🌱 Акрон: защита от девальвации стоит дорого

💸 На российском рынке осталось не так уж много экспортеров, которые позволяют в полной степени отыграть девальвацию рубля. Нефтегазовый сектор сильно зависит от цены на нефть (падение которой и является частой причиной девальвации), черная металлургия переориентировалась на внутренний рынок, а цветная страдает от санкций. Из оставшихся секторов на ум приходят золотодобытчики и производители удобрений, одного из которых мы сегодня и разберем. Речь пойдет об Акроне, который зарабатывает 79% выручки за счет экспорта по всему миру.

📉 По итогам 1 полугодия 2024 выручка Акрона выросла на 9% г/г на фоне увеличения продаж в натуральном выражении на 2%. Однако, сильно радоваться не приходится, это влияние валютного курса. В долларовом выражении выручка снизилась на 8% г/г.

📈 Идем дальше. Валовая прибыль (в рублях) выросла на 8,8% г/г. Все в порядке, себестоимость под контролем.

📉 А вот операционная прибыль внезапно обвалилась более чем вдвое: с 43,8 до 20,1 млрд рублей. Что мы видим? Во-первых, уже привычную инфляцию расходов. Транспортные расходы выросли на 43,1% г/г, а коммерческие+общие+административные на 86% г/г.

❗️Но главная причина кроется в строке прочих доходов, которые из 13,8 млрд руб. годом ранее превратились в4,8 млрд руб. расходов! Львиная доля прочих доходов/расходов — это бумажные курсовые переоценки. Обычно компании выносят их отдельной статьей уже вне операционной прибыли, но Акрон стал исключением. Если же скорректировать прибыль на эту статью, то получится что она упала всего на 18,8%. Не так уж все и страшно.

❗️Чистая прибыль снизилась на 2% г/г. Во-первых, сократился убыток от операций с производными инструментами. А во-вторых, компания вновь отражает курсовые переоценки. Но теперь уже со знаком плюс!

📌 Убрав за скобки все бухгалтерские ухищрения, можно отметить, что отчет получился нейтральным. Снижение выручки (в валюте) легко объясняется снижением цен на удобрения, а сокращение операционной прибыли ростом расходов, характерным сейчас для большинства компаний.

💰 Также стоит обратить внимание на рост долга. Соотношение ND/EBITDA увеличилось с 0,37х годом ранее до 1,48х. Однако, заемные деньги пошли в дело. Акрон продолжил выкупать долю в АО «ВКК» (Талицкий калийный проект), доведя ее до 90%+. На фоне сделки не только вырос долг, но и свободный денежный поток ушел в отрицательную зону. А это значит, что Акрону в моменте платить дивиденды не выгодно. Но он и так это делает редко и неохотно, отдавая предпочтения капексу. Что ж, в текущих экономических условиях — это разумная стратегия.

🧮 Акрон оценивается в 16,7 годовых прибылей. При 19%-ой ключевой ставке это очень дорого. На первый взгляд, компания совершает разумные шаги в плане инвестиций. Но высокая цена в моменте и низкая прозрачность корпоративного управления делают ее не очень интересной для покупок, на мой взгляд.

#AKRN

❤️ Благодарю за ваш лайк, если пост оказался полезным!