Что интересного будет на первичном рынке облигаций на текущей неделе

На прошлой неделе активность на первичном рынке рублевых облигаций была повышенной, несмотря на некоторый рост доходностей на вторичных торгах на фоне разрастания противостояния США с другими странами в торговой войне. В основном прошли букбилдинги (сборы заявок) по бумагам 2-го эшелона и сегмента ВДО. Премии к первоначальным максимальным значениям в итоге снижались в среднем до 70 б. п.

Не потеряли своей актуальности флоатеры высококачественных эмитентов на фоне сохраняющейся жесткой ДКП. Так, по 2-летним ВЭБ.РФ-ПБО-002Р-50 (AAA) итоговая ставка квартального купона составила – RUONIA +230 б. п. (ориентир: +270 б. п.), а объем был увеличен от 30 млрд руб. до 50 млрд руб. при спросе почти на 100 млрд руб.

На текущей проведут сборы заявок по своим выпускам в основном также эмитенты из 2-го эшелона и сегмента ВДО. Следует учитывать, что произошедший недавний рост доходностей может отпугнуть часть инвесторов. Отмечу наиболее интересные истории

2-летние Эталон-Финанс-002Р-03 (A-) объемом от 1,5 млрд руб. маркетируются с максимальной ставкой ежемесячного купона 25,50% (YTM 28,70%, дюр. 1,6 г.). Облигации Peer-группы нефинансовых компаний дают доходность в точке соответствующей дюрации ок. 27%. Полагаю, что новый выпуск девелопера будет интересен с доходностью не ниже 28% (куп.: 24,95%).

Бумаги ритейлера М.Видео − МВ Финанс-001Р-06 (A) на 3 млрд руб. маркетируются с максимальной ставкой ежемесячного купона 25,5% (YTC 28,70%, дюр. 1,2 г.) с Call-опционом через 1,5 г. (совпадает с погашением). Бумаги Peer-группы в соответствующей точке дюрации дают доходность 27,5%. Отмечу, что в марте Эксперт РА подтвердило рейтинг операционной компании М.Видео на уровне ruA, изменив прогноз со «стабильного» на «негативный», что означает вероятное снижение рейтинга в течении 12 месяцев. Также следует учитывать риск возможной смены собственников (по СМИ это может быть ПСБ). Новый выпуск ритейлера, если и будет интересен, то по максимальному ориентиру.

Для желающих удлинить дюрацию будут предложены 3,5-летние Новотранс ХК-001Р-06 (ж/д-перевозчик, AA-) объемом от 5 млрд руб. с максимальным ориентиром по ежемесячному купону 18,75% (YTM 20,45%, дюр. 2,4 г.) и амортизацией. Новотр 1P5 с дюр. 1,6 г. торгуется с YTM 23,2%. Немногочисленные облигации Peer-группы в точке дюрации 2,4 г. дают доходность ок. 21%. Полагаю, что если и добавлять новый выпуск в портфель, то по максимальному ориентиру.

По 2-летним ТЕХНО Лизинг-001Р-07 (BBB-) на 700 млн руб. с максимальным ориентиром по YTM 30,61% с дюр. 1,8 г. и амортизацией, могла бы быть интересна по доходности ок. 38%, учитывая доходности ближайшего выпуска эмитента.

На локальном валютном рынке будет предложен выпуск Газпрома (эмитент – Газпром капитал, AAA) на 200 млн евро (расчеты в RUB) серии БО-001Р-12 с ориентиром ставки ежемесячного купона не выше 8,5% (YTM 8,84%, дюр. 2,7 г.). Немногочисленные облигации эмитента в евро дают среднюю доходность 6,8%. Полагаю, что новый выпуск может быть интересен с доходностью не сильно ниже 7,8% (куп.: 7,55%), что даст адекватную премию ко вторичному рынку.

Выводы

• На прошлой неделе активность на первичном рынке рублевых облигаций была на повышенном уровне несмотря на рост доходности на вторичных торгах. Прошли букбилдинги в основном выпусков 2-го эшелона и сегмента ВДО со средней премией 70 б. п.

• На текущей неделе ожидается средняя активность, а текущий рост доходностей на вторичном рынке может отпугнуть часть инвесторов от участия в новых размещениях.

• Интересными могут выть выпуски, которые сохраняют потенциал снижения доходностей ко вторичному рынку: Эталон-Финанс-002Р-03 (куп. не ниже 24,95%), МВ Финанс-001Р-06 (куп. не ниже 25,50%) и длинные (дюр. 2,4 г.) Новотранс ХК-001Р-06 (куп. не ниже 18,75%).

• Желающие разнообразить портфель длинными облигациями в евро, Газпром предложит выпуск с дюр. 2,7 г.), по которым будет интересна ставка купона не сильно ниже 7,8%.

Рыночные размещения рублевых облигаций

Рыночные размещения валютных облигаций в 2025 г.

Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты

*Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА