В прошлом году компания Shell вышла из проекта по производству СПГ «Сахалин-2». В апреле компания «Новатэк» получила разрешение Правительства купить долю Shell в проекте. В этой статье рассмотрим, как сделка повлияет на бизнес «Новатэка».

СПГ с «Сахалина-2» экспортируется в основном в Японию, которая не стала отказываться от российского СПГ и участия в проекте.

Кроме Shell, акционерами проекта являются: «Газпром» (50% +1 акция) и японские компании Mitsui (12,5%) и Mitsubishi (10%). Доля Японии в экспорте СПГ с проекта в 2022 году составила 60,6%, Южной Кореи — 15,8%, Китая — 17,9%, Тайваня — 4,5%, Индонезии — 1,2%. В 2022 году Япония заявила, что не будет выходить из проекта, так как это важно для энергетической безопасности страны.

В результате сделки прибыль «Новатэка» может вырасти на 10% относительно 2022 года.

Объем производства СПГ на «Сахалине-2» вырос с 10,4 млн т в 2021 году до 11,5 млн т в 2022 году (на 11%). За счет высоких цен на СПГ выручка с проекта увеличилась с $5,7 млрд в 2021 году до $9,6 млрд в 2022 году (в 1,7 раза), а чистая прибыль – с $2 млрд в 2021 году до $4 млрд в 2022 году (в 2 раза).

Грамотно выбрав компании-фавориты в своем портфеле, можно получать результаты значительно лучше индекса Мосбиржи. По большому счету, индекс Мосбиржи — это и есть модельный портфель, в котором выбраны разные веса для акций (и его вечные фавориты — это Сбер, «Газпром» и «Лукойл»). А когда инвестор собирает свой портфель, он может выбирать кардинально отличающиеся от индекса веса акций в портфеле и, самое главное, в зависимости от ситуации в экономике может менять фаворитов.

Когда делать ставку на экспортеров

Для ставки на экспортеров должны совпадать несколько условий:
— слабый рубль;
— сильное сырье;
— наличие фундаментального потенциала в конкретной акции.

От слабого рубля экспортеры выигрывают за счет рублевых издержек и долларовой выручки (т.е. тратят столько же, а зарабатывают больше; таким образом, с ослаблением рубля растет и выручка, и рентабельность).

От ценовой динамики в конкретном сырье — нефти, стали, алюминии, древесине и др. — зависит динамика этой ниши экспортеров. Для понимания устойчивости тренда в сырье нужно анализировать баланс спроса и предложения и уровень запасов в этом виде сырья.

11 апреля Сбер отчитался по РСБУ за 1 кв. 2023 года, показав прибыль в размере 350 млрд руб., что было выше результата за весь 2022 год на уровне 300 млрд руб. Однако котировки отреагировали слабо, падением на 1,6% при падении индекса MOEX на 0,4%. Значит ли это, что Сбер торгуется справедливо относительно своей фундаментальной стоимости? И при каких предпосылках такая стоимость справедливая? Об этом поговорим в статье.

На текущий момент мы оцениваем Сбер, используя сравнительный подход через мультипликатор P/BV

Как и для нефинансовой компании, оценку справедливой стоимости можно проводить сравнительным и доходным методами. Минусы доходного подхода — это субъективные предпосылки и завышение стоимости из-за терминального периода. Поэтому метод оценки дисконтированными дивидендами может не так хорошо учитывать текущую ситуацию на рынке, но его применение тоже иногда необходимо.

Для банков отраслевым мультипликатором является P/BV, то есть цена/балансовый капитал. Так как активы и пассивы банка учитываются, по сути, по рыночной стоимости, то нормальным значением мультипликатора является 1.0x. Для примера: средние значения в 2017-2021 гг. для Сбера — 1.2x, ВТБ — 0.6x, СПБ Банка — 0.3x, Тинькофф — 4.7x.

В связи с уходом иностранных компаний с рынка РФ некоторые российские компании смогли выкупить их активы. Например, «Татнефть» заключила выгодную сделку по покупке шинного бизнеса. В статье расскажем об этом подробнее.

«Татнефть» продала свой шинный бизнес Kama Tyres мощностью 12 млн шин/год за 35,6 млрд руб.

Во 2 квартале 2022 г. «Татнефть» продала доли в дочерних компаниях, которые занимались шинным бизнесом под брендом Kama Tyres, компании АО «Татнефтехиминвест-холдинг» за 35,6 млрд руб. АО «Татнефтехиминвест-холдинг» координирует деятельность предприятий нефтегазохимического комплекса в Татарстане.

Объем производства шин Kama Tyres составлял 12 млн шт. в год. В 2021 году выручка от шинного бизнеса «Татнефти» составила 60 млрд руб., что соответствует 5% от общей выручки компании. Летом 2022 года шинный бизнес «Татнефти» попал под санкции ЕС.

«Татнефть» купила шинный бизнес Nokian Tyres мощностью 17 млн шин/год за 23 млрд руб.

Акции нефтегазовых компаний выросли с начала года на фоне устойчивых объемов экспорта нефти после введения эмбарго, отчетности за 2022 год и роста цен на нефть. В ближайшие месяцы ожидаются рекомендации по дивидендам по итогам 2022 года. В статье рассмотрим краткосрочные драйверы роста нефтегазовых компаний.

Нефтегазовые компании в основном уже отчитались за 2022 год

Мы ожидаем, что из нефтегазовых компаний в апреле может опубликовать результаты за 2022 год «Газпром». Но мы не думаем, что это послужит драйвером для акций, т.к. во 2-м полугодии 2022 года негативное влияние на финансовые результаты оказала надбавка к НДПИ в размере 1,2 трлн руб. По итогам 2022 года отчетность уже опубликовали «Татнефть» и «Роснефть». Остальные компании, вероятно, уже не будут отчитываться.

Рекомендации дивидендов в апреле-мае могут стать драйвером роста «Роснефти», «Татнефти», «Лукойла»

«Новатэк» уже рекомендовал к выплате финальные дивиденды по итогам 2022 года в размере 60,58 руб./акцию (4,9% к текущей цене). Див. отсечка будет 3 мая, то есть все инвесторы, которые купили акции до этой даты, получат дивиденды. Ожидаем, что в апреле-мае «Роснефть» объявит дивиденды за 2022 год в размере 18 руб./акцию (4,6% к текущей цене).

В последние две недели расходы на все категории товаров и услуг демонстрируют двухзначный рост, который не отражает всплеск спроса. Объясняется это главным образом низкой базой в аналогичном периоде прошлого года, когда потребители резко сократили покупки.

Потребительский спрос все еще сдержанный, но отмечается постепенное улучшение с начала года (м/м). Подробнее об этом, а также о том, что будет с доходами ритейлеров в 2023 году, читайте далее. 

Спрос по-прежнему сдержанный, но постепенно улучшается с начала года

После негативной динамики в первую неделю марта (-9,2% г/г) расходы потребителей на все категории товаров и услуг вышли в положительную зону и приблизились к уровню прошлого года. В последние две недели (27 марта – 2 апреля и 3 – 9 апреля) прирост составил 17,5% г/г и 15,8% г/г соответственно.

При этом cильная динамика не отражает реальный всплеск расходов и объясняется эффектом низкой базы: после скачка спроса в начале марта 2022 года (были закупки впрок на росте курса доллара и в ожидании дефицита некоторых товаров после введения санкций) население перешло в сдержанный режим потребления и накапливания сбережений на фоне неопределенности, что постепенно привело к замедлению инфляции к концу года.

В середине марта «Русал» отчитался о финансовых результатах за 2022 год, которые были достаточно слабыми. Компания смогла нормализовать объемы продаж, однако себестоимость производства сильно выросла. В этой статье кратко осветим основные результаты компании и расскажем, почему мы не считаем «Русал» интересным активом для владения.

Причина 1. Сильный рост себестоимости. Себестоимость на тонну алюминия выросла на 32% г/г, до 2190 $/т, преимущественно за счет увеличения закупок глинозема, затрат на энергию и приобретение материалов и прочего сырья (пек, сода, аннодные блоки). На этом фоне EBITDA компании снизилась на 30% г/г, до $2028 млн. Маржинальность EBITDA по итогам 2022 г. уменьшилась на 9,6 п.п., до 14,5%., а по итогам 2 полугодия 2022 г. составила ~3%.

Ранее компания производила ~8-8,5 млн т глинозема. В результате спецоперации она потеряла Николаевский завод (~1,75 млн т в год), а доставка сырья с завода Австралии («Русал» владеет долей в 20%) была прекращена (~750 млн т в год).

С начала 2023 года котировки «Юнипро» прибавили 43,6%, а за последние полгода — 83,6%. Основной причиной привлекательности акций сектора электрогенерации являются дивиденды. При этом у «Юнипро» последние дивиденды были в конце 2021 года. В этой статье разберемся в причинах роста котировок этой компании.

«Юнипро» генерирует высокий денежный поток после ремонта энергоблока Березовской ГРЭС

После пожара в 2016 году запуск 3-го энергоблока Березовской ГРЭС постоянно переносился, но с 1-го кв. 2021 года он был введен в эксплуатацию и начал приносить стабильный денежный поток от контракта по ДПМ (договор на поставку мощности).

У контрактов по ДПМ обычно высокая цена, за счет которой финансировались капитальные расходы на постройку и модернизацию станций. Сейчас, по нашим оценкам, контракт по ДПМ Березовской ГРЭС добавляет около 25% к EBITDA компании. Поскольку основные ремонтные работы закончены, денежный поток «Юнипро» заметно вырос на 78% г/г, до 29,4 млрд руб., в 2022 году. В итоге к 2022 году «Юнипро» имеет 27,0 млрд руб. денежных средств на балансе, не имеет долга, а ДПМ для Березовской ГРЭС действует до осени 2024 года.

Индекс Мосбиржи обновляет максимумы, при этом индекс РТС находится всего в 8% от дна за последние 11 месяцев. В целом это отражает главный среднесрочный триггер роста индекса — девальвацию рубля. С октября в рублях индекс прибавил +21%, а в долларах упал на 7%.

Долларовая динамика акций в целом адекватна снижению мировых цен на сырье, которое идет в рамках пересмотра рынком вероятности рецессии в США и ЕС. Несмотря на отсутствие прямого доступа иностранных инвесторов на российский рынок, наш рынок все-таки зависит от глобальных трендов в экономике, т.к. они определяют цены на сырье, а наш рынок представлен в основном экспортерами.

Глобально мы ждали рецессию и сейчас видим подтверждения нашего сценария, а значит, в долларах покупать российский рынок еще рано. Но торгуем на бирже мы акциями в рублях, и здесь получается развилка из двух возможных сценариев на ближайшие 2-3 месяца. Для обоих сценариев я предполагаю, что идет рецессия в США и ЕС и падают цены на сырье.

Сценарий 1. Курс рубля стабилен

Компания «Белуга» опубликовала сильные результаты за 4 кв. и весь 2022 г. Выручка за год выросла на 30% г/г, в то время как EBITDA показала рост на 66% г/г. Если отчет был полностью на уровне наших ожиданий (мы делали ставку на это и покупали «Белугу» в рамках нашего сервиса с мая-июня прошлого года, начиная с уровней ниже 2300-2400 руб., и продали в марте этого года по 3753 руб.), то размером рекомендуемых дивидендов компания нас удивила. По итогам 2022 года СД рекомендовал заплатить дивиденд в размере 400 руб. (11% див. доходности к текущей цене). При этом за первые три квартала «Белуга» уже выплатила 225 руб., то есть суммарный дивиденд за 2022 год составит 625 руб.

Что сейчас происходит с поставками импортной продукции, покажет ли «Белуга» аналогичный рост доходов в 2023 году и каких дивидендов ждать в будущем – читайте далее в статье.

В 2022 году рост рентабельности был обусловлен ростом цен и продаж премиального алкоголя

Рентабельность по EBITDA компании в 2022 году cоставила 17,8% против 14% в 2021 году.