Почему Газпром 7 лет был «никому не нужен» и его акции находились в боковике? Бытуют разные версии: это из-за того, что дивидендная политика компании подразумевала выплаты из прибыли по РСБУ (нет), была сложная структура дочерних компаний (нет`) и проблемы с денежным потоком (в первую очередь), в результате чего было непонятно, сколько денег из заработанных компанией будет получено акционерами.

На графике четко видно эти «потерянные годы» для акционеров компании. Рублевая нефть, от которой зависят цены на газ в долгосрочных контрактах, была в боковике, но ведь компания зарабатывала. Четко видна разница между Газпромом и Лукойлом – обе компании зависели от цен на нефть, но в случае Лукойла действовали прозрачная дивидендная политика, байбек и прозрачная инвестиционная программа. Сравниваем именно с Лукойлом, поскольку это сопоставимые по ликвидности компании, обе входят в индекс Мосбиржи с почти 15% весом.

Ситуация с границами Польши, цены на газ и СП-2 переплелись в единый клубок.  

Россия давно поругалась с Украиной и хочет, чтобы прокачка газа распределилась так: 

• 0% Украина;
• 100% через СП-1 и СП-2.

Ну а Украина зависит от доходов от прокачки газа, и готова на все, чтобы их сохранить.

В этом контексте есть ранее согласованное решение: Меркель еще пару лет назад говорила, что готова поддержать СП-2, только если Украина сохранит 50% прокачки.

• Это диверсификация поставок для Европы.
• Это стабилизирует взаимоотношения по газу у России с Украиной (позволяет избежать социально-экономических коллапсов для Украины).
• Это примерно 50% загрузка СП-2, с последующим ростом по мере роста спроса на газ в Европе год за годом (до 100% лет за 5).

На мой взгляд, это хороший компромисс и лучше ничего не придумать. Меркель в этом смысле признанный мастер.

Европе в таком случае остается согласовать единый газовый контракт с Газпромом с долгосрочными ценами и какой-то формулой (и поставки по СП-2 делать по этой цене), и сейчас Европа уже хочет договариваться о единых условиях закупки. 

Сейчас «Северный поток-2» достроен, проходит тестирование и находится в процессе сертификации. Газпром ожидает, что, если газопровод будет запущен в этом году, по нему будет прокачано 5,6 млрд кубометров газа.

Пока в Европе разворачивается энергетический кризис, запуск «Северного потока-2» помог бы снизить напряженность на рынке газа в Европе.

В этой статье мы разберем, что:

• сроки запуска СП-2 зависят от принятия решения европейским регулятором;
• сертификация может затянуться еще на 5-7 месяцев до весны 2022 года, ситуация осложняется из-за несоответствия оператора «Северного потока-2» газовой директиве ЕС;
• но из-за энергетического кризиса регулятор может принять решение быстрее, до конца зимы;
• Газпром сохраняет прогноз, что «Северный поток-2» будет запущен до конца 2021 года.

Сроки запуска Северного потока-2 зависят от европейского регулятора

13-15 октября 2021 г. проходит Российская энергетическая неделя, на которой обсуждается в том числе вопрос запуска «Северного потока-2». 13 октября на российской энергетической неделе председатель комитета Госдумы по энергетике Павел Завальный сообщил, что первая нитка СП-2 практически заполнена газом. П. Завальный ожидает, что сертификация завершится в этом году, и коммерческие поставки начнутся до конца года.

В. В. Путин заявил, что для запуска «Северного потока-2» «административные барьеры не снимаются, существуют различные вопросы, связанные с третьим энергетическим пакетом в Европе». Также он заявил, что при увеличении поставок по этому маршруту напряженность на европейском энергетическом рынке существенно снизится.

По словам А. Новака, «Северный поток-2» будет готов для запуска в ближайшие дни. Дальше ввод в эксплуатацию зависит от европейского регулятора.

В ближайшие годы потребление газа в Европе будет расти в связи с изменением структуры потребления энергоресурсов. Доля газа будет расти из-за снижения доли угольной генерации на фоне истощения источников угля и повышения экологических норм. Но с другой стороны, будет расти доля возобновляемых источников энергии (ВИЭ), которые будут все больше составлять конкуренцию газу.

Текущие высокие цены на газ в Европе долгосрочно неустойчивы. Мы ожидаем их коррекции примерно до 270 долл./тыс. куб. м. В будущем до 2030 года ожидаем цены на газ в Европе в пределах 230-330 долл./тыс. куб. м. исходя из альтернативной стоимости угольной генерации с учетом стоимости квот на выбросы СО2.

В этой статье мы рассмотрим:

• долгосрочные перспективы спроса на газ в Европе;
• долгосрочный прогноз цен на газ.

Уголь в энергобалансе Европы заменяется газом и ВИЭ

В прошлом году доля ВИЭ в энергобалансе Европы впервые превысила долю ископаемых видов топлива. В 2020 году спрос на электричество в Европе на фоне пандемии коронавируса снизился на 4%. При чем угольная генерация снизилась на 20% (а по сравнению с 2015 г. – наполовину), а производство электроэнергии из газа – на 4%. В итоге доля газа выросла до 20%, а угля – снизилась до 13%.

Российский рынок отстает от мировых последние несколько недель. Основной драйвер — падение рубля, которое мы связываем с выходом нерезидентов из ОФЗ. $4,7 млрд был отток в 1 кв. 2021, который привел к падению доли нерезидентов в ОФЗ ниже 20% впервые с 2015 года.

С середины марта наш рынок, до этого опережавший, начал стремительно проигрывать европейским индексам (синий график — РТС, оранжевый — DAX):

Отток денег нерезидентов связан с пересмотром рисков. Например, JP Morgan снизил целевую долю российских бумаг до рыночного уровня из-за рисков, связанных с затягиванием конфликта на Украине — Reuters. Из таких снижений доли российского рынка в портфелях крупных нерезидентов и состоит обвал наших акций в долларах, который мы наблюдаем.

Между Россией и Германией проложены крупнейшие газотранспортные маршруты: «Ямал – Европа» и «Северный поток».