Купон 30%!😲 Свежие облигации: АПРИ 002Р-05. ВСЁ или НИЧЕГО

Ну что, первый пошел! Застройщик АПРИ идёт ва-банк и собирается занять на рынке под фиксированную ставку 30 (тридцать!) % годовых. Утром обсудили происходящее с Самолетом, но тут похоже ситуация ещё веселее. Старт размещения уже завтра, 12 ноября.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Симпл, Альфа_Лизинг, Кокс, РусГидро, ЕвроТранс, ГТЛК, Аренза_ПРО, Акрон, Россети, Совкомбанк, ВТБ_Лизинг, КАМАЗ, ВИ.ру, Атомэнергопром.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏠А теперь — погнали смотреть на новый выпуск АПРИ!

🏗️Эмитент: ПАО «АПРИ»

🏢ПАО «АПРИ» (до недавнего времени — АО «Апри Флай Плэннинг») – региональный девелопер жилой недвижимости, лидер в Челябинской обл. по объему возводимого жилья. Также присутствует в Екатеринбурге и (внезапно!) во Владивостоке.

👉Летом 2024 компания вышла на IPO под тикером APRI.

По объему текущего строительства АПРИ занимает достаточно скромное 49-е место в стране. Впрочем, можно сказать, что он входит в ТОП-50 крупнейших застройщиков — так звучит чуть солиднее.

🧱При этом у компании есть своя амбициозная стратегия, согласно которой АПРИ может до 2028 г. войти в ТОП-5 девелоперов РФ по портфелю проектов за пределами Москвы и СПб.

⭐Кредитный рейтинг: BBB- «стабильный» от НКР и НРА.

🚀Только что НКР и НРА синхронно повысили кредитный рейтинг АПРИ сразу на 2 ступени — с BB до BBB-, таким образом переведя бумаги по моей градации из сегмента «откровенно мусорных» в сегмент «жёстких ВДО». Но появилось ли у меня после этого желание покупать облигации?🤔

📌Подробно разобрал бизнес и проблемы АПРИ перед выходом на IPO.

💼В обращении 6 классических выпусков общим начальным объемом 3,5 млрд ₽. Многие выпуски торгуются с доходностью к погашению уже в районе 40%.

📊Финансовые показатели АПРИ

Давайте заглянем в отчетность компании по МСФО за 6 мес. 2024 и посмотрим на ключевые цифры:

✅Выручка в 1П2024 — 9,59 млрд ₽ (рост в 111 раз год к году). Пересмотренная выручка за 1П2023 была всего 85 млн ₽. За весь 2023 г. выручка составила 12,1 млрд ₽ (+49% г/г), EBITDA выросла на 44% до 5,2 млрд ₽.

🔻Зато финансовые расходы взлетели почти в 5 раз: с 397 млн ₽ в 1П2023 до 1,65 млрд ₽ в 1П2024. Дальше определенно будет только хуже.

✅Чистая прибыль выросла в 2,5 раза: с 524 млн ₽ до 1,32 млрд ₽. За весь 2023 г. ЧП составила 2,2 млрд ₽ (+22% г/г). Помогли рост цен на квадратные метры и ажиотажный спрос на жильё в 1-м полугодии.

✅Активы на конец 1П2024 — 48,2 млрд ₽ (в конце 2023 было 33,6 млрд). Собственный капитал за полгода подрос с 5,03 млрд до 6,51 млрд ₽ (+29%). Вроде бы неплохо, но...

🔻Суммарные обязательства — 41,7 млрд ₽ (+46% за 6 мес). Стремительный рост откровенно пугает. Из них 33 млрд ₽ — это долг, который нужно погашать уже в ближайшие год-два. А кэш на балансе за полгода скукожился с 4,16 млрд до 1,37 млрд ₽. Как говорится, денег нет, но вы держитесь ©.

👉Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA превышает 3х и дальше будет расти как снежный ком. Отношение общего долга к капиталу — 6,4х. Это ровно в 2 раза меньше, чем сейчас у Самолёта, но у АПРИ в отличие от SMLT и активов гораздо меньше. А долг уже почти сравнялся с общей суммой активов.

⚙️Параметры выпуска

● Название: АПРИ-02Р-05
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 250 млн ₽
● Погашение: через 4 года
● Купон: 30% (YTM 33,55%)
● Выплаты: 4 раза в год
● Амортизация: да
● Оферта: да (пут через 1 год)
● Рейтинг: BBB- от НКР и НРА
● Только для квалов: нет

👉Амортизация: по 25% в дни выплат 13-16-го купонов.

👉Организатор: Иволга Капитал.

⏳Размещение на бирже — 12 ноября 2024.

🤔Резюме: смахивает на отчаянье

🏗️Итак, АПРИ размещает классический выпуск объемом всего 250 млн ₽ на 4 года с квартальным купоном, с амортизацией в конце срока и с офертой через 1 год.

✅Выручка и прибыль выросли за последние годы. Однако судя по всему, это была «лебединая песня» компании — дальше мрачное будущее.

✅Рекордная купонная доходность. АПРИ с ходу предлагает 30% — таких купонов в кредитной группе BBB- мы не видели ещё ни разу.

⛔Стремительно растущий долг. Компания из-за относительно небольшого размаха бизнеса начала задыхаться от долгов. Так, за 1 кв. 2024 расходы на обслуживание долга составили почти 60% от операционной прибыли. Дальше будет только хуже.

⛔Пут-оферта через 1 год. Купить и забыть не получится — нужно будет не только мониторить финансовое состояние эмитента, но и отслеживать новости по оферте.

⛔Риски отрасли в целом. Для застройщиков наступили тяжелые времена — после отмены льгот, исчерпании лимитов на семейную ипотеку и запредельном поднятии ставки, выживут не только лишь все.

💼Вывод: похоже на отчаянную попытку перехватить хоть немного денег. АПРИ пытается занять 0,25 млрд ₽ при том, что отдавать в ближайшее время придется больше 30 млрд — видимо, уже не хватает на какой-то ближайший возврат. Впереди маячит либо дефолт, либо займы под ещё более высокие ставки с последующей реструктуризацией. Я от такого держусь подальше.

Компания набрала гигантскую массу кредитов и, похоже, сама не знает что с ними делать. Только за ближайший год нужно будет заплатить в 1,5 раза больше, чем вся капитализация компании! IPO не сильно спасло ситуацию: денег хватило ненадолго. Всё как я и предсказывал в июле.

🎯Альтернативы среди фиксов: ЕвроТранс 1Р5 (рейтинг А-, купон 25%, лесенкой), ВТБ Лизинг 1Р2 (АА-, 21,5%), ВИ.ру 1Р3 (A-, 21,85%),Ульяновская обл. 34009 (BBB, 22,5%), Поликлиника 1Р1 (BBB+, 22,5%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие надежные флоатеры для НЕ-КВАЛОВ (осень 2024)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (октябрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth