Промежуточный дивиденд Veon соответствует ожиданиям рынка - Атон

Veon: Нейтральные/ немного позитивные результаты за 2К: промежуточный дивиденд предполагает доходность 4.2%; динамика может ухудшиться во 2П

· Veon опубликовал результаты за 2К19; выручка и EBITDA выше консенсуса на 2.4% и 3%, соответственно.

· Российский рынок характеризуется высоко конкурентной средой; неблагоприятно сказалось повышение НДС и устранение роуминга внутри страны.

· Объявлен промежуточный дивиденд (дох-ть за 12М около 10%); Veon среди лучших дивидендных историй на российском рынке телекоммуникаций

· Veon подтвердил прогноз на 2019, отметив, что динамика может ухудшиться во 2П19

Выручка во 2К19 сократилась на 0.4% г/г до $2.3 млрд, 2.4% выше консенсус-прогноза. На выручку отрицательно повлияла динамика обменных курсов, хотя эффект был меньше, чем в прошлом квартале: $179 млн во 2К (против $291 млн в 1К). Органический рост составил 7.5% (против 7.4% г/г в 1К19) и был поддержан хорошей динамикой в Пакистане, Украине и Бангладеш. На выручке и EBITDA положительно сказалась компенсация в размере $38 млн, которую компания получила после расторжения соглашения о совместном использовании сети в Казахстане.

EBITDA (без учета эффекта МСФО 16) возросла на 1.1% г/г до $866млн, на 3% превысив консенсус. EBITDA, как и выручка, была подвержена девальвации валют в странах присутствия к доллару США ($86 млн). Органический рост EBITDA составил 11% г/г (против +10% г/г в 1К19). Рост был поддержан сильными результатами в Пакистане (+26% г/г) и Украине (+41.0% г/г). При этом отрицательную динамику показали сегменты Алжир (-11.4% г/г) и Россия (-2.1% г/г).

EFCF во 2К19 искл. лицензии и эффект от МСФО 16 составил $249млн, что включает второй транш платежа от Ericsson ($175 млн). CAPEX искл. лицензии отметил рост на 12% г/г до $450 млн во 2К19 из-за инвестиций, необходимых, чтобы соответствовать требованиям закона Яровой, и дополнительных вложений в развитие сети в Казахстане.

Прогноз. Компания подтвердила прогноз на 2019 (без учета влияния МСФО 16, группа планирует увеличить органическую выручку и EBITDA на несколько процентов. Целевой показатель EFCF — на уровне $1 млрд). Прогноз не учитывает оплату налогов GTH. Хотя компания отмечает возможность повышения прогноза, Veon считает, что динамика показателей может ухудшиться во 2П19.

Дивиденды. Veon объявил промежуточные дивиденды за 1П19 в размере $0.13 на акцию, что соответствует ожиданиям рынка и АТОНа и предполагает доходность в 4.2% (доходность за 12 мес. – около 10%). Дата закрытия реестра назначена на 14 августа 2019.

Атон

Оферта миноритариям GTH началась 2 июля и продлится до 6 августа.

Динамика в России

Выручка за 2К19 оказалась без изменений г/г и составила 72.6 млрд руб. Выручку поддержали сильные продажи оборудования и аксессуаров (+ 20% г/г). Выручка от услуг мобильной связи снизилась на 1.1% из-за повышения НДС и отмены внутреннего роуминга. Выручка сегмента фиксированной телефонии упала на 4.9% г/г. Число абонентов сократилось на 3.7% г/г до 54.3 млн. отчасти из-за снижения продаж по альтернативным каналам (Veon полагает, что в конце года тенденция улучшится). Тем не менее, мобильный ARPU вырос на 2.9% г/г.

EBITDA за 2К19 снизилась на 2.1% г/г на сопоставимой основе (искл. МСФО 16) до 26.7 млрд руб. EBITDA маржа составила 36.8%, без изменений кв/кв и на 80 бп ниже г/г. Снижение частично объяснялось более высокой долей в выручке сегмента продаж оборудования и аксессуаров, который тем не менее является менее маржинальным.

Оценка

По нашим оценкам VEON торгуется с мультипликаторами FY19 P/E 9.8x и EV/EBITDA 3.4x.