Рынок заблуждается, переоценивая переговоры о мире и недооценивая возможное смягчение ДКП.

Итак. На что рассчитывает консенсус в 2025 году?

1️⃣ Во-первых, на переговоры. Ловушка здесь заключается в том, что переговоры почему-то отождествляются с завершением СВО — с чем я в корне не согласен. Увы, инсайдов о намерениях нашей власти у меня нет, зато есть понимание, что разрабатываются не только планы контактов между Россией и США, а ещё кнуты для принуждения — на которые что-то не принято обращать внимание… Как и на тот факт, что публично порицаемая разогнанная USAID являлась спонсором политики Зеленского в момент начала его правления в 2019 году. При Трампе.

В конечном итоге “игра в мир” — это игра в казино, поскольку мир может случиться как через 3 месяца, так и через 23. В условиях доступной мне информации я оцениваю эти шансы как условно равновероятные и обуславливающие базовый исходный сценарий — изматывающую пилу слегка направленного вверх боковика в течение неизвестного периода времени.

При этом большинство агрессивных ставок “на мир” — это, простите, ставки на говнокомпании. Иначе говоря, нам бы так структурировать активы, чтобы и на хрен сесть, и рыбку съесть, и косточкой не подавиться. То есть — не пропустить брызги радости, но и не проехаться половыми губами по наждачке длительной изнуряющей политической волатильности вместе с ухудшающимися отчётами, первыми ласточками которых стали POSI (я же говорил!), Европлан и иже с ними.

2️⃣ Во-вторых, консенсус рассчитывает на длительное сохранение ключевой ставки с её плавным снижением в III-IV кварталах 2025 года.

Часто вы видели попадающий в цель консенсус?

А я вот вижу, как стремительно сжимаются все виды кредитования, громко крокодильими слезами плачут крупные бизнесмены, при этом инфляция то ли действительно, то ли с чьей-то заботливой помощью, но упрямо в еженедельных принтах снижается. Осталось только увидеть волну звонких дефолтов, однако и без них, мне кажется, усреднённый трек “по переговорам и ставке” сейчас в ценах, а вероятное более активное смягчение денежно-кредитной политики как через ключевую ставку, так и через макропруденциальные надбавки вместе с прочими инструментами — нет, не совсем в ценах. Масла в огонь подлил отчитавшийся сегодня за январь Сбербанк, кредитный портфель которого сжимается. Я держу в уме небольшой шанс на снижение ключа в пятницу, либо на следующем заседании. Или хотя бы ещё более мягкой риторики. Да, я голубь, и что вы мне сделаете?

То есть — нужны качественные идеи, которые ещё не успело окончательно искалечить ставкой, способные пережить вероятно более длительный, чем принято считать, период “политики”, но при этом — хорошо показать себя в случае смягчения ДКП.

☎️ Кстати говоря, об искалеченных. Если считать по данным ЦБ, основанным на форме 101, и резком торможении кредитования, то МТС-Банк может успеть нас удивить.

Неприятно удивить.

Убытком за IV квартал, например. И сильным снижением прибыли в дальнейшем. Ещё во время презентации новой стратегии было интересно наблюдать, как она не соотносится с распределением доходов по PnL. Так что после объявления ключа в пятницу есть смысл задуматься. В воскресенье совместно с Алексеем Белоусовым мы пришли к выводу, что снижение прибыли МТС-Банка год к году примерно на 20% — сценарий, которого в ценах ещё нет, и это тоже отличный пример покатушек мякоткой по наждачке на пути к светлому будущему.

В конечном итоге, широкий рынок с точечными акцентами в виде ОФЗ 26238, поддержки регулярными крупными выплатами ОФЗ 26248, а также отдельными сильными акциями с потенциалом при неожиданном смягчении денежно-кредитной политики — похоже на оптимальный портфель для разумного розничного инвестора.

Такие мысли по ходу пьесы. Ещё увидимся.