комментарии Максим Молчанов на форуме

Эффект байбэка Лукойла

Вчера Лукойл погасил 22,1 млн. своих акций, приобретенных самой же компанией на рынке в рамках программы обратного выкупа.

На фоне действия данной программы мы все видели позитивный эффект байбэка на котировки акций компании. Конечно, когда есть регулярный дополнительный спрос на актив, это не может не сказываться на ценах. Однако рост цены акций — это, пожалуй, не главный результат этого процесса. Ведь воспользоваться этим ростом можно только продав часть своих акций. 

Гораздо более важно, что погасив выкупленные акции Лукойл автоматически увеличил долю каждого акционера в капитале компании. И поскольку теперь количество акций в обращении стало меньше, то и прибыль компании будет делиться на меньшее число акций. А значит при том же объеме прибыли каждая акция будет давать право на более высокий размер дивиденда, чем раньше. Напомню, что с октября 2019 Лукойл запустил следующую программу обратного выкупа своих акций еще на 3 млрд. долл. А значит котировки компании и дальше будут иметь поддержку, и доли действующих акционеров будет подрастать по мере погашения выкупленных акций.

Телеграм канал - https://t.me/invest2bfree

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Молчанов Максим, объясните дураку пожалуйста, чего-то не догоняю с этим погашением. К примеру у меня 1 акция из 10 у остальных 9. Я выкупаю ещё 1 и тем самым удваиваю свой доход и получаю две десятых, то есть 20% дохода. Если я её гашу, то у меня остаётся 1 акция, а у других 8 акций и я получаю одну девятую дохода то есть 11,11%. Получается, что гашением я получил дополнительных 1,11% вместо 10%. Где смысл???

shouch, свои же акции на балансе компании (то есть выкупленные с рынка) являются казначейскими, они не обладают правом голоса и не участвуют в распределении прибыли. Т.е. казначейские акции — это просто выведенные из оборота и дивиденды уже делятся на меньшее число акций. Затем компания может либо продать казначейские акции, например, стратегическому партнеру (но по цене не ниже рыночной), либо погасить. Если казначейские акции гасятся, то уменьшается уставный капитал.

Было бы интересно, если бы кто-нибудь оценил, как повышение цены реализации золота на 10% повышает EBITDA и чистую прибыль компании

Тимофей Мартынов, на мой взгляд, само по себе это не очень информативное занятие, т.к. «прочих равных» никогда не бывает. Даже внутри одной компании есть месторождения с разной (пусть и условно постоянной) себестоимостью, пропорции объемов производства на этих месторождения колеблются год от года, прочие затраты, курс доллара к рублю тоже непостоянны и т.д.
Поэтому нужно строить комплексную фин.модель компании, тогда можно проводить анализ чувствительности по разным параметрам, в т.ч. по цене продукции.

Сильные результаты Полюса за 4 кв. и весь 2019 г. И дело не только в росте цены золота. Если вкратце, то также сыграли роль распродажа запасов, контроль расходов и снизившийся капекс.
Конечно, конъюнктура была благоприятной: средняя цена реализации золото выросла в 2019 г. на 11% по сравнению с 2018-м. А общие денежные затраты (TCC) на проданную унцию ($/унц.) выросли за 2019 г. всего на 5%.
Выручка увеличилась аж на 37%. Правда в такой рост внесли свой вклад не только рост цен, но и реализация запасов, а само производство выросло скромнее, «всего» на 16%, что, на самом деле, тоже неплохо.
Соответственно и без того шикарная рентабельность по EBITDA (скоррек.) выросла с 64 до 67%.
Долг в абсолютном выражении слегка подрос, но за счет такого роста прибыли отношение чистого долга к EBTITDA упало с 1,7 до 1,2.
На капзатраты в 2019 г. ушло на 14% меньше, чем в 2018-м. В основном это связано с завершение активной фазы инвестиций и соответствующим снижение капитальных затрат на Наталке, Олимпиаде и Благодатном.
Чистый денежный поток вырос почти на 50%.
Отличные показатели. Жаль, только, что дивидендная доходность Полюса оставляет желать лучшего: при выплате за 2-е полугодие рекомендованных СД $3,5 долл. на акцию и с учетом выплат за 1-е полугодие общая див.доходность составляет менее 5%.

Эффект байбэка Лукойла

Вчера Лукойл погасил 22,1 млн. своих акций, приобретенных самой же компанией на рынке в рамках программы обратного выкупа.

На фоне действия данной программы мы все видели позитивный эффект байбэка на котировки акций компании. Конечно, когда есть регулярный дополнительный спрос на актив, это не может не сказываться на ценах. Однако рост цены акций — это, пожалуй, не главный результат этого процесса. Ведь воспользоваться этим ростом можно только продав часть своих акций. 

Гораздо более важно, что погасив выкупленные акции Лукойл автоматически увеличил долю каждого акционера в капитале компании. И поскольку теперь количество акций в обращении стало меньше, то и прибыль компании будет делиться на меньшее число акций. А значит при том же объеме прибыли каждая акция будет давать право на более высокий размер дивиденда, чем раньше. Напомню, что с октября 2019 Лукойл запустил следующую программу обратного выкупа своих акций еще на 3 млрд. долл. А значит котировки компании и дальше будут иметь поддержку, и доли действующих акционеров будет подрастать по мере погашения выкупленных акций.

Телеграм канал - https://t.me/invest2bfree

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Хорошие новости для акционеров РусГидро

Четыре новые проекта компании на Дальнем Востоке будут профинансированы через новую надбавку к цене за мощность. Таким образом, потребители электроэнергии всей страны гарантируют (невольно, конечно) возврат капзатрат РусГидро на общую сумму около 171 млрд. руб. Об этом сегодня написал Коммерсант.

Доходность этих проектов установлена на уровне всего лишь 12,5%, а не 14% как для аналогичных проектов в ценовых зонах (о том, как устроен рынок электроэнергетики можно почитать здесь). Но с учетом снижающейся ставки ЦБ это тоже неплохая цифра для гарантированного дохода. К тому же, текущие предложения Минэнерго по этой теме не предусматривают конкурсных процедур при отборе проектов.

Для потребителей и конкурентов это, конечно, не очень приятные нюансы, но для РусГидро и ее акционеров это позитивный сценарий. Пока переоценка инвестиционных затрат (а фактически их частичное списание) по нерентабельным проектам на Дальнем Востоке давит на размер дивидендов компании. А гарантированный возврат новых инвестиций (причем с заложенной в них рентабельностью в 2 раза выше доходности ОФЗ) может положительно повлиять на суммы дивидендов.

Телеграм канал - https://t.me/invest2bfree

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Что даст Мечелу продажа Эльги?

Продажа Эльги Мечелом становится все более реальным сценарием. Мечел не стал выкупать обратно часть этого актива у Газпромбанка. Необходимость дальнейших инвестиций в этот проект в сочетании с огромной долговой нагрузкой подталкивают Мечел к продаже оставшейся у него доли. Как эта сделка, если она, конечно, состоится, может повлиять на инвестиционную привлекательность акций Мечела?

Продажа Эльги — это для Мечела, прежде всего, возможность погасить часть долга. Для начала нужно понять, сколько может принести Мечелу такая сделка. Если ориентироваться на стоимость в соглашении между Газпромбанком и Мечелом, то оставшаяся у Мечела доля проекта стоит около 47 млрд. руб. Альтернативные оценки стоимости всего проекта указывают на суммы от 1 до 2 млрд. долл. Это дает нам возможную оценку доли Мечела в широком диапазоне от примерно 30 до 60 млрд. руб.

Чистый долг Мечела составляет чуть более 400 млрд. руб. Соответственно, продажа Эльги может снизить его всего на 8-15%. Не так уж и много. Конечно, снизятся процентные платежи по кредитам. За 9 месяцев 2019 года финансовые расходы компании составили около 29 млрд. руб. Значит продажа Эльги и погашение части долга может снизить процентные платежи в 2020-м на сумму примерно от 3 до 6 млрд. руб. Это положительный эффект для прибыли компании и потенциальных дивидендов. Теперь посмотрим на отрицательный.

Сейчас на Эльгинском месторождении Мечел добывает около 5 млн. тонн угля в год. Это составляет примерно четверть от общей добычи компании. Выручку всего добывающего сегмента за 2019 можно грубо оценить в сумму около 100 млрд. руб. при общих продажах в 300 млрд. руб. Таким образом, продажа Эльги может отнять от выручки в районе 8%.

И если провал по выручке будет заметным, но не драматичным, то по прибыли ситуация хуже. Рентабельность добывающего сегмента Мечела значительно выше металлургического. EBITDA добывающего сегмента в 2019 году может составить около 45 млрд. руб. из общих 60 млрд. Потеря почти четверти от этих 45 млрд. будет означать снижение EBITDA почти на 20%! Если пропорционально применить эту оценку к чистой прибыли, то негативный эффект от выпадающих доходов будет сравним с экономией на процентных платежах.

И кстати, соотношение «Чистый долг/EBITDA» существенно не снизится по той же причине — вместе с чистым долгом снизится и EBITDA.

Потенциальная производительность Эльги оценивается в 25-30 млн. тонн в год. И уже первая очередь проекта предусматривает уровень добычи в 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

В календаре выплаты купонов на СЛ (https://smart-lab.ru/q/bonds/RU000A0ZZCV0/) неверные данные. Поскольку есть амортизация номинала, то и размер купона будет уменьшаться, а не останется 29,49 до конца обращения.

Отчет ТМК за 9 мес. - Америка с Европой тянут вниз, ждем продажи IPSCO

Отчет Трубной Металлургической Компании за 9 мес. в очередной раз напомнил, почему рынок так ждет положительной развязки в истории с продажей американского подразделения (IPSCO).

Выручка российского дивизиона и EBITDA подросли по сравнению с аналогичным периодом 2018-го года, но это не спасает общие выручку и прибыль компании, которые снижаются. Американский и европейские дивизионы тянут показатели вниз. Ситуация для подразделений ТМК в этих регионах остается сложной и со спросом, и с рентабельностью.

При этом ТМК продолжает нести бремя высокой долговой нагрузки, которую не получается снижать за счет операционных потоков. Продажа IPSCO может убить двух зайцев сразу: улучшить операционные показатели компании и погасить существенную часть долга. Вот бы еще и европейские активы кто-нибудь купил)

Поэтому акции ТМК сохраняют потенциал переоценки, если сделка все же будет удачно закрыта. Будем следить за новостями.

t.me/invest2bfree/33

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Неоднозначный отчет Мечела за 9 мес.

Мечел опубликовал финансовые результаты за 9 мес. 2019 г. Я ожидал больше позитива, но в целом полет нормальный.

Из минусов — третий квартал компания сработала в небольшой убыток, почти 0,6 млрд. руб. Выручка упала на 5% по сравнению с прошлым кварталом, а операционная прибыль снизилась на целых 18%. Соответственно рентабельность по EBITDA тоже остается под давлением. Основные причины слабых результатов в 3-м квартале — это низкие цены на уголь и сокращение производства в металлургическом дивизионе из-за продолжающихся ремонтов. Еще один фактор — опережающий рост себестоимости в добывающем дивизионе. Но это уже, пожалуй, можно считать не таким уж плохим явлением.

Дело в том, что рост затрат здесь связан с увеличением объемов вскрышных работ. А значит в следующем квартале добыча должна продолжить рост, который мы видим уже и в этом (угля на 15% и железнорудной продукции на 27%). Продолжая ряд позитивных новостей, отмечу снижение процентных расходов и самого долга, а также увеличение выпуска высокомаржинальной стальной продукции.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Увеличение капзатрат Норникеля
Сегодня Норникель в рамках дня инвестора в Лондоне анонсировал существенное увеличение капитальных затрат в ближайшие 5 лет. С одной стороны, это будет какое-то время оказывать давление на дивиденды, и об этом прямо упоминается в пресс-релизе. В то же время, по заверениям руководства компании дивидендная доходность останется на достойном уровне.

Но главное, что при рентабельности по EBITDA в районе 50% и по ЧП около 25% инвестиции в этот бизнес выглядят более, чем оправданными. Если бы эти деньги отдали акционерам в виде дивидендов, смогли бы мы на них получить бОльшую доходность в других активах? Далеко не факт.

Конечно, есть вероятность коррекции цен акций Норникеля на фоне снижения дивдоходности. Но до 2022 года включительно дивидендная формула защищена акционерным соглашением. И с какого уровня случится эта возможная коррекция? И насколько глубокой она будет? Попытка угадать ответы на эти вопросы чревата тем, что упущенная выгода будет больше, чем гипотетическая скидка.

t.me/invest2bfree



Авто-репост. Читать в блоге >>>

ТГК-1 подтверждает позитивные ожидания, демонстрируя отличные результаты по МСФО за 9 месяцев 2019 года. Радует, что компания не просто растет, но и повышает рентабельность. Выручка выросла на 9,6%, а операционные расходы только на 4,7%. При таких вводных логично и существенно выросли и EBITDA (на 36,7%) и прибыль (на 27,6%).

А значит ожидания роста дивидендных выплат получают все новые подтверждения финансовыми результатами.

У Мосбиржи все в порядке

Мосбиржа представила финансовые результаты деятельности за 9 мес. 2019 г.

Комиссионные доходы выросли на 8,1%, процентные — на 8,7%. EBITDA и чистая прибыль увеличились примерно на 7%. Спокойный рост и хорошие, на мой взгляд, перспективы.

Мне нравится этот бизнес своей прозрачностью и предсказуемостью. А еще рентабельностью более 70%! Да, процентные доходы уже давно под давлением — и остатки на счетах не растут, и ставки снижаются.

Но рост клиентской базы и объемов торгов ведут к постепенному увеличению комиссионных доходов. Ожидаю, что в дальнейшем эта тенденция будет только усиливаться по мере все большего вовлечения населения в инвестиционную среду. И с учетом, надеюсь, появления новых эмитентов и инструментов.

Как раз сегодня вышла статья о рисках для доходов биржи со стороны крупных брокеров. О том, что брокеры могут сами исполнять часть сделок, сводя заявки своих же клиентов. Чем крупнее брокер, тем больше у него таких возможностей, а значит меньше комиссий достается бирже. Но на мой взгляд потенциал этого рынка настолько велик, что хватить должно всем.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Хорошая новость - Еврооблигации станут доступнее!
Пока еврооблигации — инструмент для состоятельных инвесторов, т.к. минимальный лот большинства валютных бондов — 100 штук, для этого нужно примерно 100 тыс. долларов. Но с 5 ноября Мосбиржа снизит размер одного лота до 1 облигации, а значит порог входа составит всего лишь 1 тыс. долларов!

www.moex.com/n25656/?nt=0

t.me/invest2bfree

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Мечел: кто готов рискнуть?

Компания Мечел объединяет целый ряд промышленных предприятий, участвующих в единой технологической цепочке. Данный эмитент интересен с точки зрения анализа. С одной стороны, это рентабельный холдинг полного цикла. С другой, у компании очень непростая ситуация с долговой нагрузкой. Попробуем выделить основную информацию, которая способна помочь инвестору принять верное решение по этим бумагам. 

Производственные результаты

Основная деятельность компании Мечел сосредоточена в трех сегментах: добывающем, металлургическом и энергетическом. Энергетический сектор не оказывает сколько-нибудь заметного вклада в результаты компании, поэтому можно сосредоточиться на первых двух. Помимо этого Мечел имеет свою логистическую структуру, включая 1 речной и 2 морских порта.

Надо сказать, что объемы производства не показывают положительной динамики.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Акции золотодобытчиков как альтернатива золоту
В последнее время идея покупки золота становится все более популярной. Это и понятно в условиях, когда на фондовых рынках уже давно не было настоящих падений и все ждут когда же оно случится. Только вот все знают, что золото может сохранить капитал во время кризиса, но в остальное время доходностью не блещет. Да еще и дивидендов не платит.
И тут у многих возникает логичная идея: а не лучше ли купить акции золотодобывающих компаний? Менеджмент работает на рост бизнеса, дивиденды обычно платят, а если еще и цена золота расти будет… Красиво звучит? Ну тогда смотрим на эту картинку:




Я совместил графики двух ETF: SPDR Gold Trust (GLD), инвестирует в физическое золото и iShares MSCI Global Gold Miners (RING), состоит из акций золотодобывающих компаний, входящих в индекс MSCI. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Убыток вызван курсовыми разницами. Если же смотреть именно на операционную деятельность, то можно увидеть, что впервые за последние три года компания смогла получить положительную EBITDA по итогам первого полугодия.
И выручка выросла на почти 33%, а себестоимость только на 30% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Вроде бы хорошо, только вот все равно Лензолото слишком сильно проигрывает в рентабельности Полюсу, да и Полиметаллу тоже.

Полиметалл отчитался за полугодие. По сравнению с аналогичным периодом 2018-го практически все показатели улучшились, некоторые даже существенно. Но, если смотреть на отчеты последовательно, то видно, что после 2-го полугодия прошлого года произошел некоторый откат по всем статьям.
На капзатраты уходит больше кэша, чем генерирует операционная деятельность.
Рентабельность держится на высоком уровне, чистый долг стабилен.
В целом, этот отчет никак не повлиял на мое мнение о компании.

Молчанов Максим, счас все смотрят не на отчеты а курс золота похоже)

Тимофей Мартынов, да, похоже на то. И вообще, как мне кажется, очень популярно мнение, что котировки акций золотодобытчиков чуть ли не привязаны к цене на золото. А это, конечно, не совсем так.

Полиметалл отчитался за полугодие. По сравнению с аналогичным периодом 2018-го практически все показатели улучшились, некоторые даже существенно. Но, если смотреть на отчеты последовательно, то видно, что после 2-го полугодия прошлого года произошел некоторый откат по всем статьям.
На капзатраты уходит больше кэша, чем генерирует операционная деятельность.
Рентабельность держится на высоком уровне, чистый долг стабилен.
В целом, этот отчет никак не повлиял на мое мнение о компании.

К сожалению, отчет МРСК ЦП по МСФО за 6 месяцев 2019 года показал снижение как операционной, так и чистой рентабельности. Тем не менее, эти показатели остаются на приемлемом уровне. Но то, что расходы растут быстрее выручки не может радовать.

Неприятно выглядит резкий рост чистого долга почти на 8 млрд. руб. или на 44%. При этом общий объем долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов увеличился незначительно, примерно на 1,3 млрд. А вот наличные денежные средства и их эквиваленты просто провалились почти на 6,5 млрд. руб.
Поиски этой «исчезнувшей» наличности быстро приводят нас к статье «Торговая и прочая дебиторская задолженность», где мы и наблюдаем рост примерно на 9 млрд.
По всей видимости менеджменту МРСК ЦП придется как следует поработать с должниками во втором полугодии этого года, чтобы вернуть компании способность генерировать денежный поток. Ах да, чуть не забыл — за эти 6 месяцев денежный поток отрицательный, что, конечно, грустно.

Но даже с учетом не лучшей промежуточной отчетности чистая прибыль за 2019 год может оказаться не намного меньше прошлогодней. И наверняка Россети рассчитывают на поступления дивидендов в следующем году. Цифровизация и все такое, знаете ли… Осталось выбить деньги из должников.
Так что, даже при консервативных сценариях текущие котировки вполне себе привлекательны с точки зрения ожидаемой див. доходности. По крайней мере для меня.

А более серьезные выводы можно будет делать по итогам года.

Промежуточные отчеты не повод для глобальных выводов, но все же...
На первый взгляд, операционная деятельность стабильна — за 6 мес. 2019 года в натуральном выражении реализовано примерно столько же титана, сколько и в первом полугодии прошлого года.
При этом рублевое выражение этой операционной стабильности совсем не такое ровное — «спасибо» курсу рубля, который то падает, то растет. При том же объеме реализации рублевая выручка выросла, т.к. средний курс доллара за эти полгода выше, чем за аналогичный период 2018 г. А вот если смотреть от начала этого года, то тут курс доллара снизился — получите прибыль от курсовых разниц по валютным кредитам.
Все это было бы неплохо (или скорее, нейтрально), но за кадром осталось более неприятное изменение — рост себестоимости. В пресс-релизе сама компания предпочла обойти этот момент стороной, а, вопрос важный, тем более намечается некоторая нехорошая тенденция. Надо будет последить за этой статьей и за динамикой рентабельности в целом.