Что интересного будет на текущей неделе на первичном рынке рублевых облигаций

На первичном рынке рублевых облигаций активность была умеренной после ожидаемого решения ЦБ РФ 21.03.2025 сохранить ключевую ставку на уровне 21%. По прошедшим букбилдингам в целом наблюдался хороший спрос, что позволили заметно снизить первоначальные доходности по купонам – на 128-62 б. п.

Новой особенностью размещений становится встраивание в структуру выпусков только Call-опционов (без оферт − Put-опционов), что в условиях вероятного начала цикла снижения ключевой ставки в текущем году, позволит эмитентам произвести принудительный выкуп и не платить далее высокие ставки.

Отдельно отмечу выпуск секьюритизированных облигаций СФО ТБ-3-01 (AA-) на 450 млн руб. по которым спрос превысил предложение 4,5 раза. Более высокая доходность в 28% к ожидаемому погашению через 1,5 года, чем у обычных облигаций с близкими рейтингами, привлекает инвесторов.

На текущей неделе активность повысится. Отмечу наиболее интересные букбилдинги (книги заявок).

Рыбопромышленная компания Инарктика (A) предложит 3-летние облигации серии 002P-02 с квартальным купоном не выше 22,50% (YTM 24,47%) и дюр. 2,2 г., совокупным объемом вместе с флоатером Инарктика-002P-03 до 3 млрд руб. Обращающийся выпуск эмитента − Инаркт2P1 торгуются с доходностью 21,9% и дюр. 1,7 г. Точка по дюрации на кривой немногочисленной Peer-группы (облигаций сходных по рейтингам) дает доходность ок. 24%. Полагаю, что Инарктика-002P-02 может быть интересна по YTM не ниже этого значения − 24% (куп.: 22,1%).

Золотодобытчик Селигдар (A+) предложит 2,5 летний выпуск Селигдар-001P-03 объемом 5 млрд руб. с маркетируемым ежемесячным купоном в диапазоне 23,50-23,75% (YTM 26,21-26,52%) с дюр. 1,9 г. Бонд эмитента − Селигдар2Р торгуется с доходностью 24,5% и дюр. 1,5 г. Немногочисленные выпуски Peer-группы дают доходность ок. 23,5% в точке дюрации нового выпуска. Полагаю, что по Селигдар-001P-03 справедливая YTM может быть не сильно ниже 25% (куп.: 22,5%), учитывая повышенную долговую нагрузку эмитента.

Бумаги девелопера Сэтл Групп-002Р-04-боб (A) объемом от 3 млрд руб. будут предложены с максимальным ориентиром по ежемесячному купону 24,50% (YTP 27,45%) с дюр. 1,2 г. Учитывая справедливый уровень премии к Peer-группе, доходность может быть привлекательна не ниже 26,50% (куп.: 23,75%).

Новые бумаги других девелоперов будут интересны только по максимальным ориентирам, так как не предполагают значимых премий ко вторичному рынку их Peer-кривых учитывая их инверсию. ДАРС-Девелопмент-001Р-03 (BBB) по YTM 29,97% с дюр. 1,2 г. и Глоракс-001Р-04 (BBB-) по YTM 28,70% с дюр. 2,1 г. Однако, повышенный интерес к первичному рынку может все же привести к заметному снижению итоговых ставок ниже, первоначально маркетируемых.

Выводы

• На прошлой неделе активность на первичном рынке рублевых облигаций была умеренной после ожидаемого решения ЦБ РФ 21.03.2025 сохранить ключевую ставку на уровне 21%.

• На текущей неделе среди бумаг с фиксированными ставками могут быть интересны: Инарктика-002P-02 (куп. не ниже 22,1%), Селигдар-001P-03 (куп. не ниже 22,5%) и Сэтл Групп-002Р-04-боб (куп не ниже. 23,75%).
• По ДАРС-Девелопмент-001Р-03 и Глоракс-001Р-04 оптимальными могут быть ставки купонов на уровне максимальных ориентиров (26,5% и 25,5% соответственно).

Рыночные размещения рублевых облигаций

Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты

*Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА