урезать расходы там, где это возможно. Также завершилась самая острая и ресурсоёмкая фаза перестройки экспортных потоков.


Источник: презентация Сегежа Групп по итогам 4 кв. 2023

 

⚙️Параметры выпуска 003Р-04R

● Номинал: 1000 руб.
● Объем: 10 млрд руб.
● Погашение: через 3 года
● Купон: RUONIA+450 б.п.
● Периодичность выплат: 4 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: ruBBB «Развивающийся» от ЭкспертРА
● Доступен для неквалов: нет

👉Выпуск доступен для квалифицированных инвесторов.

👉Сбор книги заявок — 8 апреля, размещение на бирже — 11 апреля 2024 года.

👉Ориентир купона находится на уровне значения ставки RUONIA + спред не более 4,5 п.п.

👉Организатор размещения: Совкомбанк.

🤔Резюме: и хочется, и колется

🌲Итак, Сегежа размещает нетипично короткий для себя выпуск флоатеров объемом 10 млрд руб. на 3 года с ориентиром доходности «RUONIA + 450 б.п.» и ежеквартальной выплатой купонов.

✅Эмитент крупный и очень известный. Правда, в последнее время известный в основном своими долгами и проблемами.

✅Ориентировочная доходность 1-го купона может составить 20%. В среднем для рынка это достаточно много, хотя например дальний фикс-выпуск Сегежа 3P2R торгуется уже с доходностью 30%.

✅Без амортизации и оферты, что при прочих равных я отношу к позитивным моментам.

⛔ДОЛГИ!!! Если Русал пока только «задыхается» от долгов, то Сегежа вообще уже на грани комы. Вариантов тут немного, их собственно три: дефолт (банкротство), мощная допэмиссия акций и вливание донорских денег со стороны АФК Система.

💼Вывод: С одной стороны, опилочники дают очень привлекательную доходность, с другой — на горизонте неиллюзорно маячит риск неприятной реструктуризации долгов. Больше похоже на отчаянное казино, чем на надежную инвест-идею. Наверное, хорошо, что выпуск только для квалов.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Другие обзоры недавних выпусков с плавающей ставкой (уже не только для квалов):
📍 Новые облигации: Газпром 002Р-14 [флоатер]. Свежий выпуск на 20 ярдов
📍 Свежие облигации: X5 Retail Group (Икс 5 Финанс) 003Р-04 [флоатер]. Поплыли за купонами
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth