Фандинг

Самый главный вопрос (подводный камень) про вечные фьючерсы, который беспокоит многих инвесторов — фандинг. Поэтому поговорим подробнее об этом понятии и посмотрим статистику за последний год, т.к. теория теорией, а на практике часто бывает по-другому.

Фандинг (англ. funding – финансирование) – механизм балансировки цен на бессрочные фьючерсы. Балансировка нужна, чтобы цена бессрочных контрактов не расходилась с ценами базовых активов на спотовом рынке.

Механизм работы

В случае отклонения цены фьючерса от цены базового актива накопленная разница выплачивается одному из участников сделки (лонгисту или шортисту). Если фандинг положительный, он списывается у покупателей контракта и начисляется продавцам. Если фандинг отрицательный, он списывается у продавцов контракта и начисляется покупателям.

Положительная ставка финансирования (фандинг выше 0) означает, что цена на фьючерс выше спотовой (перевес вверх). Биржа начинает собирать с лонгистов процент и отчислять его шортистам.

Вечный фьючерс на валюту

В условиях санкционного давления, блокировок активов и возможных ограничений на НКЦ традиционные способы инвестирования в валюту, в основном покупка безналичной валюты, несут повышенные риски. Кроме этого, спектр валютных инструментов заметно снизился в виду последних санкций на СПб Биржу, что заметно ограничивает возможности получения дохода в валюте. Поэтому актуальным становится следующий вопрос: как защититься от девальвации с минимально возможными инфраструктурными рисками? На наш взгляд, после долгих исследованний возможных подводных камней, наилучший и наиболее безопасный способ инвестирования в валюту сегодня — покупка вечного фьючерса.

Что это такое?

Для начала необходимо вкратце сказать несколько слов про фьючерсы в целом. Итак фьючерсы — инструменты срочного рынка, торговля которыми возможна только после прохождения тестирования Банка России, производные инструменты, в основе которых лежит базовый актив (индекс, валюта, сырье и др.). Фьючерсы могут нести повышенные риски, т.к. дают возможность маржинальной торговли.

Итоги недели

Облигации

Прошлая неделя для рынка облигаций в основном прошла довольно спокойно. Индекс RGBI вырос на 1.12% и отыграл потери предыдущей недели. Все дни ОФЗ торговались в зелёной зоне. Оптимизма добавило удачное размещение Минфином длинного долга с фиксированным купоном: в ходе первого аукциона в этом году министерство продало ОФЗ-ПД 26243 на сумму 97.05 млрд руб. с доходностью 12.28%. Размещение линкеров признано не состоявшимся. В пользу этого говорят и вышедшие данные по инфляции за вторую неделю января — 0.13%. Итого за половину месяца рост цен составил 0.39% (за январь ожидается около 0.8% при сохранении текущих темпов — аналогично январю 2023 года). Даже при наиболее благоприятном раскладе, а какой он для линкеров после 2023 года не совсем понятно, сложно ожидать более 10-12% дохода по итогу года.

Пока что не участвуем в покупке ОФЗ: по текущим доходностям выглядят совсем непривлекательно. Конечно, можем оказаться не правы. Но если и формировать позиции в бумагах с фиксированным доходом, то сейчас более интересны корпоративные облигации, как с инвестиционным рейтингом и 14-15% доходностью, так и ВДО с 19-20% доходностью.

На досуге | Состояние кредитных рынков в 2024 году

Сегодня отвлечемся от российского долгового рынка и посмотрим, что происходит на глобальном на основе материалов (подробнее по ссылке) Oaktree Capital Management — одной из крупнейших компаний по управлению активами, специализирующейся на альтернативных инвестиционных стратегиях.

Ниже основные выводы:

1. Рынок альтернативного кредитования (ВДО, кредиты с привлечением заемных средств и частные кредиты) вырос более чем в 4 раза после мирового финансового кризиса (с 4 трлн долл. до 13).

2. Квалифицированные инвесторы потенциально могут получать высокую доходность, избегая дефолтов.

Возросшие риски дефолтов компенсируются высокими ставками, которые приносят нормальную доходность впервые за 15 лет. В послекризисное время в условиях нулевых ставок долговой рынок показывал исторически низкую доходность. Сейчас снова привлекательное время для инвестирования в облигации.

3. Возможности частного кредитования значительно выросли в 2023 году.

БПИФ «Ликвидность.Юань»

Фонды ликвидности в прошлом году приобрели широкую популярность среди розничных инвесторов, которые в подавляющем большинстве не имеют доступ к сделкам РЕПО, но хотят размещать деньги на денежном рынке с минимальными рисками, высокой ликвидностью и в текущих условиях высокой доходностью. На этом фоне в конце декабря ВИМ Инвестиции запустили новый БПИФ с возможностью инвестировать в РЕПО в юанях. Фонд сразу вызвал интерес со стороны розничных участников. Дополнительный ажиотаж привлек резкий рост стоимости пая с момента запуска биржевых торгов 27 декабря — на 1.9%. Довольно много для валютного инструмента за неполный месяц. Поэтому разбираемся.

Как всегда основной вопрос заключается в доходности. На него УК отвечает в презентации к БПИФУ (прилагается ниже): представлена динамика однодневного РЕПО в юанях, начиная с 26.09.2022. Накопленная доходность с тех пор (за 1 год и 3 месяца) — около 1.8%. Самостоятельный расчет показал аналогичные цифры. Итого ожидаемая доходность составляет 1.45% годовых, из которых УК заберет 0.5% за управление. Инвестору остаётся 1%.

Одна из предпосылок закрыть позиции по бумаге и навсегда про них забыть — технический дефолт эмитента. Однако технический дефолт — ещё не окончательный приговор. Есть добросовестные эмитенты (и их владельцы), которые стараются продолжать работу, расплачиваться по обязательствам, но не получается в силу разных причин: может быть отсутствие компетенций, или неблагоприятная рыночная конъюнктура, или непредвиденное событие (пожар, поломка, стихийное бедствие и т.д.). Короче говоря, эмитент точно не хочет банкротиться, но вот так сложилось. В целом при благоприятном раскладе ситуация может выправиться.

Другое дело, если компанией управляют люди, которых не заботит, что будет дальше, они живут сегодняшним днём и удовлетворяют текущие потребности. В результате наступает техдефолт, а перспективы самого дефолта в этом случае намного выше. Поэтому желательно избавиться от облигаций в силу кредитного риска как можно скорее.

Но есть эмитенты, в финансовой стабильности которых сомнений нет. Тем не менее лучше держаться подальше от таких.

Долгосрок | Портфель — Итоги за 01.01-15.12

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам первой половины января. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

✔️ Мнение
На наш взгляд 1-ая половина января выдалась традиционно позитивной — рынки росли, при этом RGBI снизился с 121.48 п.п. до 120.16 п.п., в то время как RUCBHYTR вырос с 137.1 п.п. до 137.72 п.п. На росте индекса Мосбиржи потенциально сказалось вливание полученных инвесторами дивидендов в 2023 году, что стимулировало повышение ликвидности на рынке. Что касаемо валюты, рубль укрепился, в первую очередь за счет возврата Минфина к продажам валюты по бюджетному правилу впервые с августа 2023 года. Ежедневный объём продаж до конца месяца составит 16.7 млрд. руб., далее до 6 февраля — 15.9 млрд. руб. Потенциально к предстоящему заседанию ЦБ 16 февраля 2024 года будет настороженно наблюдать данные по инфляции, а также рассматривать годовые результаты компаний из портфеля.

🕯 Долгосрок
По итогам 1-ой половины января портфель составляет 662 545.

Облигации. Необычный «флоутер» от Альфа-банка

Сегодня, 16 января, Альфа-банк начнет размещение выпуска 3-летних облигаций серии 001Р-11 объемом 1 млрд рублей.

Ставка 1-го купона установлена на уровне 12.9% годовых. Ставки 2-12-го купонов будут рассчитываться по формуле: наибольшее значение между 12.9% и разницей между 25.9% и средним значением ключевой ставки ЦБ. Купоны квартальные.

Что это значит?

Для начала в целях упрощения восприятия запишем расчет купона в виде функции: max(12.9; 25.9 — средняя КС). Исходя из заданных условий, получается, что нижняя планка купона установлена на уровне 12.9% — ниже не будет. А вот выше может. Но в отличие от классических флоутеров купон по новому выпуску Альфа-банка будет расти при снижении ставки. Такой обратный флоутер выходит.

Тем не менее правильнее новый выпуск называть облигацией со структурным доходом. При ставке 13% и выше это скорее фикс с постоянным купоном равным 12.9%, при снижении ставки ниже 13% будут одновременно расти и купон и тело. Т.е. гарантированная доходность (при допущении, что с Альфа-банком ничего не случится) составит 12.9%, но при реализации оптимистического сценария доходность будет выше.

Долгосрок | Новости

Доброе утро!

▶️ Укрепление рубля драйвится преимущественно за счет предложения валюты и бюджетного правила.

❓Рынок
Продолжающееся укрепление рубля обусловлено в большей степени предложением валюты со стороны экспортеров, а также продажей валюты в рамках бюджетного правила — 16.7 млрд. руб. до конца января и 15.9 млрд. руб. с 1 по 6 февраля.

Индекс Мосбиржи показал смешанную динамику вследствие укрепления рубля и ослабления котировок нефти, тем не менее в течение дня индекс достигал максимума в 3 200.78 торговых пункта.

🟢Размещения
➖Сегодня планируется размещение выпуска МФК «МигКредит» серии 002MC-03 объёмом 300 млн. руб. Периодичность выплаты купона: 30 дней. Дата погашения 31.12.2026. Предусмотрена оферта 15.01.2025. Ставка 1-12 купонов установлена на уровне 21%. Организатор – ИК «Иволга Капитал».
➖Также произойдет размещение выпуска Альфа-Банк 001Р-11, объёмом 1 000 млн. руб. Периодичность выплаты купона: 1 раз в квартал. Дата погашения 16.01.2027. Ставка 1-го купона — 12.9%, ставка 2-12 купонов рассчитывается по формуле max (25.9% — R; 12.9%), где R – среднее значение Ключевой ставки Банка России.

Итоги недели

Рынок

На первой неделе января, когда большинство ещё находилось в стадии празднования, но биржа уже запустила торги, рынки активно подрастали, продолжая новогоднее ралли второй половины декабря.

Начиная с прошлой недели, а именно, со вторника — первого официального рабочего дня — облигации начали быстро и равномерно продавать, особенно ОФЗ. Если на первой неделе января индекс RGBI вырос на 0.31%, то на прошлой снизился на 1.24%, показав с начала года отрицательную динамику. Корпоративные облигации были более стабильны (индекс RUCBCPNS): на первой неделе — рост на 0.56%, на второй — падение на 0.55%, итого — ноль.

Нельзя сказать, что наблюдавшееся ралли подкреплено фактами. Если рынки решили, что игра окончена инфляция уже побеждена и заложили это в цене, то вполне реалистичным может быть обратный сценарий: неоправданные ожидания и продажи облигаций. И возможно повышенная волатильность. К тому же в секторе ВДО пока все спокойно. Спреды доходностей к ОФЗ остаются довольно низкими, череды дефолтов, которые стимулируют распродажи всего сектора, нет. А на фоне отрицательной динамики ОФЗ и корпов инвестиционного класса многие ВДО наоборот выросли в цене. Пока настроения очень оптимистичные.