Уходя на выходные, вопросов по российско-украинской напряженности похоже остается больше, чем появилось ответов. Дипломатическая игра, вероятно, растянется намного дольше, чем предстоящая неделя, что добавляет уверенности в том, что защитные активы и доллар будут некоторое время оставаться неуязвимыми к поползновениям продавцов.

Несмотря на некоторые признаки снижения геополитических рисков на этой неделе, потенциал нового обострения пока остается высоким. Недоверие инвесторов к недавнему сигналу деэскалации находит в выражение в повышенных ценах на классические защитные активы, которые тесно следуют за вектором изменения подобных рисков, например золото.  С начала февраля, цена на драгметалл выросла на 6%, и это несмотря на усиление ястребиной риторики ФРС и увеличение числа ожидаемых рынком повышений ставки в этом году:

Тем не менее с технической точки зрения вырисовывается перспектива ложного пробоя, а затем коррекции: мало того, что цена достигла «круглой» отметки в $1900 долларов, так еще и зона около отметки выступала сильным сопротивлением в мае 2021. Потенциальный катализатор коррекции — встреча госсекретаря США Блинкена с главой МИДа РФ Лавровым на следующей неделе. При этом на ожиданиях прорыва в переговорах, цена может перейти в снижение даже раньше обнародования итогов встречи. 

Значимость сегодняшнего отчета по инфляции в США трудно переоценить. Можно смело говорить, что за последние несколько лет не было отчета по инфляции, к которому было бы приковано столько внимания, как к отчету за январь. ФРС фактически признал ошибку в прогнозировании в декабре, убрав из описания инфляции слово «временный», а в январе и вовсе дал сигнал, что контроль инфляции становится «целью №1», заявив, что цели по рынку труда выполнены (полная занятость достигнута) и его запаса прочности хватит на «достаточно большое» число повышений ставок. 

Ожидания по отчету достаточно солидные – 7.3% общей инфляции и 5.9% базовой инфляции в годовом выражении. В пользу сильной инфляции говорит оплата труда – в январе она выросла на 0.7% в месячном выражении, обогнав прогноз в 0.5%. Оплата труда является лидирующим проинфляционным фактором, причем достаточно устойчивым, очевидно потому, что рост доходов влияет на потребительские решения, не только краткосрочные, но и долгосрочные. В немалой степени благодаря уверенности в завтрашнем дне, вырос спрос на товары длительного пользования в США, основную долю которого занимает спрос на автомобили. Данные Manheim показывают, что рост цен обновил максимум и составил 45% в годовом выражении:

Негативные сюрпризы январской макростатистики США станут ключевой проверкой на прочность ралли доллара после FOMC. Однако, возможное разочарование на мой взгляд будет недолгим, так как ФРС одним-двумя отчетами переубедить не получится. К тому же драйвер ослабления известен, как известно и то, что с ним не так уж и много неопределенности. Спад в напряженности в Восточной Европе, Китайский Новый год создают более привлекательные условия для ралли рисковых активов и восстановления некоторых валют, в частности AUD и GBP. Соответствующие центральные банки, которые проведут на этой неделе заседания, вероятно удивят. 

Доллар умеренно снижается в начале недели, консолидируясь выше отметки предыдущего локального хая (уровень 97).  Ключевой вопрос сможет ли доллар пережить без неприятных последствий возможную слабость экономических данных США в январе. На этой неделе будут опубликованы январские индикаторы активности от ISM, отчет по рынку труда ADP и NFP за декабрь и предварительные данные за декабрь указывают на риск, что актуальные показатели окажутся слабее прогнозов. Основной довод для таких ожиданий – удар Омикрона по экономической активности пришелся как раз на период, который будет охватывать последняя статистика. 

Рынок труда сильный, инфляция гораздо выше целевого уровня, продажа активов баланса будет происходить наряду с повышением ставок – таковы три ключевые вывода из заседания ФРС. Из них можно сделать вывод, что отрыв ФРС, в плане намерений ужесточать политику, лишь увеличился по сравнению с коллегами-ЦБ других крупных экономик. По итогам заседания, базовый прогноз конечного уровня ставок на конец 2022 сместился с диапазона 100-125 до 125-150 б.п., согласно фьючерсам на ставку:

Доллар давит оппонентов сегодня — индекс американской валюты после пробоя локального хая на 96.50, и благодаря более сбалансированной позиции после недавней коррекции, бросает вызов уже сопротивлению на 97 пунктов. И хотя ФРС внесла ясность по поводу траектории ставок в 2022 году, и, как кажется, ралли доллара рискует скоро выдохнуться, продолжать подогревать спрос на американскую валюту может пассивная позиция других ЦБ (в частности, это станет ясно на следующей неделе после заседания ЕЦБ), а также спекуляции, что ФРС двинет ставку в марте сразу на 50 б.п.

Банк Японии размышляет над тем, чтобы последовать примеру коллег и взять курс на повышение ставок. Судя по слухам, это может произойти до того, как инфляция достигнет целевого уровня 2%, так как темпы ее восстановления позволяют перейти к активным действиям. 

В этом году повышение ставки можно не ожидать, однако в следующем году длительный статус-кво ЦБ уже под вопросом. Три первых кварталов 2021 инфляция была отрицательная, однако к концу года произошел явный сдвиг – рост цен не только стал положительным, но и начал быстро ускоряться:

Из-за повышенного внимания к действиям других крупных центральных банков, рынки потенциально могут прозевать момент, когда стоит начать учитывать в ценах ястребиные изменения в политике Банка Японии. Примечательно, что заявления ЦБ поддерживать мягкую монетарную политику пока инфляция не достигнет 2% относятся именно к скупке активов, а не к процентной ставке. Банк Японии никогда не брал на себя твердое обязательство удерживать ставку около нуля, пока цены не станут расти комфортным для экономики темпом.

Азиатские и европейские рынки в красной зоне в понедельник, развивая пессимизм после снижения американских акций в пятницу. Спрос на ликвидность растет из-за практически повсеместного риск-офф, оказывая умеренную поддержку доллару. Что интересно, валится доходность 10-летних облигаций, после пика 1.90% на прошлой недели, так как похоже, что рыночные участники закладывают чрезмерную и фактически запоздалую реакцию ФРС на инфляцию, что может привести к замедлению экономики и торможению инфляции в долгосрочной перспективе. Фактор снижения доходности отрицательно сказывается на долларе. Суверенный долг других развитых экономик также пользуется спросом сегодня, что вкупе со снижением рисковых активов есть сигнал, что прогнозы экономического роста подвергаются сомнению.

В свою очередь доходность коротких Трежерис коррекции поддается, в меньшей степени отражая ожидания, что маневр ФРС будет достаточно агрессивным на предстоящем заседании. Спред между 10-летними и двухлетними облигациями стремительно снижается, что часто выражает собой ожидания перехода в стагнацию или ошибки в политике ЦБ:

После небольшого затишья перед новым годом, на рынке вновь нарастает предчувствие, что глобальную экономику ждет очередной виток инфляции. Это видно из синхронного ралли нефти и доходностей бондов ведущих экономик с начала года:

Рынки закладывают четыре повышения ставки ФРС в этом году (диапазон 100-125 б.п., текущий 0 – 25 б.п.) и вероятность этого исхода постепенно растет:

Выступление Пауэлла разочаровала сторонников идеи, что ФРС торопится нормализовать политику. Точнее нормализовать в том темпе, которые предполагали рыночные ожидания, сформировавшиеся после релиза минуток декабрьского заседания FOMC. Несмотря на заверение, что ФРС не допустит чтобы высокая инфляция укоренилась в сознании потребителей, Пауэлл обескуражил рынки заявлением, что базовым сценарием остается прохождение инфляции пика уже в 2022 году. При такой позиции, трудно ожидать, что ФРС поднимет ставку 4 раза в этом году. Перекупленный доллар оказался под давлением, рисковые активы «выдохнули», а Трежерис выросли в цене, так как худшего сценария для этого рынка на ближайшее будущее удалось избежать. Положительно отреагировали также товарный рынок и валюты чувствительные к колебаниям сырья, такие как NZD и AUD. Также биткоин смог отстоять поддержку на $40K.

Однако скорость, с которой позиция ФРС менялась в течении 2021 года (от первого повышения ставки в 2024 до по крайней мере двух повышений ставки в 2022) служит важным напоминанием, что прогноз инфляции ЦБ вероятно еще не раз будет пересмотрен в этом году. Поэтому рынки обратят особое внимание на отчет по инфляции в США за декабрь, который появится сегодня. Инфляция выше прогноза в 7% или базовая инфляция выше 5% могут посеять сомнения относительно того, сможет ли ФРС придерживаться своего базового прогноза (пик инфляции в 2022). У доллара может появиться шанс на отскок особенно если базовая инфляция превысит прогнозные значения, так как она исключает товары или услуги с волатильными ценами и позволяет увидеть коренные тренды в спросе и предложении. 

Несмотря на сравнительно позитивный отчет NFP, доллар снизился в пятницу. Это было неожиданностью ведь фьючерсы на процентные ставку пересмотрели шансы повышение ставки ФРС в марте в большую сторону. Если перед отчетом шансы составляли 66%, то в понедельник они повысились до 70%:

В целом за этот год рынок ожидает от ФРС три повышения ставки до 100 б.п. Это впечатляет ведь буквально год назад, не ожидалось ни одного повышения ставки до 2024! 

Отчет по инфляции в США, релиз которого запланирован на этой неделе, должен придать больше убедительности истории с ФРС, торопящейся сворачивать стимулы, что вероятно поможет доллару вновь начать наступать на оппонентов.

Рост рабочих мест в американской экономике оказался умеренным и не оправдал прогноза и составил всего 200К. Тем не менее, рост оплаты труда сгладил негативный эффект основного показателя, так как вновь превысил прогноз и составил 0.6% в месячном и 4.7% в годовом выражении. С учетом повышенных темпов роста заработной платы, слабый рост рабочих мест можно расценивать как сохранение дисбалансов на рынке труда, а именно сильного спроса на труд и нехватки предложения. На это указывает и застрявший на 62% уровень участия рабочей силы, который едва отвечает на всплеск числа новых вакансий в США, начавшийся в 2021:

Протокол прошедшего заседания ФРС оказался сюрпризом для инвесторов, несмотря на то что Пауэлл на пресс-конференции достаточно ясно обозначил курс на ужесточение политики. Инфляция в США растет и ковид как ожидается будет лишь подогревать эту тенденцию, поэтому регулятору необходимы решительные действия для поддержания ценовой стабильности. «Минутки» показали, что чиновники обсуждали повышение темпов сворачивания скупки активов, а также переход к повышению ставок раньше, чем предполагалось, при этому в документе было сказано, что такого мнения придерживаются «многие» из участников, то есть консенсус тяготеет именно к наращиванию темпов сокращения монетарной поддержки экономики. Другими словами, на ближайшем заседании скорей всего будет обозначена цель повысить ставку уже в первом квартале 2022. Ранее этот сценарий не являлся базовым, хотя и фигурировал в прогнозах крупных инвестбанков США. 

Рынки акций, как и следовали ожидать отреагировали отрицательно на новости, один из важных барометров риск-предпочтений инвесторов – крипторынок, также «поплыл» в аккурат после релиза протокола, что недвусмысленно иллюстрирует, на чем держался оптимизм криптовалют. Доходности Трежерис также отреагировали соответствующим образом пробив предыдущий локальный максимум (1.7%), хотя нужно заметить, учитывать в ценах сценарий ФРС становящегося более агрессивным, начали еще с начала года, когда пошло резкое ралли дальних доходностей с опорной отметки 1.5%: