Portfolio statement Q1-2018 Портфель акций, первый квартал 2018г.

Q1-2018

Динамика изменений инвестиционного портфеля за первый квартал 2018г. и в целом за 23 квартала.

Комментарии к отчету

Анализ состояния рынка

Первый квартал этого года показал одну из лучших динамику доходности наших портфельных активов за последние 23 квартала с момента старта наших инвестиций. От части на сильный performance повлияла преимущественно оборонительная стратегия отбора кандидатов в портфель. За последние три месяца (февраль-апрель 2018г.) индекс широкого рынка акций (S&P500) значительно снизился, достигая в моменте просадки -11,8% от своих исторических значений 26 января, DowJones и Nasdaq также продемонстрировали понижательную динамику, потеряв в моменте 12,3% и 14,3% соответственно. К закрытию рынков 30 апреля уровень цены DIA (ETF на DowJones) на 2,4% ниже, SPY (ETF на S&P500) на 0,9% ниже значений этих индексов на начало текущего года. Только высокотехнологичный сектор выглядит чуть стабильней, удерживая небольшой рост 3,3% к цене закрытия 29 декабря 2017г. Две волны распродаж на американском фондовом последовали с момента заметного роста доходности гос. облигаций США (U.S. 10 Year Treasury Note yield к 25 апреля подскочили до локальных многолетних максимумов 3,028% годовых), и что еще более встревожило любителей высокорисковых активов, так это значительное повышение доходности по более краткосрочным гос. облигациям, например U.S. 5 Year Treasury Note yield до 2,838% в тот же день, что сигнализирует о перетоке капиталов в более консервативные и безопасные вложения, такие как государственные облигации займа с доходностью ниже средней дивидендной по фондовому рынку. Особенно это становиться заметно, когда так называемый спред доходности между облигациями с краткосрочным сроком погашения (2-х- 5-ти летние) и долгосрочными бумагами (10-ти -30-ти летние) сужается и в перспективе, например доходность 5-ти летних вполне может догнать и даже превысить доходность 10-ти летних. К счастью пока этого не наблюдаем, но как знать и как скоро?

Так 29 января на рынке началась первая волна распродаж, 9 февраля потеряв (в среднем -11- 15%) индексы дойдя до сильной поддержки 200SMA развернулись к росту и уже 27 февраля было отыграно более 50% падения, перейдя снова на плюсовую территорию, S&P500 продолжил рост до 13 марта, когда администрация президента объявила о возможных заградительных таможенных пошлинах на импорт из Китая и других стран торговых партнеров США. Такая политика протекционизма вызвала у инвесторов страх возможных будущих торговых войн, что, в купе с очередным ростом доходности гос.облигаций привело ко второй волне распродаж на рынке ценных бумаг. Вторая волна длилась 14 дней. Индексы снова провалились к февральским минимумам, дважды(S&P500) тестировала свой SMA200, закрываясь ниже этой цены. К моменту написания, сезон корпоративной отчетности набрал полные обороты, большинство из уже отчитавшихся эмитентов показали сильную отчетность за первый финансовый квартал этого года, что несколько смягчило рыночные страхи, остановив индексы в узком диапазоне цены, локально между своими 50SMA и 200SMA.

Мы не сторонники давать какие-либо рыночные прогнозы, но готовимся к затяжной коррекции, которая может продлиться минимум до середины осени, либо до самого конца года. При этом ожидаем снижение индексов ниже цены своих 200SMA, просадку до 20% и ниже от январских максимумов.

Операции с ценными бумагами

Исходя из консервативного подхода к выбору объектов для портфельных инвестиций, мы не используем так называемые стратегии хеджироваяния рисков с помощью put-опционов на акции, shortsell рыночных позиций на акции или другие виды деревативов. При этом портфель постоянно проверяется на наличие высокорисковых эмитентов с целью избежать глубоких просадок при значительном падении фондовых индексов. В нашем портфеле по прежнему нет облигаций, хотя судя из последней динамики их доходностей, этот инструмент становятся все более интересным местом для надежного сохранения части неиспользованной наличности.

В первом квартале текущего года мы закрыли инвестиции с вложениями в акции иностранных (за пределами США) компаний.

Были проданы акции израильскоко фарм.производителя дженериков Taro Pharmaceutical Industries Ltd. (TARO). Компания значительно снизила рентабельность своего бизнеса, сопровождающуюся общим падением валового дохода на 28% за последние два года, а также чистой прибыли более чем в двое. Усилившаяся конкуренция в фармацевтической отрасли и опасения относительно дальнейшего снижения операционных показателей, в том числе из-за возможных протекционистских законодательных норм Белого Дома для импортных товаров, побудило нас принять соответствующие решения. У Taro доля продаж на американском фармацевтическом рынке составляет более 70%, оставшиеся 30% приходятся на Канаду и Израиль. Мы по прежнему считаем, что это был хороший инвестиционный выбор, хотя и не в лучшее для отрасли время. Эта компания по прежнему заслуживает нашего внимания, особенно при отсутствии торгово-таможенных войн а также возобновления былой рентабельности в некогда одной из самых доходных отраслей рынка.

Net 1 UEPS Technologies Inc. (UEPS)
В первом квартале этого года было принято решение полностью избавиться от акций южноафриканского оператора платежных систем, поскольку компания не оправдала наших ожиданий как по росту продаж своих услуг, так и по прибыли. Находясь в нашем портфеле более года у компании произошло много изменений, но эффективности бизнесу это не прибавило. Не помогли как многочисленные стратегические приобретения в этом секторе, так и экспансия своих подразделений на иностранные рынки, включая Южную Корею, Индию, Индонезию, Европейский Союз. Тем более, находясь в одном из самых быстрорастущих секторов экономики (Electronic payments& Financial), который рос в среднем на 30-35% в год, прибавив только за четыре месяца текущего года чуть меньше 15%! южноафриканская Net 1 показывала отрицательную рыночную доходность.

ProShares Ultra Silver ETF (AGQ)
Ставка на рост стоимости серебра не сработала. Мы продали рыночный ETF с двойным левераджем на фьючерсные контракты по серебру с Лондонской биржи металлов. Не помогли ни  инфляционные ожидания, ни ожидания роста промышленного спроса на этот металл. Даже нынешние страхи фондовых игроков не оказали достаточной поддержки серебру для хоть сколь приемлемого роста в цене. Прежде всего оказалось бессмысленным держать такой актив на протяжении 30-ти месяцев. В первые одиннадцать месяцев наши инвестиции в серебро увеличились в цене на 93%!, и сколь быстро набирал популярность этот металл, в последствии,  также быстро растерял весь потенциал и переместился в категорию игнора среди широких инвестиционных масс. Таким образом, весь потенциал роста вложений, накопленный за первые 11 месяцев, был растерян в течение последующих 19-ти, превратив наши долгосрочные ожидания в призрачную и скоротечную иллюзию.

Новые приобретения

За прошедший квартал мы воспользовались предоставленными рынком возможностями для покупок двух новых инструментов.

Applied Optoelectronics Inc. (AAOI).
Акции относительно молодого производителя оптоволоконного оборудования, технологического интегратора телекоммуникационных систем для data-центов Applied Optoelectronics Inc. Быстрый рост в данной отрасли и высокий спрос на новое оборудование для центров хранения и передачи данных в синергии с сильными операционными показателями и общей рентабельностью компании побудили нас сделать выбор в пользу Applied. Пока что рано давать какие-либо долгосрочные прогнозы, но если дело пойдет в таком же темпе, то можно вполне рассчитывать на светлое будущие для акционеров Applied. В этой отрасли мы нашли несколько компаний конкурентов, наиболее подходящих по размеру объемам продаж, доли рынка. Это Finisar Corporation (FNSR) и Oclaro Inc. (OCLR). Простой метод перекрестного сравнения операционных результатов и финансовых балансов этих компаний склонил наш выбор безоговорочно в пользу Applied, хотя и последняя несколько меньше капитализирована, мы надеемся это не на долго. Мы считаем, что получили достаточный дисконт в цене с поправкой на молодой возраст компании.

Direxion Daily Russia Bear 3X Shares (RUSS)                                                                                                         
ETF-фонд на депозитарные расписки на индекс российского фондового рынка «РТС» но в реверсном направлении, т.е. рост фонда на падении российского фондового индекса ETF (RSX), с тройным левераджем. Мы считаем текущие риски для российской экономики максимальными за последние 22 года. Не собираемся брать в портфель short-позиций по каким-либо акциям российских эмитентов, но тем не менее нашли оптимальный способ сделать ставку на слабость национальной экономики с помощью акций реверсного ETF-фонда. Это не первая попытка добавить в наш портфель именно этот инструмент. Предыдущая закончилась для нас, мягко говоря, не очень удачно. Но мы не теряем оптимизма, сделав снова подобную ставку, при этом рассчитываем на относительно затяжной кризисный период для российской экономики. Считаем этот инструмент из всего портфеля наиболее рискованным.

Инструменты оставшиеся в портфеле

Sturm, Ruger & Company, Inc. (RGR)                                                                                                                        
В первом квартале мы увеличили на 20% инвестиций в акции американского производителя огнестрельного оружия Sturm, Ruger & Company, Inc.  В последнее время, в секторе производителей огнестрельного оружия попутный ветер поменялся на встречный, возросшая конкуренция не заставила долго ждать ожидаемого снижения рентабельности и частичную потерю валового дохода у Sturm на 21% за минувший год.  В противовес снижению эффективности, Sturm осталась привержена своей стабильной дивидендной политике, что подтвердилось годовыми выплатами акционерам в размере $1,36 на акцию, что для наших инвестиций хоть и не значительный, но все же плюс, к рыночным 13% дивидендный доход  добавил 2,8%. В целом мы продолжаем верить в сохранение доли рынка Sturm, возвращение к высокой рентабельности и создания для акционеров внушительной добавленной стоимости в будущем.

The Buckle, Inc. (BKE)
Вложения в представителя ритейл сегмента оказалось как нельзя к месту и ко времени. С недавнего времени потребительский циклический сектор, считающийся у инвесторов защитным, с августа 2017г. показал один из лучших performance на рынке, отдельные представители этой отрасли за непродолжительный период 6-9 месяцев выросли в цене на 60-100%, скорректировавшись незначительно лишь в феврале-марте этого года. Buckle не исключение. Мы начали покупки гораздо раньше того момента, когда для многих подъем в секторе стал очевидным. В результате несколько месяцев в нашем портфеле этот актив был  убыточным, но мы нисколько не разочарованы, а совсем наоборот, и вот почему. Начиная с 2015г. сектор потребительских товаров, сети розничной торговли испытывали огромное давление со стороны лидера отрасли интернет-ритейлера №1 — Amazon.com (AMZN), который последовательно отбирал долю рынка на поле и без того сверхконкурентной борьбы, у тех представителей, которые так и не смогли или не захотели брать на вооружение новые методы онлайн продаж, либо недостаточно подготовились к новым реалиям розничной торговли. Amazon продолжал отбирать прибыли у большинства устаревших как ментально, так и стратегически ритейлеров США.  К слову сказать, продолжает это делать и сейчас. За два последних года мы увидели несколько банкротств самых слабых представителей этой отрасли, несколько крупных консолидаций и поглощений и что важнее, большинство (за редким исключением) представителей этой отрасли находились в глубоком нокауте у активной инвестиционной публики, не пользовались популярностью. Их скорее распродавали засидевшиеся инвестора, чем приобретали в прок и надолго, например для ребалансировки портфельных рисков. Однако, после того, как большинству разумных капиталистов стало ясно, что «дешевых горячих пирожков» на рынке не осталось, их внимание сконцентрировалось на внезапно подешевевшем до смешного огромный сектор розничных сетей, где средний показатель P/E на тот момент был 8-10! Сравните с Amazon, у которого аналогичный показатель в то время уже приближался к 250! Мы решили не упускать такой шанс и добавили в свой портфель «пряжку».

По результатам 12 месяцев Buckle принес нам 43% доходности, из которой целых 15%! только дивиденды. Наверное сложно найти еще одну такую компанию, которая настолько щедра на вознаграждения для своих постоянных акционеров. Руководство компании уже несколько лет по результатам своей деятельности, кроме стандартных дивидендных выплат, выплачивает специальный дивиденд для акционеров держащих акции не менее года. За последний квартал акции выросли на 15%. Конечно есть существенные риски дальнейшей стагнации сектора, но полагаем стоит согласиться с тем фактом, что во время депрессивных рыночных периодов подобные «запасные аэродромы» для неиспользованных средств оказываются отнють не бесполезны. Есть определенные ожидания от новой либерализации налогообложения, введенной с начала этого года американским правительством, что подкрепляет нас уверенностью в успешном и продолжительном будущем для Buckle.

Intel Corporation (INTC)
Акции мирового лидера в производстве микропроцессоров в нашем портфеле уже 21 квартал и мы нисколько не жалеем об этом. За последнее полугодие компания существенно увеличила операции в сегменте облачных вычислений, годовой рост выручки в этом сегменте составил 25%, и вплотную приблизился к 50% от общей валовой выручки Intel. Подразделение ПК тоже набирает обороты, в последний год и здесь появился прогресс. Стоит ли говорить о том, что компания такого уровня ежегодно направляет порядка $12-13 млрд. на исследования и разработки, в том числе в потенциально перспективные проекты будущего. Так в последнее время Intel направил максимум усилий на разработку аппаратных средств искусственного интеллекта для прикладных вычислений в области беспилотного управления автотранспортом. Intel не стесняется переманивать к себе лучший управленческий и научный персонал, так 26 апреля руководитель подразделения по управлению автопилотом компании Tesla Джим Келлер перешел в Intel, как сообщает Wall Street Journal, Intel переманил Келлера в исследовательский отдел для работы с искусственным интеллектом в автопилотируемых совместных проектах с автопроизводителями.

За первый квартал акции Intel выросли на 7%, за 12 месяцев с учетом выплаченных дивидендов чипмейкер прибавил 41,6%. Текущая рыночная капитализация компании составляет $245 млрд. Акции Intel входят в расчет индекса Dow Jones Industrial Average не один десяток лет, а также входят в состав индекса Standart&Poors500. По версии журнала Fortune 500, за 2016г. Intel занимает 47 строчку в списке лучших компаний США,  и возглавляет список компаний  технологического сектора в отрасли полупроводников.

Последние три квартальных отчета чипмейкер показывает существенный рост продаж, увеличение рентабельности, как по операционной, так и по чистой прибыли. Стабильно генерирует высокий денежный поток, регулярно платит дивиденды. За последние пять лет cреднегодовой рыночный рост составляет 26%. Все вышеперечисленное делает Intel первоклассным инвестиционным выбором.

Операционные показатели и общая доходность инвестиций

Итого по операциям с ценными бумагами убыток за отчетный период составил -$ 6073 в том числе $294,00 комиссионных сборов с учетом новых покупок.

По результатам годовой дивидендной политики мы получили $10 923 дивидендных выплат, что соответствует 3,8% доходности от общих активов на конец первого квартала 2017г. Все дивидендные поступления приходятся только на три компании из нашего портфеля, 75,5% которых получено от одного эмитента. С учетом стоимости первоначальных вложений в эти три компании, дивидендная доходность по ним за год составила 8,1%, опережая среднерыночный показатель более чем в два раза.

Итого реализованная чистая прибыль от операций с ценными бумагами с учетом полученных дивидендов составила $4860 или +1,7% от стоимости активов на конец четвертого квартала 2017г. Рост активов за первый квартал 2018г. составил 10,8%. Рост активов за 12 месяцев на конец первого квартала 2018г. составил 12,8% что несколько ниже нашего среднегодового performance 13,1%. Общий рост активов за минусом притока инвестиционных средств за период 23 квартала составил 75,1%.

Наши текущие свободные денежные средства снова остаются на достаточно низком уровне (3,7% от всех активов). В ближайшее время мы планируем привлечь дополнительно $100 000 – $150 000 новых долгосрочных инвестиций. Мы по прежнему придерживаемся консервативной инвестиционной политики, стремясь обеспечить рентабельность инвестиций не ниже среднерыночной. Как показала практика, наши лучшие результаты были в периоды слабости фондового рынка и коррекционных спадов, что вселяет в нас уверенность в правильном выборе нашей долгосрочной стратегии, основанной на поисках инвестиционных инструментов с высокой добавленной акционерной стоимостью в будущем.

@HoldInvestors