В обсуждении прошлого топика совместно с коллегами мы пришли к выводу, что необходимым и достаточным условием безарбитражности в опционах европейского типа является колл-пут паритет
Call-Put=C-S*(1+R)-1
где
Call – цена опциона колл со страйком S;
Put – цена опциона пут со страйком S;
С – текущая цена базового актива (БА, предполагается, что в активе нет купонов и дивидендов);
Собственно, рассуждения в рамках безарбитражности приводят нас к условию, что среднее относительного приращения цены БА до экспирации равно R.
А что получается при колл-пут паритете, когда то же самое среднее в 20 и более раз больше R?
Сразу сделаем предположение, как у Блэка-Шоулза, что мы всегда можем занять любую сумму под ставку R.
Рассмотрим для простоты актив, который на любую будущую экспирацию имеет два равновероятных исхода: +30% и -10%, а R положим равным 1%.
Для простоты также будем считать, что 0.99*1.01=1, т. е. все в расчетах будем округлять до 0,1%.
Начнем мы с традиционной таблицы
Ну, а собственно заголовок объясняет следующая картинка
Бытует мнение, что управляющий должен компенсировать убытки инвестора. Это совершенно не согласуется с аксиомой рынка:
Доходность выше безрисковой ставки получить без просадок невозможно.
Есть и другая эмпирическая формула
(доходность в% годовых-безрисковая ставка)/максимальная просадка> 1 (1)
только у самых лучших публичных управляющих в США.
Для справки: у Баффета это соотношение 0,45.
И это значит, что если инвестор ждет от управляющего доходности выше безрисковой ставки, то он должен нести риск в виде просадок, а не перекладывать его на управляющего.
Но! Как правильно заметил Eugene Logunov, если управляющий не несет ответственности за любые просадки инвестора, то ему выгодно пускаться «во все тяжкие» в режиме «пан или пропал».
Как «скрестить ежа с ужом»? Понятно, что с точки зрения «справедливости» премия управляющего должна зависеть только от результата на счете инвестора. А как же % от СЧА, который часто берут управляющие? Ну в некоторых ситуациях он оправдан, так как у управляющего могут быть нерыночные расходы, например, на бухгалтерию, бэк-офис и аудит. Он также оправдан в индексных фондах, где собственно решение купить или продать рынок в среднем лежит на инвесторе. Пожалуй все.