Встречался на выходных с управляющим активами (фонд входит в 20-ку по AuM). Сказал, что денег за первую неделю июля принесли больше, чем за периодс с 01.05 по 01.07. При этом изменилась структура инветосторов: средний чек вырос до 12 млн против 3.5. Я спросил, что за ребята, откуда пришли — оказались продавцы квартир, держатели флоатеров и т.п. Посмотрим перерастет ли это в тренд…

Стоимость услуг по локальным перевозкам (по данным компании Oboz — кто в логистике, тот поймет) упала по сравнению с 1 кварталом в среднем на  17-18%. Сюда влетают также кросс-докинговые услуги. Кто бенифициар этой истории? В первую очередь, на ум приходит Ozon — у них большие косты по логистике в e-commerce. Также «бенифициары», но в кавычках — лизинговые компании. На рынке много «лишней» техники, которая стоит в ожидании 4 квартала, в который, как правило, наступает ценовой ажиотаж. В общем, смотрим… наблюдаем…

Перечислим страхи, которыми уже неактуально пугать:
1. Онанизм ЦБ с ежедневными угрозами по ставке — отыграно
2. Инфляция — заеб… ли, отыграно
3. Мировая война и применение ЯО — отыграно
4. Французы на Украине — отыграно
5. Выход таинственных нерезов — так никто не и понял, кто в итоге выходит.
6. Брокерня продает остатки купленных бумаг у нерезов — х… ня какая-то. Отыграно
7. Курс рубля — 30. Без комментариев. 
8. Санкции на НРД, НКЦ. — ЦБ «подготовился как надо» и в итоге отыграно
9. — Надцатый пакет санкций — кто-то еще их считает, а самое главное — читает?
10. Экспирация — отыграно

Ничего не забыл?.. Есть идеи еще на чем пугать-то будут? Делитесь

В общем история такая: очень много B2B клиентов банков отмаржинколлили по валюте сегодня. Суммы в несколько 10-ков ярдов называют. Информация из первых уст. Подробностей и деталей никто не говорит. Больше падать валюте некуда и не на ком. По акциям все проще — свободных денег у фондов мало, все до сих пор ждут дивы, они приходят им позже чем физикам. Деньги придут, закупки пойдут — а пока продают только физики.

Самое смешное ведь в том, что все эти товарищи, в панике сбрасывающие акции, вернутся потом покупать по отметкам гораздо более высоким, чем текущие цены. Все же очевидно, что основной триггер — это Газпром. Очень недалекие люди, которые могли находиться в таком активе, коих, к сожалению, оказалось много, побежали, параллельно, на эмоциях разочарования, продавая всевозможные акции без разбора. А тут и Сбер со своей рекламой мегавклада и пр…Не вчера же стало известно о высокой ставке?..

1. Народ начал получать дивиденды и уносить их в депозиты/ОФЗ/денежный рынок, понимая что высока ставка надолго, а не возвращать их на рынок
2. Народ испугался заявления Заботкина из ЦБ
3. Убийство плечевиков увеличивших плечо на низковолатильном рынке
4. Укрепляющийся рубль из-за проблем с импортом
5. Что-то связанное с СВО (Reuters, FT и т.п.)
6. Налоги
7. Указ про возможную ответную конфискацию активов США
8. Учения с ТЯО
9. Что-то, что мы еще не знаем
10. Впереди отпуска и лето и никому этот рынок не нужен (Орловскому — привет)

Честно говоря, пока составлял перечень, понял две вещи:

1. Причина и есть все вышеперечисленное — что-то как-то в один момент оно все совпало...
2. Причин может быть настолько много, что бесполезно о них думать — надо смотреть на свои модели и подбирать то, что кажется наиболее интересным.

В последнее время очень много постов про последний отчет НЛМК и анализ рентабельности и пр. историй. Я бы хотел сместить фокус прежде всего на один, возможно самый определяющий (после цен на сталь:) момент для акционеров НЛМК — как будет распределяться огромная нераспределенная прибыль компании. По сути, пути два: распределение ч/з выплату дивидендов или инвестиции в развитие новых проектов + покупку новых активов (M&A). На мой взгляд, распределение ч/з дивиденды выглядит наиболее вероятным. Почему? В стальном контуре РФ не просматривается проектов с рентабельностью, сравнимой с текущей — спрос не такой высокий, чтобы поглотить дополнительные объемы. M&A? Ходили слухи про покупку Металлинвеста, но вопрос — зачем? Это тема для отдельной статьи… Вопрос же остается в какой форме будет идти распределение через выплату дивидендов: ч/з разовый промежуточный спецдивиденд или ч/з доплаты к квартальным дивидендам. Я склоняюсь к доплатам к квартальным дивидендам: это максимально комфортная история для НЛМК сейчас — и оборотку не трясешь, и Белоусовых не беспокоишь.

( Читать дальше )

Делюсь анализом последней отчетности РСБУ и итогом ее трансформации в МСФО. Сразу оговорюсь, для тех кто не знает: НЛМК платит дивиденды по формуле 100 % или выше 100% FCF по МСФО при условии если значение коэффициента «чистый долг/EBITDA» находится ниже 1.0х. То есть НЛМК должен заплатить 100% или выше от FCF за 2023 год. При трансформации РСБУ в МСФО брал 10-летний период с использованием метода наименьших квадратов и здравой логики ). Постараюсь быть краток. Когда дивиденды привязаны к FCF, помимо чистой прибыли, нужно смотреть на изменения в чистом оборотном капитале (NWC), Капекс и амортизацию. По последним двум все более или менее понятно: амортизация хорошо считается по истории, Капекс у НЛМК нормирован на уровне 700 млн USD. Что значит нормирован? Это значит, что при фактическом значении капекс выше/ниже этих цифр для расчета FCF будет браться цифра в 700 млн USD. И теперь, самое главное в этом уравнении — изменения в NWC. Тут важно понимать один эффект: если изменения имеют отрицательную цифру, то они оказывают позитивный эффект на FCF, добавляя к чистой прибыли и амортизации еще и результаты этого изменения в чистом оборотном капитале.

( Читать дальше )

Потратил время и провел работу по конвертации P&L и балансового отчета НЛМК за 3 квартал в CF — благо вышла отчетность Северсталь и ММК — так что тренд за 4 квартал и год для НЛМК стало возможным оценить намного более четко.
Важные оговорки:
1. Windfall tax брал по верхней планке оценки — 15 млрд. рублей. Где-то была новость о том, что к декабрю 2023 в предприятия Липецка(читай НЛМК) заплатили 6.5 млрд налога. Тем не менее, следуя логике: «позаботься о плохом, хорошее само о себе позаботится» берем верхнюю пессимистичную оценку.
2. Отчетность РСБУ: помним, что в отличие от МСФО не учитывается прибыль дочек — продолжаем следовать логике пессимиста. По факту история может оказаться намного лучшей.
В целом можно сказать, что нас будут ждать отличные показатели по FCF — по расчетам около 190 млрд рублей, что дает нам ориентир по дивидендам в 30-31 рублей на акцию и ДД в 15%. Это без учета каких-либо допдивидендов из нераспредленной прибыли. Будут ли они выплачивать что-то из нераспределенной прибыли прошлых лет — вопрос к обсуждению.

( Читать дальше )

В последнее время интерес к акциям Алросы потерялся от слова совсем — в списках у брокеров, телеграмм-каналах «на лонг» бумаг Алросы не наблюдается. Единственные кому интересны акции — маркетмейкеры с роботами и случайные спекулянты, решившие пошортить «потому, что искусственные алмазы всех убьют» или «Ангола кинет Алросу». Постараюсь разобраться, опираясь только на факты, используя подход «сверху-вниз». Итак, поехали.
Внешняя среда:
1) Рынок алмазов. Если открыть график IDEX (http://www.idexonline.com/diamond_prices_index)c марта 2022, можно ужаснуться, увидев отвесное падение индекса. Однако, если обратиться к средним ценам за гораздо больший промежуток времени, возьмем допустим 5 лет, то можем увидеть колебание индекса в пределах 120 — 130, т.е. разница с ткущим индексом, который приземлился на 110 и замер, составляет 10-15%. Важно понять, что когда начинают говорить про падение цен на алмазы, нужно учитывать следующий фактор — ДЕВАЛЬВАЦИЯ рубля. За 2023 год мы видим падение индекса — со 130 до 110, т.

( Читать дальше )