Что нового произошло на экономическом фронте:

• Опрос ISM в производственном секторе указал на стабилизацию активности на 14-летнем максимуме. Ключевой показатель в сентябре составил 59.8 пунктов при ожиданиях в 60. Темп роста новых заказов значительно замедлился, соответствующий подиндекс снизился с 65.1 до 61.8 пунктов. Оценка занятости в производстве продолжает с лагом докладывать об экспансии экономики, подиндекс найма вырос с 58 пунктов до 58.8. 

• Опрос ISM по ценам на ресурсы (Prices paid) снизился по сравнению с прошлым месяцем. Данное изменение индекса указывает на то, что компании постепенно завершают подстройку к спросу посредством увеличением выпуска. К тому же эффект ажиотажа от введения тарифов администрации США, также сходит на нет, так как компании запаслись ресурсами. Насыщение ресурсами отражает и индекс обеспечения поставками (supplier deliveries), который также снизился в сентябре. 

Вообще говоря, спад ценового давления на рынке ресурсов дает на мой взгляд ценную информацию о том, что производственный сектор с запозданием ответил на инфляцию увеличением выпуска, лишь постепенно догоняя спрос и помогая рассеивать ценовое давление. Дело в том что фирмы, получив информацию об увеличении цен на рынке, встали перед выбором: считать это следствием повышения спроса или следствием денежной инфляции (в нашем случае эффектом фискального стимулирования в США). Если фирма ошибается с источником ценового давления, увеличение выпуска может не окупиться, отсюда и происходит запоздание реакции на рыночные сигналы. Дело усложнялось действием тарифов, которые вызвали инфляцию издержек и сдерживали рост экспортных заказов, поэтому решение о резком увеличении производства в ответ на рост цен давалось еще сложнее.

 Сегодня тот день когда все внимание сфокусировано на долларе, однако умеренные колебания основных валютных пар говорит об отсутствии консенсуса на рынке по поводу итогов заседания. В целом экономика США может похвастаться уверенными темпами роста, однако хрупкие ожидания относительно «продолжения банкета» вынуждает также ориентироваться на тревожные сигналы с экономического фронта. Среди таких можно отметить торможение инфляции в августе, трудности производственного сектора и замедление темпов роста цен на недвижимость.

В первую очередь рассмотрим «график мнений» относительно траектории повышении ставок (dot plot):

Здесь мы видим что большинство чиновников ожидают, что ставка достигнет 3% в 2019 году, которую возможно будет необходимо поднять еще один раз в 2020 году. Долгосрочная ставка (нейтральный уровень") ожидается в диапазоне 2.75-3%, однако некоторые из представителей ФРС считают что она должна находиться чуть выше. Изменения на данном графике в целом являются самым важным источником информации для рынков, что в принципе будет основой для изменения формулировок в заявлении, а также комментариев Пауэлла. 

Некоторые из членов Банка Японии заявили что ЦБ должен подробней изучить негативные последствия длительного QE, например сжатие прибылей коммерческих банков. Об этом говорилось в протоколе прошедшего заседания, опубликованного во вторник. 

В комитете состоящем из девяти человек возникла обеспокоенность по поводу того, как недавнее решение ЦБ позволить доходности колебаться с большей амплитудой вокруг целевого уровня влияет на управляемость долгосрочными процентными ставками.

Подобная дискуссия вновь выдвинула проблему слабой инфляции на первый план, которую регулятор пытается «вылечить» масштабной программой смягчения, несмотря на рост издержек в виде сокращения доходов банковской системы и оттока капитала. 

«И хотя текущее денежное смягчение не вызывает проблем в системе финансового посредничества»…«Важно принять во внимание две перспективы — краткосрочную и долгосрочную, в которой QE имеет свои преимущества и недостатки», говорилось в протоколе. Когда говорят про долгосрочные проблемы QE обычно подразумевают снижение прибыли в банковской системе. Низкие ставки подавляют кредитную активность банков, что в свою очередь и пытается стимулировать QE. По сути эта ситуация называется ловушкой ликвидности. 

По традиции возникшей после долгого периода QE, всякий раз когда доходность по казначейским облигациям резко росла, первой линией пострадавших выступали развивающиеся рынки. Номинальным объяснением этого служила долговая неустойчивость этих стран, из-за высоких темпов внешних заимствований во период низких ставок и последующего разворота ФРС. Связь похоже существовала пока это кому-то было удобно, ведь многие наверно заметили, что последний случай прорыва доходности до 3% и новости о торговой эскалации не вызвали паники на EM. Наоборот это сопровождалось переходом капитала, «сидевшего» в американских облигациях, на развивающиеся рынки, что было выражено в соответствующем укреплении лиры, ранда, рубля и других валют против доллара. 

                                  Красная линия снизу — T10Y

 

Один из самых крупных ETF, специализирующийся на бумагах с фиксированной доходностью на развивающихся рынках, JP Morgan JEML ETF, зафиксировал приток в размере 169 млн. долларов с начала сентября. Нужно отметить, что за четыре прошедших месяца он продал четверть своих активов.