Сегодня VimpelCom ltd. представил отчетность за 3 квартал 2016 года. Поскольку оператор отчитался первым из «большой четверки» российских операторов, для инвесторов интерес прежде всего представляют результаты его российской «дочки» — ВымпелКома (является ключевым активом холдинга т.к. приносит ему 46% выручки).
В целом, отчетность российского подразделения выглядит достаточно слабой. Внимания заслуживает сокращение активной абонентской базы почти на 2% г/г до 58,1 млн. Судя по всему, на ее динамике сказалось одновременное воздействие ряда негативных факторов. В частности, из-за сложной макроэкономической конъюнктуры и усиления конкуренции на ключевом для оператора рынке Московского региона (оценочно, он приносит более 40% выручки в РФ) заметно усилился т.н. «чистый» отток. Теперь в квартал оператор теряет примерно 13,75% абонентской базы, что вынуждает его менять ценовую политику и больше тратиться на маркетинг для восполнения оттока. Оставшиеся три оператора из российской «большой четверки» ранее отказались от публикации показателя «чистого» оттока, но, скорее всего, динамика соответствующих их показателей в 3 квартале коррелировала с таковыми у ВымпелКома из-за негативных общерыночных факторов.
Операционная выручка ВымпелКома за 3 квартал сократилась почти на 2% г/г до 71,2 млрд руб. Мобильная выручка, на которую приходится более 81% выручки компании в РФ, снизилась на менее чем на 1% г/г. Показатель EBITDA за 3 квартал снизился на 6% г/г до 26,7 млрд руб. (рентабельность по выручке снизилась на 1,8 п.п. до 37,5%). Несмотря на значительный рост доли высокомаржинальных услуг передачи мобильных данных, компания, судя по всему, несет значительные издержки, связанные в т.ч. с потерей доли рынка. В частности, явно растут расходы на интерконнект (расчет между операторами-партнерами за трафик). Помимо этого, давление на рентабельность, очевидно, исходит со стороны увеличивающихся операционных расходов на обслуживание растущей сети в виду увеличения количества базовых станций. За вычетом расходов на лицензии в 3 квартале оператор инвестировал 9,4 млрд руб., что на 24% ниже показателя за аналогичный период годом ранее.
Исходя из квартальной отчетности ВымпелКома можно сделать вывод, что российский рынок мобильной связи остается под сильным давлением как макроэкономической конъюнктуры, так и усиления конкуренции. Скорее всего, в 3 квартале общенациональный рынок стагнировал, а рынок Московского региона умеренно сокращался в денежном выражении. Таким образом, предстоящие отчетности трех оставшихся крупнейших операторов так же могут оказаться достаточно слабыми.
www.vimpelcom.com/Global/Files/Reports/3Q16/VimpelCom%20Full%20Announcement%203Q16%20-%20FINAL.pdf

Я оцениваю результаты холдинга как нейтральные-позитивные. На открытии акции растут на 3%. В долларах США отчётная выручка снизилась на 16% г/г, однако динамика была продиктована по большей части высокой волатильностью на валютном рынке развивающихся стран. В частности, рубль за период ослаб на 20%, гривна на 16% и т.п. С корректировкой на Forex выручка Vimpelcom Ltd. Стагнировала г/г. Отмечу очень сильные показатели органического роста в Пакистане (+14% г/г), Украине (+11% г/г) и Узбекистане (+8% г/г) на фоне улучшения экономической конъюнктуры и инвестиций в строительство 3G сетей и фокуса на развитии прочих VAS сервисов. Общая EBITDA с корректировкой на Forex сократилась на 9% г/г. Количество абонентов выросло на 2 млн до 194 млн.

Российская дочка VimpelCom ltd (приносит примерно половину выручки и более половины EBITDA) так же представила относительно неплохие результаты. Исходя из результатов Мегафона я ждал менее сильных результатов. Общая выручка сократилась на 2% г/г до 66,7 млрд руб. по большей части из-за слабых показателей фиксированного сегмента в т.ч. на фоне смены принципа ценообразования в B2B. Выручка от основного бизнеса – мобильных услуг, стагнировала на отметке 54,7 млрд руб. (у недавно отчитавшегося Мегафона в РФ снизилась на 2,4% г/г до 64,2 млрд руб.). Абонентская мобильная база несущественно подросла до 57,4 млн. (у Мегафона в РФ +4,6% г/г до 74,7 млн). Обращу внимание на очень сильные, даже с учетом эффекта низкой базы, показатели сегмента передачи мобильных данных. Выручка сегмента прибавила 20% г/г до 12,6 млрд руб. (у недавно отчитавшегося Мегафона в РФ выросла на 6,2% г/г до 20,4 млрд руб.). Судя по всему, несмотря на давление со стороны высокой конкуренции (отток в годовом выражении прибавил 5 п.п. до 56%) и сложной экономической конъюнктуры, ключевым фактором роста здесь выступили усилия менеджмента по активному переводу абонентской базы на пакетные тарифы, которые эффективно стимулируют потребление услуг, на которых в иных случаях абоненты стремятся экономить. Тем самым ВымпелКом активно монетизирует абонентскую базу. Например, потребление трафика выросло на 28% г/г, а MOU вырос на 5% г/г. EBITDA скорректированная стагнировала на отметке 27,5 млрд руб. Негатив, связанный в т.ч. с ростом конкуренции, макроэкономикой и слабым рублем был нивелирован ростом доли высокомаржинальных услуг. Отдельно отмечу эффективное снижение объема инвестиций на 36% г/г, до 7,2 млрд руб. в т.ч. за счет совместного строительства инфраструктуры и экономии в результате централизованных закупок группы. Очевидно, что это привело к значительному улучшению свободного денежного потока. В условиях сложной экономической конъюнктуры, экономия на инвестициях и операционных расходах – является одним из немногих источников роста доходов для компаний сектора. Во второй половине 2016 года ожидаю дальнейшего улучшения показателей ВымпелКома за счет расширения абонентской базы при сохранении прежнего уровня монетизации. В частности, ожидаю роста LFL трафика в монобрендовой сетина фоне улучшения экономической конъюнктуры и возобновления продаж Samsung в сети ВымпелКома. По оценкам, ранее отказавшиеся от продажи гаджетов Samsung сети Мегафона, ВымпелКома и аффилированных/ зависимых Евросети и Связного недополучили до 10-20% выручки и трафика. Это не преминуло сказаться на результатах операторов.