По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Brexit

Лидеры ЕС в ходе саммита заявили, что текущего прогресса в переговорах по Брексит недостаточно для начала финальных «туннельных» переговоров, для достижения соглашения Британия должна пойти на уступки и согласились продолжить переговоры в ближайшие 2-3 недели.
Премьер Британии Джонсон, взбешенный тем, что лидеры ЕС посчитали его угрозу прервать переговоры при отсутствии прогресса к 15 октября позерством, заявил, что разочарован решением лидеров ЕС, Британия готова выйти из ЕС на условиях Австралии 1 января, т.е. фактически без соглашения, если ЕС кардинально не изменит свой подход к переговорам.
Лидеры ЕС сделали вывод, что Джонсон готов продолжить переговоры, невзирая на жесткость его заявления, но главный переговорщик от Британии по Брексит Фрост заявил, что переговорной группе ЕС во главе с Барнье не стоит приезжать в Лондон в понедельник при отсутствии нового мандата от ЕС.
После отказа Британии от запланированного ранее раунда переговоров лидеры ЕС сделали явный шаг назад, заявив, что соглашение достижимо и разногласия не столь велики, но Британия требует, чтобы ЕС изменил мандат главного переговорщика Барнье с разрешением на начало финальных переговоров с подготовкой юридического соглашения.
Лидеры ЕС взяли тайм-аут до окончания выходных, в понедельник главные переговорщики от ЕС и Британии проведут телефонный разговор, в котором уточнят необходимые требования для продолжения переговоров.
При согласии ЕС на начало финальных переговоров позитив вернется на рынки, фунт продолжит рост, евро последует за ним.

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Рынки не отреагировали на публикацию протокола ФРС от сентябрьского заседания, невзирая на то, что Пауэлл днем ранее практически не дал новой информации для размышления, кроме сакрального «риски того, чтобы сделать больше, низки по сравнению с рисками сделать меньше».

В протоколе ФРС были отображены ястребиные нотки в отношении новой стратегии по гарантиям сохранения ставок на текущих уровнях до превышения цели по инфляции в 2,0%.
Члены ФРС отметили, что данное обязательство не является безусловным, ФРС может корректировать свою политику в отношении ставок в зависимости от развития экономических перспектив и при возникновении рисков, которые могут помешать достижению целей мандата.
Также члены ФРС оставили за собой право внесения изменений в «руководство вперед» по ставкам при необходимости.
Риторика в отношении гарантий по ставкам подтверждает опасения члена ФРС Кашкари, который заявил, что текущие гарантии не исключают повышение ставок до уверенного закрепления инфляции выше 2,0% при появлении инфляционных рисков или для снижения риска образования пузырей на фондовом рынке.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда США за сентябрь вышел смешанным, рост рабочих мест ниже прогноза на первый взгляд был нивелирован падением уровней безработицы, но на самом деле это двойной негатив для рынка, т.к. замедление темпов возвращения к работе оказывает негативное влияние на фондовый рынок, а падение уровней безработицы не позволяет рассчитывать на новые масштабные стимулы ФРС.

Ключевые компоненты отчета по рынку труда за сентябрь:
— Количество рабочих мест +661K против +850K прогноза, ревизия за два месяца ранее +145К: июль пересмотрен до +1,761 млн против +1,734 млн ранее, август до +1,489 млн против +1,371 млн ранее;
— Уровень безработицы U3 7,9% против 8,4% ранее;
— Уровень безработицы U6 12,8% против 14,2% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 61,4% против 61,7% ранее;
— Рост зарплат 4,7% против 4,6%гг ранее (ревизия вниз с 4,7%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,7 против 34,6 ранее.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Nonfarm Payrolls, 2 октября

Максимальная занятость теперь является главной задачей ФРС согласно самопроизвольно обновленному мандату, в котором рост инфляции отошел на второй план до появления рисков гиперинфляции или угрозы финансовой стабильности.
Нет сомнений в том, что декабрьское заседание ФРС станет решающим для обновления стратегии в отношении программы QE и динамика восстановления рынка труда будет учитываться членами ФРС в качестве ключевого фактора наряду с фискальными стимулами Конгресса, прогрессом по вакцине от коронавируса и уровнями фондового/долгового рынков.
Сильные отчеты по рынку труда США расслабили многих членов ФРС, некоторые из них уже ожидают падение уровня безработицы до 6,5% до конца года против 8,0% ранее, но голуби во главе с Пауэллом утверждают, что дальнейшее восстановление рынка труда будет медленным, ибо сектор услуг, который дает максимальное количество рабочих мест, останется слабым продолжительное время.
До заседания ФРС в декабре выйдут три отчета по рынку труда США, самым важным станет ноябрьский отчет, но динамика в августе окажет влияние на рынки и, при значительном отклонении от прогноза, скорректирует ожидания как инвесторов, так и членов ФРС.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

Публикация сопроводительного заявления и новых экономических прогнозов ФРС привела к краткосрочному падению доллара и росту аппетита к риску с последующим быстрым разворотом доллара в рост на фоне ухода от риска.
Первая реакция была вызвана «точечными» прогнозами членов ФРС по ставкам, вторая, исходя из последующих комментариев банков, разочарованием от отсутствия увеличения размера программы QE, хотя до заседания большинство банков ожидало, что ФРС останется в режиме ожидания и лишь единицы прогнозировали увеличение размера покупок ГКО США.

Ключевые моменты решения ФРС:
— Указания по ставкам в «руководстве вперед».
«ФРС считает целесообразным сохранять ставку в текущем диапазоне до тех пор, пока условия на рынке труда США не будут соответствовать максимальной занятости, а инфляция не вырастет до 2% и не будет стремиться к умеренному превышению этого уровня в течение некоторого времени.
ФРС будет стремиться к тому, чтобы инфляция умеренно превысила 2% в течение некоторого времени с тем, чтобы средний уровень инфляции за определенный период составил 2%, а инфляционные ожидания устойчиво закрепились на уровне 2%.»
Данные указания по ставкам говорят о намерениях ФРС игнорировать рост инфляции до достижения максимальной занятости, но не дают понимания насколько сильно и в течении какого конкретного времени инфляция должна превышать 2,0% для того, чтобы ФРС начала обсуждение целесообразности повышения ставок.
Гарантии, безусловно, голубиные, но оставляют возможность ФРС для маневра.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Заседание ЕЦБ было проходным и практически нивелировало опасения участников рынка по возможным действиям ЕЦБ для предотвращения роста курса евро.
Лагард несколько раз заявила о том, что курс роста евро негативно влияет на инфляцию, а инфляция является целью мандата ЕЦБ, поэтому члены ЕЦБ обсудили рост курса евро в ходе заседания.
Лагард заявила, что ЕЦБ продолжит внимательно следить за развитием ситуации, включая динамику курса евро, но не смогла подтвердить свои вербальные угрозы возможностью конкретных действий.

Прогнозы ЕЦБ по инфляции не были пересмотрены на понижение:

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда США за август вышел уверенно сильным.
В первой реакции корреляция была исходя из влияния нонфарма на решение ФРС, рост доллара отразил снижение ожиданий участников рынка на новые монетарные стимулы ФРС.
Впоследствии доллар упал на восстановлении аппетита к риску, но очевидно, что отчет по рынку труда усилит отсутствие желания членов ФРС к запуску новых монетарных стимулов на сентябрьском заседании.

Ключевые компоненты отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест 1.371K против 1.400K прогноза, ревизия за два предыдущих месяца -39К: за июнь до 4,781 млн против 4,791 млн ранее, за июль до 1,734 млн против 1,763 млн ранее.
— Уровень безработицы U3 8,4% против 10,2% ранее;
— Уровень безработицы U6 14,2% против 16,5% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 61,7% против 61,4% ранее;
— Рост зарплат 4,7%гг против 4,7%гг ранее (ревизия вниз с 4,8%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,6 против 34,5 ранее.

По ФА…

На уходящей неделе:


Выступление Пауэлла на Джексон-Хоул

Пауэлл огласил выводы глобального обзора пересмотра политики ФРС, главным следствием которого стала корректировка целей двойного мандата ФРС в отношении инфляции и занятости.
Теперь ФРС ставит цель по достижению максимальной занятости выше цели по инфляции, т.е. фактически отвергает кривую Филлипса при принятии решений о повышении ставки, считая, что рост рынка труда может не сопровождаться ростом инфляции.
В отношении второй цели мандата ФРС будет стремиться достичь инфляции, «которая со временем достигнет 2,0%», с этой целью ФРС допустит умеренное превышение цели по инфляции в 2,0% в течение некоторого времени для компенсации более ранних периодов, когда инфляция была постоянно ниже цели в 2,0%.
По сути, изменения чисто косметические и не требуют одобрения Конгресса, злоупотребление отклонениями от целей мандата могут трактоваться как нарушение закона, т.е. если ФРС ошибется в отношении инфляции ещё раз и допустит галопирующий рост инфляции, то следствием в будущем может стать упразднение ФРС и принятие решений по монетарной политике на основании математических формул, за что выступают многие республиканцы.

По ФА…

На уходящей неделе:


Протокол ФРС

Протокол ФРС не оправдал ожиданий участников рынка.
Невзирая на признание огромной неопределенности в отношении перспектив роста экономики и предположения о том, что дополнительные монетарные стимулы могут понадобиться для достижения целей мандата, члены ФРС не указали на готовность к оглашению дополнительных мер на сентябрьском заседании.
Но самый большой удар по аппетиту к риску нанес отказ членов ФРС от запуска контроля кривой доходности, что привело к резкому росту доходностей ГКО США, падению золота, росту доллара и фиксированию прибыли на фондовом рынке.

Ключевые моменты протокола ФРС:
— Гарантии по сохранению ставок на текущих уровнях.
Члены ФРС отметили, что «в какой-то момент» было бы уместно обеспечить большую ясность относительно вероятного пути ставок против указания ранее «на ближайших заседаниях».
ФРС ещё не определилась в отношении пороговых значений, до достижения которых ставки будут неизменными.
Более вероятно, что это будут уровни по инфляции или/и безработицы, но возможность указаний на календарной основе также не исключена.
— Запуск «традиционной» программы QE.
Многие члены ФРС считают уместным дать указания относительно будущих покупок активов в рамках программы QE с целью поддержки восстановления экономики.
— Контроль кривой доходности ГКО США.
Члены ФРС пришли к выводу, что на текущем этапе введение контроля доходности ГКО США не является оправданным, т.к. доходности и так находятся на низких уровнях, а выгода от использования данного инструмента будет скромной по сравнению с издержками.
Тем не менее, члены ФРС согласились, что данный инструмент может быть использован в будущем, если ситуация изменится.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 19 августа

Самым главным в протоколе ФРС станет наличие или отсутствие указаний на возможные решения по новым монетарным стимулам в ходе сентябрьского заседания.
Риторика Пауэлла и других членов ФРС указывала на то, что к заседанию 16 сентября должно быть достаточно информации для определения размера, состава и длительности дополнительных монетарных стимулов, по крайней мере в отношении гарантий по длительности сохранения ставок на текущих уровнях и, возможно, для запуска «традиционной» программы QE с целью снижения ставок.
Бу глава ФРС Йеллен также недавно подогрела ожидания инвесторов, заявив, что ФРС может в сентябре определиться с гарантиями по ставкам и программе QE.

На самом деле, ситуация в экономике США не изменилась с момента июльского заседания.
Экономические отчеты США выходят сильными, рынок труда восстанавливается, а розничные продажи на уходящей неделе вышли гораздо лучше ожиданий, опровергнув утверждения некоторых членов ФРС о значительном снижении потребительских расходов в июле.
С экономической точки зрения потребности в новых монетарных стимулах ФРС нет, тем более что многие члены ФРС крайне неохотно соглашаются на дополнительное смягчение политики в ситуации, когда фондовый рынок находится на хаях.
Конечно, ФРС может быть обеспокоена негативным влиянием второй волны пандемии коронавируса и недостаточностью нового пакета фискальных стимулов через указы Трампа, но, при отсутствии явного замедления экономики США с учетом возможного прорыва по вакцинам к концу текущего года, более логично отложить принятие решения по программе QE и контролю кривой доходности ГКО США до конца года, ограничившись гарантиями по сохранению ставок на текущих уровнях на сентябрьском заседании.
Такое решение позволит ФРС избежать влияния на результат президентских выборов в США и получить больше информации о темпах восстановления экономики в 4 квартале, т.к. очевидно, что экономический рост в 3 квартале будет во многом связан с отложенным спросом после периода карантина.
Решение ФРС по таргетированию кривой доходности США логичнее рассматривать совместно с запуском «традиционной» программы QE, если ФРС решит ввести таргет доходности, то программа QE может не иметь объема, если ФРС откажется от применения контроля кривой доходности ГКО США, то программа QE должна иметь размер.
Отсутствие роста баланса ФРС на текущем этапе позволит запустить программу QE совместно с контролем кривой доходности в будущем при необходимости: