Биржевые индексы развитых экономик в плюсе в среду, крупные ETF в развивающиеся рынки зафиксировали вчера умеренный приток средств. Выступление Джанет Йеллен перед вступлением в должность главы Минфина США стало еще одним подтверждением, что в фискальной политике США не только сохранится близорукий подход, но и возможно усилится. Чего только стоит фраза Йеллен о том, что «сейчас не стоит волноваться о госдолге и сосредоточиться на борьбе с пандемией». Ясно, что пока процентные ставки на историческом минимуме, США хочет воспользоваться возможностью и готовит новые меры поддержки экономики. Задача определить «кого позовут на банкет».

SPX прибавил 13% с периода президентских выборов в США и за время этого роста широкий рынок учел и вакцину и восстановление экономики в 2021. Теперь же рост на рынке должен быть менее равномерным, а инвесторы – стать более избирательными. Причин для этого несколько. Во-первых, постепенно формируется консенсус, что акции роста перекуплены и перспективы их роста либо ограничены, либо их ждет коррекция. Значение ожидаемой выручки на акцию для акций роста и стоимости сильно разошлось в 2020 и составляет 29.1 для первых и 17.1 для последних. Это максимальный разрыв за два десятилетия, и указывает на то, что у инвесторов накопился максимальный перекос в предпочтениях со времен краха доткомов:

Байден анонсировал план по восстановлению экономики размером $1.9 трлн., однако особой радости на рынках по этому поводу замечено не было. Напротив, возникла некоторая хандра. Американские индексы закрылись в минусе в четверг, коррекционный мотив «просочился» и на остальные рынки сегодня.  Потери на европейских рынках на момент написания статьи не превышают 1 процент, заметно корректируются нефтяные котировки. Доллар частично отбил потери. Ожидаемая фискальная экспансия в США толкает котировки золота вверх несмотря на укрепление доллара. 

Джером Пауэлл заявил вчера что пока рано говорить о том, когда ФРС начнет сокращать объемы QE. В целом это было ожидаемо, ведь у ФРС не остается выбора. Если правительство вновь начнет занимать на рынке, ЦБ должен будет вынужден «коллекционировать» новый долг у себя на балансе чтобы поддерживать аппетит инвесторов на рынке Трежерис. Побочным эффектом этого будет рост денежного предложения. 

Пауэлл предупредил что во втором квартале начнет расти инфляция, поэтому если отчеты будут показывать позитивное отклонение от прогнозов, не стоит рассчитывать на то, что такая динамика смутит ЦБ. 

От отчета NFP не ждут позитивного сюрприза, однако не приходится надеяться даже на то, что рост рабочих мест будет соответствовать очень скромному прогнозу. Конгресс одобрил новые меры поддержки после периода, когда собиралась статистика по рынку труда, поэтому они декабрьский NFP их не отразит. Предыдущие стимулирование к тому моменту по большей части иссякло, отчего вероятность, что мы увидим негативный сюрприз в динамике рабочих мест, высока. 

Различные индикаторы занятости, которые выходили в течение прошлого месяца чаще отклонялись в негативную сторону:
 





Хотя в декабре снижались длительные заявки на пособия по безработице, позитивного эффекта для занятости это не принесло, т.к. было вызвано истекающим сроком действия соответствующих программ, после которого сидеть на пособиях уже становится не так выгодно. 
В декабре увеличилось также число пандемических выплат, что отражает негативное влияние пандемии на экономику. Отчет ADP указал на сокращение числа рабочих мест на 123К против ожиданий в +88К. Наибольшее число увольнений произошло, как ни странно, в сфере услуг.  Удар пандемии по сфере услуг хорошо виден на следующем графике Goldman:

В понедельник мы обсуждали почему имеет смысл шортить USD в первой половине января и вчера появились первый сигналы развития этого сценария. Индекс доллара свалился с 90 пунктов до 89.20 в среду, при этом EURUSD перевалил за 1.23, GBPUSD пощупал новый максимум в 1.37, а золото вновь планирует поход на $2000, и я думаю на этот раз уже серьезно. Всему виной график, на который я рекомендовал обращать особое внимание в предыдущем обзоре:

 «Мнение» тотализатора о том, чем закончатся выборы в Джорджии

Вероятность того, что оба демократических кандидата завоюют сердца избирателей в Джорджии, выросла до 98.04%, хотя еще в понедельник составляла около 50%. При этом, как мы можем заметить, индекс доллара действительно заметно просел. Все дело в том, что если Сенат перейдет под контроль Демократов, рынки получают две среднесрочные темы для торговли:

Начало нового года не отличилось новизной идей на валютном рынке: доллар активно прижимают к плинтусу, причем он снижает против основных, товарных валют и валют развивающихся рынков. Рубль укрепился по отношению к доллару на 1.2% на фоне растущих нефтяных котировок. 

Можно выделить две идеи, почему доллар будет щупать новые минимумы по крайней мере в первой половине января.  

Первая, макро идея, которая руководит падением доллара — никакой из центральных банков не сможет перещеголять ФРС в смягчении кредитных условий. Напомню, что по итогам последнего заседания ФРС, все чиновники FOMC за исключением одного ожидают, что первое повышение ставки состоится не ранее 2023 года. «Гарантии» низкой ставки на такой долгий период (более чем 2 года) не решился дать ни один другой центральный банк. И не решится, так как если считать, что дно рецессии мы прошли, то разумно ожидать, что центральные банки (кроме ФРС) будут плавно переходить к нормализации политики, что будет лишь увеличивать разницу в мягкости кредитных условий между ФРС и другими ЦБ. Это есть фактор ослабления доллара 

Экономику США ожидает слабая динамика потребительских расходов (ключевого компонента ВВП) в ближайший месяц. На это указал отчет по потребительской уверенности в США, который вопреки ожиданиям подъема двинулся совсем не туда:

Это еще больше возлагает восстановление экономики на правительственные стимулы, на пути одобрения которых постоянно вырастают какие-нибудь препятствия.

Огорчила также статистика со вторичного рынка недвижимости — месячное замедление составило -2.5% против -1% прогноза. Бум в строительстве и ипотеке, которые мы наблюдали в третьем-начале четвертого квартала, на котором сильно была завязана потребительская активность в США, подает первые сигналы ослабления. 

Неожиданно для всех Трамп отказался подписывать законопроект о новых стимулах и запросил какие-то фантастические корректировки, что в случае успеха принесет ему славу «спасителя нации». Во вторник он заявил, что Конгресс должен установить стимулирующие выплаты в $2000 долларов на человека, вместо «абсурдно низких» $600 и сократить чрезмерное финансирование иностранных и ненужных проектов. 

Рисковые активы несут пока еще скромные потери в пятницу на фоне появления новой преграды в переговорах по пакету стимулов — предложения республиканцев ограничить ФРС и Минфин в использовании кредитных программ, созданных в ответ на пандемию. В частности, это касается программы Main Street (прямое кредитование ФРС предприятий малого и среднего бизнеса), которая истекает в конце этого года. 

Демократы видят в этом попытку связать руки администрации Байдена (в плане возможности ответа на будущие шоки) и конечно же легко не отступятся в этом вопросе. 

Глава республиканцев в Сенате МакКоннелл, заявил, что переговоры могут растянуться на выходные. Складывается ощущение, что политики пытаются дотянуть до январских выборов в Сенат в Джорджии (второй тур), где представители от двух партий в США поборются за ключевые места, которые определят получат ли республиканцы большинство в Сенате. 

Несмотря на то, что пандемия чуть утратила актуальность как новостной повод, данные показывают, что она продолжает наносить экономический урон в ключевых экономиках: