▫️ Переговоры о потолке долга находятся в центре внимания на этой неделе. Между президентом Байденом и спикером палаты представителей Маккарти была достигнута договоренность, и процесс ее утверждения состоится на этой неделе. Палата представителей проголосует самое раннее в среду, а Сенат проголосует в выходные, если не будет задержек. Новая X-дата — 5 июня.

▫️ Главным аттракционом этой недели является отчет о вакансиях: ожидается, что количество рабочих мест немного замедлится, но по-прежнему будет расти высокими темпами, превышающими 200 тысяч, второй месяц подряд. Условия на рынке труда остаются довольно благоприятными, а уровень безработицы, как ожидается, останется на историческом минимуме в 3,4%. Ожидается, что рост заработной платы также составит 0,3% м/м (4,4% г/г) в мае (см. таблицу).

▫️ Апрельский отчет JOLTS может показать снижение вакансий, но уровень по-прежнему высок. Производственный индекс ISM может немного улучшиться с апреля по май, но по-прежнему будет указывать на сокращение сектора во втором квартале.

▫️ Предложение стейблкоинов

— Предложение стейблкоинов на рынке снижается уже 14 месяцев подряд. Объем предложения стабильных монет, деноминированных в долларах США, снизился с $157 млрд до $122 млрд. Однако, предложение стабильных монет USDT компании Tether увеличилось до $83 млрд. Эмитенты стейблкоинов применяют более активный подход к управлению своими резервами. Компания Tether будет диверсифицировать свои резервы в сторону от государственных долгов и использовать ~15% реализованной прибыли для покупки BTC. Компания Circle ребалансирует свои резервы стейблкоинов для хеджирования от потенциального дефолта правительства США, добавив на прошлой неделе $8,7 млрд. в соглашениях репо овернайт.

▫️ Торговая активность BTC и ETH

— Объем торгов на криптовалютных биржах упал до уровня, который последний раз наблюдался в декабре 22 года (см. график 1). До сих пор в мае спот BTC и ETH торговались в узких диапазонах по сравнению с первым кварталом этого года.
В то же время мы наблюдаем, что предложение BTC и ETH на централизованных биржах постепенно снижается с 21 июля (см. график 2). Сочетание снижения объема торгов и предложения на биржах способствовало снижению реализованной волатильности BTC и ETH.

▫️ Война в Украине укрепила торговые отношения между Россией и Китаем. Пекин покупает большие объемы российской нефти, попавшей под санкции, а Москва увеличивает импорт из Китая, чтобы частично обойти западные санкции. Китайский экспорт в Россию вырос на 30%, а в апреле 2023 года он увеличился более чем на 150% г/г. (см. график)

▫️ Закон о противодействии иностранным санкциям обеспечивает правовую основу для обхода международных санкций.

▫️ Торговля между двумя странами активизируется, особенно в сфере продажи машин и транспортных средств.

▫️ Экономическая поддержка Китая играет важную роль в поддержании российской экономики. Текущая динамика торговли между двумя странами может подорвать глобальные цепочки создания стоимости и привести к обратному ходу глобализации.

Подписывайтесь на наш телеграм: is.gd/NpF8ay

Также вы можете получить абсолютно бесплатно наш курс по фундаментальному и техническому анализу рынков абсолютно бесплатно:  is.gd/M5wTMI

▫️ Личные доходы выросли, как и ожидалось, а личные расходы увеличились больше, чем ожидалось в апреле. Норма сбережений снизилась до 4,1% с пересмотренных в сторону понижения 4,5% в марте (против 5,1% ранее).

▫️ Апрельский базовый индекс цен PCE вырос на 0,38% в месячном исчислении, превысив консенсус-прогноз и частично отразив значительный рост цен на юридические и бухгалтерские услуги в связи с налоговым сезоном. В годовом исчислении показатель вырос до 4, 70%. Показатель базовой инфляции PCE, обрезанный GS, в апреле вырос на 0,34% в месячном исчислении и увеличился на 4,37% по сравнению с годом ранее (см. график).

▫️ Хотя Goldman по-прежнему ожидают, что ФРС приостановит снижение ставки в июне, данные по потребительским расходам и инфляции, которые оказались сильнее, чем ожидалось, а также широкий спектр мнений участников FOMC относительно подходящего политического курса делают этот вопрос близким к завершению.

▫️ Как основные, так и базовые заказы на товары длительного пользования выросли вопреки консенсус-прогнозу снижения. Дефицит торговли товарами в апреле увеличился значительно больше, чем ожидалось, что было обусловлено значительным снижением экспорта и более скромным ростом импорта.

▫️ Китай открывается слишком медленно для устойчивого ралли меди

— Китай медленно выходит из спячки после введения политики Zero-Covid. Однако экономические данные нестабильны, и устойчивый ралли цен на медь еще не наблюдается. Котировки меди сохраняются на прежнем уровне по сравнению с прошлым годом. В Китае коэффициенты новых заказов/запасов, являющиеся индикатором перспектив, вернулись на уровни, которые предполагают сохранение котировок меди на прежнем уровне по сравнению с прошлым годом. Кредитный импульс вырос, но официальная поддержка экономики имеет избирательный характер. (см. график 🔵)

▫️ Вялое жилье, сильные сети: спрос в целом восстановится

— Жилье и электросети — ключевые секторы для меди. Спрос на жилье уменьшается, и объемы строительства сокращаются. Расходы на электросети выросли, но не привели к росту заказов. Падение цен привлекает покупателей, но складские запасы в цепочке поставок также влияют на недостаточный рост спроса. Ожидается восстановление спроса в ближайшие месяцы.(см. график 🟠)

▫️ Gallup ежегодно проводит опрос взрослого населения США по экономическим темам, в том числе по доверию к председателю Федеральной резервной системы. Visual Capitalist использовали данные с 2001 по 2023 год, чтобы визуализировать изменения доверия с течением времени. Результаты показывают колебания в последние годы. (см. график)

▫️ Так, первоначально доверие при Алане Гринспене было высоким из-за экономической стабильности, но пузырь доткомов лопнул, и доверие упало. Во время пандемии COVID-19 общественное доверие выросло благодаря действиям Джерома Пауэлла, включая снижение процентных ставок, количественное смягчение и программы экстренного кредитования для бизнеса.

▫️ Доверие к председателю ФРС упало до самого низкого уровня за 20 лет, возможно, из-за позиции Пауэлла в отношении инфляции после пандемии. Это включает в себя быстрое повышение процентных ставок, что имеет негативные последствия, такие как ущерб фондовому рынку, обременение тех, у кого есть долги с переменной процентной ставкой, и снижение доступности жилья. Повышение ставок привело к сокращению рабочих мест в американских технологических компаниях и способствовало банковскому кризису, включая крах Silicon Valley Bank.

— Команда GS US Strategy опубликовала свой последний отчет Hedge Fund Trend Monitor, в котором проанализированы позиции 740 хедж-фондов с общим объемом акций в $2,2 трлн на начало 2 квартала 2023 года ($1,4 трлн длинных и $779 млрд коротких позиций).

▫️ Леверидж и интерес к шортам

— Хедж-фонды мало уверены в направлении рынка, но очень уверены в выборе акций, особенно в длинных портфелях. Данные Goldman Sachs Prime Services показывают, что хедж-фонды, специализирующиеся на длинных/коротких портфелях акций, имеют чистый леверидж на уровне среднего значения за 5 лет, а валовые позиции находятся на рекордно высоком уровне. Хедж-фонды имеют большие чистые короткие позиции во фьючерсах на акции и ETF, но короткие позиции по типичным акциям остаются близкими к историческому минимуму и составляют всего 1,7% от плавающей капитализации (см. график 1).

▫️ Банки и технологии

— В первом квартале фонды широко продавали как финансовые компании, так и ТМТ, проявляя избирательность в отношении предполагаемых возможностей.

▫️ Существует долгая история сопротивления технологиям. Еще в 1589 году английская королева Елизавета I отказалась выдать патент изобретателю механической вязальной машины, чтобы не оставить без работы ручных вязальщиц. Подобные опасения усилились с приходом промышленной революции. В 1772 году Томас Мортимер писал, что машины «исключат труд тысяч людей, которые заняты полезным делом». Известно, что в начале XIX века группа английских текстильщиков, известных как луддиты, уничтожала машины, отчасти из-за опасений, что они лишат их работы. Впоследствии подобные нарративы всплывали накануне каждого крупного технологического прорыва.

▫️ Однако история говорит нам, что технологии не создают безработицу. Мы можем проиллюстрировать это, взглянув на данные о долгосрочной безработице, используя средние показатели по странам Большой семерки. Это ясно показывает, что безработица колебалась в зависимости от экономических циклов, а не от каких-либо технологических волн. На самом деле, сегодняшний медианный уровень безработицы в странах G7, составляющий 3,8%, ниже уровня безработицы в Великобритании, составлявшего 5% в начале этой серии в 1755 году (см. график).

▫️ Значительный промах апрельских данных об активности

— Несмотря на низкую базу, созданную в конце года в результате блокировки Шанхая, промышленное производство выросло только на 5,6% г/г (прогноз Bloomberg — 10,9%), розничные продажи выросли на 18,4% г/г (прогноз Bloomberg — 21,9%), и инвестиции в основной капитал выросли на 4,7% г/г (прогноз Bloomberg — 5,7%). Это привело к падению индекса MAP, а высокочастотные данные и проверки каналов сбыта фондовыми аналитиками не показывают значительного улучшения с апреля по май. В результате Goldman Sachs видят риск снижения прогноза роста реального ВВП во втором квартале. (см. график 1)

▫️ Изменение прогноза по юаню

— Обменный курс USDCNY пробил 7,0 из-за слабых данных Китая и возобновления укрепления доллара. Несмотря на то, что картина потоков по-прежнему благоприятна, Goldman пересмотрели цель USDCNY до 7,1/7,0/6,8 с 6,8/6,7/6,5 ранее, поскольку не видят каких-либо значительных драйверов для краткосрочного укрепления CNY. (см. график 2)