Ранее, когда делал анализ Алросы, я писал, что согласно мнениям многих экспертов, синтетические бриллианты не несут большой угрозы для рынка: https://t.me/intrinsic_value/132. Якобы рынки синтетических и натуральных бриллиантов будут скорее развиваться параллельно, чем конкурировать. Я решил проанализировать этот вопрос глубже. Делюсь с вами своими выводами.

Цены

Ранее считалось, что цена на синтетические аналоги бриллиантов на 30%-40% ниже от прейскуранта Раппапорта. В мае этого года De beers объявила о создании своего собственного бренда синтетических бриллиантов — De beers Lightbox: https://lightboxjewelry.com/pages/our-pricing. De beers установила фантастические цены на синтетические бриллианты, которые в разы меньше, чем на природные аналоги. Так, например, бриллиант весом в один карат продается за $800 в розницу...

Пример других драгоценных камней

Для меня стало абсолютным сюрпризом то, что подавляющие большинство драгоценных и полудрагоценных камней, которые продаются в ювелирных магазинах — искусственные. Человечество давно и успешно делает синтетические сапфиры, рубины, изумруды и прочие минералы. Да, природные камни до сих пор продаются, но их на ювелирном рынке примерно в 10 раз меньше, чем синтетических. Почти все, что продается ювелирных магазинах масс-маркет сегмента — синтетика. И это не плохо, ведь синтетические камни часто лучше и качественнее своих природных аналогов.

( Читать дальше )

Знаю, знаю, что «прошаренные» инвесторы уже давно хорошо знают эту компанию, а я тут только знакомлюсь. Котировки акций этой компании выросли почти в 4 раза с середины 2016 года и продолжают расти. Однако думаю, что сделать краткий обзор полезно как для незнакомых с компанией инвесторов, так и для держателей её акций. Все-таки сейчас главный вопрос для них: фиксировать прибыль или увеличить позицию?

Итак, кузбасская топливная компания (КТК) занимается добычей и продажей энергетического (термального) угля. О типах угля и перспектив цен на них писал здесь: https://t.me/intrinsic_value/138. Основной причиной роста акций компании естественно являются мировые цены на уголь (около 75% продаж идет на экспорт). Но эта не единственная причина. Бизнес КТК уверенно растет. Среднегодовой прирост добычи компании в последние 5 лет составлял 8.7%.

КТК – низкомаржинальный бизнес. По итогам 2017 года EBITDA маржа составила всего 13% (У Распадской, например, этот показатель — 52%). В гипотетической компании это бы приводило к сильной зависимости от цен реализации продукции (даже небольшое падение цен вело бы к потенциальной убыточности). Но в случае КТК 50%+ себестоимости формирует ж/д тариф, который привязан к ценам на уголь и изменяется также как они. В результате маржа компании остается стабильной. Даже в худшие для цен на уголь годы (2015-16) EBITDA маржа компании не опускалась ниже 10%.

( Читать дальше )

Последние 2 недели на рынке выдались безоблачными и прекрасными. Индекс Московской биржи находится в 2% от своих исторических максимумов и, если у Вас есть желание частично снижать риски и перекладываться в облигации, – сейчас прекрасный момент.

В рублях

Интересным вложением выглядят облигации Ашинского металлургического завода. Я уже писал об этой компании: https://t.me/intrinsic_value/101. Ашинский МЗ – публичная компания с отчетностью, которую аудирует PWC. Бизнес прибыльный с комфортным уровнем долговой нагрузки 2.7х по показателю чистый долг / EBITDA ’LTM. К сожалению, компания не платит и не собирается платить в обозримом будущем дивиденды, поэтому ее акции к покупке не рекомендую. Другое дело, ее облигации серии БО-01. Ставка плавающая: Ключевая ставка ЦБ +1.5%. Погашение в 2024 году. Оферты нет. Фишка в том, что на рынке их можно купить по 81% от номинала. При текущей ставке ЦБ это соответствует годовой доходности в 14% до погашения. Ликвидность минимальная, но в стакане есть крупный продавец (который и обвалил цены). Если кому-то необходимо разместить средства в долгую, стоит присмотрится к этим бумагам.

( Читать дальше )

В последние пару недель слышу от многих инвестиционщиков, что пора покупать Магнит. Якобы акции компании перепроданы, цена покупки SIA оказалась справедливой, а новая стратегия менеджмента правильной. Многие также отмечают, что Магнит стоит 5х EV / EBITDA’18, что совсем уж мало для даже слаборастущей компании.

Я в свое время сильно обжёгся на таких аргументах. Напомню, ещё совсем недавно считалось, что нормальная оценка для Российского ритейлера 7х-8х EV / EBITDA. Сейчас же средний показатель для рынка 5.5х и я хоть убейте не понимаю, чем Магнит лучше аналогов.

Рост выручки около 9% в год, что меньше, чем у Х5 (18%) и у Ленты (15%). Продажи в сопоставимых магазинах (LFL) продолжают снижаться. На динамику валовой маржи и маржи по EBITDA вообще без слез не взглянешь (см. картинку). При Галицком маржинальность бизнеса Магнита была предметом гордости, а сейчас она сравнялась с Х5 и ниже, чем у Ленты.

Да, Магнит заплатит за 9 месяцев 2018 55% чистой прибыли в виде дивидендов. Также компания обещает совсем скоро сформировать новую дивидендную политику, которая, скорее всего официально закрепит дивиденды на уровне 50%-60% от чистой прибыли (сейчас % четко не прописан). При таком раскладе компания будет платить как максимум 5%-6% дивидендной доходности в ближайшие годы. При текущей программе капитальных затрат, Магнит будет буквально выжимать из себя такую доходность. Если маржинальность бизнеса продолжит падать, то даже на такие скудные дивиденды по меркам Российского рынка компании придется занимать долг.

( Читать дальше )

Сейчас мой портфель состоит практически на 100% из рублевых активов. Последние акции США я продал в мае этого года. По моим оценкам американский рынок казался слишком дорогим при текущих темпах повышения ставки ФРС: https://t.me/intrinsic_value/60. Продав американские акции, я перевел доллары в рубли и временно вложил эти средства в FXMM. Нет ничего более постоянного, чем временное – деньги по сей день лежат там же.

Естественно, полностью рублевый портфель и риск — это не «comme il faut». Курс доллара к рублю сейчас стабилизировался, и я считаю текущий момент хорошей точкой входа в долларовую зону.

По заветам истории

Последние несколько дней погрузился в мировую историю carry trade. Напомню, carry trade – это такая инвестиционная стратегия, при которой деньги занимаются под меньший процент в одной валюте (например, в йене) и вкладываются в активы с большей доходностью в другой валюте (например, доллар США).

Не стоит недооценивать объем таких операций и их влияние на мировую экономику. Например, carry trade’ы приняли непосредственное участие в последнем мировом финансовом кризисе. К 2007 году объем операций заимствования в йенах и вложения полученных средств в американские активы достигли 1 трлн долларов США. С 2005 года по 2007 ФРС также как и сейчас поднимал ставки в американской экономике, что и увеличило привлекательность операций carry trade.

( Читать дальше )

Акции Московской биржи являются уникальным в своем роде активом. Это не просто «защитный актив», который дает одинаковую доходность как в период стабильности, так и турбулентности. Московская биржа, в отличие от большинства компаний, зарабатывает больше в кризисные моменты для нашей страны и меньше, когда ситуация стабилизируется. Причина этому – специфика доходов компании. Доходы биржи состоят из двух частей – комиссионной и процентной.

 

С комиссиями все понятно, это процент, который берет биржа, за совершение сделок, депозитарное обслуживание и прочее. Да, эти доходы растут в дни паники на рынке и стабильны в остальное время. Но на практике комиссионные у Московской биржи практически не волатильны и стабильно растут. Это происходит потому, что дней паники даже в самые кризисные годы не так много и они не вносят существенных изменений в годовые обороты.

 

Гораздо больший интерес представляет динамика процентных доходов. Они формируются за счет размещения клиентских остатков в краткосрочные безрисковые инструменты. 70% таких клиентских остатков приходится на валютных рынок. Клиентские остатки для биржи бесплатны, а ставки размещения этих средств зависят от ситуации в экономике. Когда все плохо и ставки на рынке высокие, бирже хорошо, ее процентные доходы растут, и наоборот, когда ставки низкие, процентные доходы биржи снижаются. Посмотрите на картинку: в 2015 году, при высоких среднегодовых ставках, проценты на клиентские остатки формировали 61% всех операционных доходов Московской биржи (тогда как обычно они составляют менее 50%). 

( Читать дальше )

В свете последних событий на Американском рынке в телеграмм-каналах и на инвест форумах стало модно писать о надвигающемся новом финансовом кризисе в США. Поскольку тема довольно чувствительная: «если Америка чихает, то мир тут же простужается», я также решил внести свои «5 копеек» в обсуждение.

Недавно прочитал очередной выпуск «Top of Mind» от Goldman Sachs. Это серия интервью различных американских финансовых аналитиков, управляющих активами и инвесторов на определенную тему. В этот раз обсуждался как раз риск рецессии в экономике США. Как и всегда, единого представления у экспертов относительно даты начала рецессии и ее глубины нет. Однако ни один эксперт не считает вероятным ее начало в 2019 году.

Лишь один эксперт верит, что федеральной резервной системе удастся совершить «мягкую посадку», просто замедлив темпы роста экономики. Остальные же считают, что в 2020-21 гг. мы увидим настоящий финансовый кризис со всеми вытекающими.

Итак, представляю несколько утверждений, которые подкрепляют мнение о том, что кризис в моменте маловероятен, однако есть тревожные сигналы того, что в ближайшие пару лет наступит точка невозврата.

( Читать дальше )

Сейчас полным ходом идет сезон отчётностей за 3ий квартал наших металлургов. Отчетности нейтральные, но прогнозы на 4ый квартал уже умеренно негативные. Причина – риски падения цен на сталь. У меня в портфеле сейчас есть акции ММК и НЛМК, о чем я писал Вам ранее: https://t.me/intrinsic_value/126, поэтому я серьезно озабочен этим вопросом.

На днях прочитал очередной доклад аналитиков Ренессанс капитала о перспективах цен на сталь и делюсь с вами выводами аналитиков. В долгосрочном периоде аналитики видят много негативных факторов, которые должны будут снизить мировые цены:

1) Высокая маржинальность производства. Текущие спотовые цены на сталь не поддерживаются затратами (см. картинку). «Average cash costs» это все операционные затраты плюс минимальные необходимые капитальные затраты на единицу продукции. Как мы видим, абсолютно все производители сегодня работают c хорошей прибылью. «Incentive price» – это цена на сталь, при которой будет выгодно строить новые производства (критерий: IRR>10%). Таким образом, риска строительства новых заводов нет, однако уровень загрузки мощностей в мире итак низкий (72% по итогам 2017 года).

( Читать дальше )

Говоря сейчас о Норильском Никеле в позитивном ключе, следует все же отметить, что все отрицательные факторы и риски, о которых я говорил в апреле этого года здесь: https://t.me/intrinsic_value/85 остались валидны. А именно это увеличение капитальных затрат на обновление оборудования и экологические инициативы, которые не приведут к росту производства; корпоративные проблемы, связанные с конфликтом основных акционеров и возможными санкциями; риски существенного снижения дивидендов под давлением ковенант в дивидендной политике. Однако эти факторы/риски в большей степени устранены за счет роста цен на металлы и падения курса рубля (Выручка компании номинирована в долларах, а >80% операционных затрат в рублях). Риск санкций же смягчает тот факт, что Норникель производитель 40% палладия и 11% никеля в мире. Мировой рынок слишком зависим от этой компании, чтобы покупатели просто отказались от ее продукции.

 

Итак, при текущих прогнозах цен на металлы, Норникель является настоящей денежной коровой. В ближайшие 2-3 года компания должна платить 13%-15% дивидендной доходности в год к текущим котировкам. Такого мнения придерживаются все крупнейшие брокерские дома, которые я читаю.

( Читать дальше )

Вчера по дороге домой читал очень интересную колонку в Financial Times. Она во многом расставила по полочкам мое понимание рынков цветных металлов. Если вы инвестируете, например, в Норникель это понимание – насущная необходимость.

 

Я вам уже рассказывал, чем отличается применение платины и палладия: https://t.me/intrinsic_value/83. Повторюсь для вашего удобства: оба благородных металла используются в производстве автокатализаторов. Это такие устройства, которые используются в очистке выхлопных газов. Разница только в том, что платина нужна для дизельных двигателей, а палладий для бензиновых. Именно эта разница привела к сегодняшнему буму цен на палладий. Цены на него растут уже 3 года (выросли более чем в 2 раза), тогда как цена на платину за это время осталась прежней.

 

Глобальный ценовой сдвиг был запущен в сентябре 2015 года. Вы наверно все помните понятие «Дизельгейт».  В то время была раскрыта афера концерна Volkswagen, когда выяснилось, что дизельные автомобили по всему миру были оснащены программным обеспечением, которое во время проведения тестов в десятки раз занижало показания количества вредных газов, выбрасываемых в воздух. Это привело к снижению продаж дизелей и отразилось на цене платины.

( Читать дальше )