В последнее время очень много постов про последний отчет НЛМК и анализ рентабельности и пр. историй. Я бы хотел сместить фокус прежде всего на один, возможно самый определяющий (после цен на сталь:) момент для акционеров НЛМК — как будет распределяться огромная нераспределенная прибыль компании. По сути, пути два: распределение ч/з выплату дивидендов или инвестиции в развитие новых проектов + покупку новых активов (M&A). На мой взгляд, распределение ч/з дивиденды выглядит наиболее вероятным. Почему? В стальном контуре РФ не просматривается проектов с рентабельностью, сравнимой с текущей — спрос не такой высокий, чтобы поглотить дополнительные объемы. M&A? Ходили слухи про покупку Металлинвеста, но вопрос — зачем? Это тема для отдельной статьи… Вопрос же остается в какой форме будет идти распределение через выплату дивидендов: ч/з разовый промежуточный спецдивиденд или ч/з доплаты к квартальным дивидендам. Я склоняюсь к доплатам к квартальным дивидендам: это максимально комфортная история для НЛМК сейчас — и оборотку не трясешь, и Белоусовых не беспокоишь.

( Читать дальше )

Делюсь анализом последней отчетности РСБУ и итогом ее трансформации в МСФО. Сразу оговорюсь, для тех кто не знает: НЛМК платит дивиденды по формуле 100 % или выше 100% FCF по МСФО при условии если значение коэффициента «чистый долг/EBITDA» находится ниже 1.0х. То есть НЛМК должен заплатить 100% или выше от FCF за 2023 год. При трансформации РСБУ в МСФО брал 10-летний период с использованием метода наименьших квадратов и здравой логики ). Постараюсь быть краток. Когда дивиденды привязаны к FCF, помимо чистой прибыли, нужно смотреть на изменения в чистом оборотном капитале (NWC), Капекс и амортизацию. По последним двум все более или менее понятно: амортизация хорошо считается по истории, Капекс у НЛМК нормирован на уровне 700 млн USD. Что значит нормирован? Это значит, что при фактическом значении капекс выше/ниже этих цифр для расчета FCF будет браться цифра в 700 млн USD. И теперь, самое главное в этом уравнении — изменения в NWC. Тут важно понимать один эффект: если изменения имеют отрицательную цифру, то они оказывают позитивный эффект на FCF, добавляя к чистой прибыли и амортизации еще и результаты этого изменения в чистом оборотном капитале.

( Читать дальше )

Потратил время и провел работу по конвертации P&L и балансового отчета НЛМК за 3 квартал в CF — благо вышла отчетность Северсталь и ММК — так что тренд за 4 квартал и год для НЛМК стало возможным оценить намного более четко.
Важные оговорки:
1. Windfall tax брал по верхней планке оценки — 15 млрд. рублей. Где-то была новость о том, что к декабрю 2023 в предприятия Липецка(читай НЛМК) заплатили 6.5 млрд налога. Тем не менее, следуя логике: «позаботься о плохом, хорошее само о себе позаботится» берем верхнюю пессимистичную оценку.
2. Отчетность РСБУ: помним, что в отличие от МСФО не учитывается прибыль дочек — продолжаем следовать логике пессимиста. По факту история может оказаться намного лучшей.
В целом можно сказать, что нас будут ждать отличные показатели по FCF — по расчетам около 190 млрд рублей, что дает нам ориентир по дивидендам в 30-31 рублей на акцию и ДД в 15%. Это без учета каких-либо допдивидендов из нераспредленной прибыли. Будут ли они выплачивать что-то из нераспределенной прибыли прошлых лет — вопрос к обсуждению.

( Читать дальше )