📈 ИНДЕКС МОСБИРЖИ ВЫШЕ 2900 ПУНКТОВ

• Рынок вернулся к летним значениям, полноценный ли это разворот – покажет время. В понедельник будет инаугурация Трампа, после чего можем увидеть повышенную волатильность на фоне заявлений о перемирии. Важно понимать, что почти весь рост – это следствие позитивных ожиданий как по геополитике, так и по ключевой ставке. Если ожидания не совпадут с реальностью, реакция рынка будет противоположной. Поэтому надеемся на лучшее и держим в голове все возможные сценарии.

⛽️ САНКЦИИ США ПРОТИВ РОССИЙСКИХ НЕФТЯНИКОВ

• В новом пакете санкций оказались Совкомфлот, Газпромнефть и Сургутнефтегаз. Главное последствие – уменьшение будущих объёмов экспорта, компании потеряют часть прибыли, что может отразиться на размере дивидендов. С другой стороны, введённые ограничения косвенно приведут к росту цен на нефть и девальвации рубля – а это уже позитив для нефтяных компаний.

• Подробнее про влияние новых санкций я писал в отдельном посте.

📌 Вчера вышли первые в этом году данные по инфляции, на которые рынок отреагировал ростом на 2% на вечерней сессии. Действительно ли пройден пик инфляции, и ЦБ получил сигнал для смягчения денежно-кредитной политики? Именно в этом мы сегодня и разберёмся.

📉 Инфляция в декабре замедлилась до 1,32% с 1,43% в ноябре

• Экономисты ожидали ускорения до 1,57% – данные по факту оказались лучше прогноза, что и стало причиной позитивной реакции рынка.

📊 Инфляция с 1 по 13 января составила 0,67%

• Если разделить на недели, то прирост около 0,36% в неделю – рост действительно некритичный, учитывая, что в начале года во многих секторах экономики происходит ежегодная индексация цен (например, общественный транспорт).

📈 Инфляция в 2024 году составила 9,52% против 7,42% в 2023 году

• Изменение год к году, на которое мало кто обратил внимание, даёт повод поразмышлять. Если декабрьские темпы инфляции сохранятся на следующие 12 месяцев (не будет ни замедления, ни ускорения), то инфляция за 2025 год составит 14-15%, даже если не учитывать фактор сезонности.

🎄 И так, праздничные дни подошли к концу, поэтому сегодня предлагаю обратить внимание на первые движения рынка акций и облигаций РФ.

🏦 Индекс Мосбиржи 3 января открылся на уровне 2866 пунктов, и снизился к сегодняшнему дню до 2780 пунктов. Инвесторы не спешат увеличивать свои позиции, что вполне присуще для первых недель года. Индекс гособлигаций RGBI уже третью неделю держится около 106-107 пунктов – здесь и сейчас рынок не верит в повышение ключевой ставки.

🏛 Ключевая ставка в 21% по-прежнему с нами, следующее заседание ЦБ состоится 14 февраля. Напомню, ЦБ допустил, что необходимая жёсткость денежно-кредитных условий для снижения инфляции уже достигнута, однако ЦБ будет опираться на статистику по инфляции за январь, а также на темпы кредитования.

📊 Большинство годовых отчётов по МСФО мы увидим лишь в феврале-марте, по многим компаниям будет важно смотреть – как менялись финансовые результаты по мере повышения ключевой ставки.

🌍 Геополитика по-прежнему оказывает большое влияние на рынок, с приходом к власти Трампа стоит ожидать повышенную волатильность на фоне заявлений о перемирии. Кроме того, в ближайшее время будет опубликован новый список санкций, в который, возможно, попадет ряд нефтегазовых компаний РФ.

📌 Хоть пока о снижении ключевой ставки говорить ещё слишком рано, и данные по инфляции оставляют желать лучшего, но смягчение риторики ЦБ заставляет подумать и о таком сценарии.

📊 Когда ЦБ намекнёт, что на одном из следующих заседаний будет рассматриваться вопрос снижения ключевой ставки, весь фондовый рынок отреагирует бурным ростом. Не говоря уж о том, что ЦБ вполне может неожиданно для всех начать снижать ставку – тогда реакция рынка на недавнее сохранение ставки покажется лишь репетицией потенциально возможного роста рынка.

🤔 Поэтому сегодня предлагаю немного помечтать и представить, что цикл снижения ключевой ставки начался. Какие акции покажут более сильный рост, чем весь остальной рынок?

1️⃣. Закредитованные компании.

• Здесь всё понятно – чем ниже будет ключевая ставка, тем меньше процентных расходов будет у таких компаний, а также не так болезненно будет сказываться рефинансирование долга. Яркие примеры – М.Видео и АФК Система.

2️⃣. Банки.

• Позитив для банков будет заключаться в снижении стоимости фондирования и росте кредитования. Среди банков я бы выделил Совкомбанк. Как только начнётся цикл снижения ключевой ставки, Совкомбанк начнёт заметно наращивать свою прибыль, а рентабельность капитала снова будет стремиться к 30%.

📌С того момента, как ЦБ принял решение сохранить ставку на уровне 21%, индекс гособлигаций RGBI вырос с 99 до 106 пунктов, обновив свой максимум за последние 4 месяца. При этом столь стремительного роста индекса не было ни разу за последние 2 года.

• Такое резкое движение индекса RGBI означает, что рынок воспринял сохранение ключевой ставки в качестве начала цикла снижения ставки (либо кто-то действительно что-то знает).

❓ ПОЧЕМУ ОБЛИГАЦИИ ТАК ДОЛГО ПАДАЛИ?

• Если рынок акций ещё в мае был на своих локальных максимумах (индекс Мосбиржи на 3500 пунктах), то рынок облигаций за последние 2 года показывал исключительно движение вниз, если не учитывать несколько отскоков в пределах 5%.

• Сложилось сразу несколько причин такой негативной динамики: рост ключевой ставки, общее движение рынка, уход нерезидентов. Помимо этого, банки вынуждены продавать облигации для выполнения нормативов от ЦБ – в целях замедления кредитования.

🤔 ПОКУПАТЬ ОБЛИГАЦИИ УЖЕ ПОЗДНО ИЛИ ЕЩЁ РАНО?

📌 На последнем в этом году заседании ЦБ РФ всё-таки решил всех удивить и не повышать ключевую ставку, вопреки прогнозам большинства аналитиков. Вчера я рассмотрел 3 возможных сценария, которые мы могли сегодня увидеть, и хоть в сохранение ставки я почти не верил, но допускал и такой вариант.

❗ РИТОРИКА ЦБ:

• Основной причиной сохранения ставки стало замедление роста кредитования. По словам ЦБ, нужно время, чтобы оценить устойчивость этого замедления.

• ЦБ признал, что у них «нет цели снизить инфляцию любой ценой, нужно соблюдать баланс между экономикой и инфляцией» – ЦБ, наконец, обозначил, что повышение ставки оказывает негативное влияние на российские компании.

• 14 февраля ЦБ будет рассматривать целесообразность дальнейшего повышения ставки, при этом зампред ЦБ допустил, что необходимая жёсткость денежно-кредитных условий для снижения инфляции уже достигнута.

❓ ЧТО ЖДАТЬ ДАЛЬШЕ?

• ЦБ показал смягчение своего сигнала, отметив, что вероятность повышения ключевой ставки в феврале несколько снизилась. Важно понимать, что такая формулировка вполне может означать лишь временное приостановление в цикле повышения ставки, о начале цикла снижения речи пока не идёт.

📌 И так, завтра, 20 декабря, пройдёт плановое заседание ЦБ РФ, на котором будет рассмотрен вопрос по ключевой ставке. Сегодня рассмотрим 3 возможных сценария, к которым завтра нужно быть готовым.

1️⃣. ЦБ СОХРАНИТ СТАВКУ 21%

• Вчера вышли данные по недельной инфляции, согласно которым инфляция в РФ с 10 по 16 декабря составила 0,35% после 0,48% с 3 по 9 декабря. Кроме того, ЦБ зафиксировал замедление роста корпоративного кредитования в ноябре до 0,8% после 2,3% в октябре – один из весомых сигналов того, что мы близки к пику ключевой ставки.

• Хоть сценарий сохранения ставки на прежнем уровне и очень маловероятен, но в случае его реализации на рынке будет значительный позитив, индекс Мосбиржи может вырасти до значений 2500 пунктов и выше.

2️⃣. ЦБ ПОДНИМЕТ СТАВКУ ДО 22-23%

• К этому сценарию склоняются большинство аналитиков, ведь ярких признаков замедления инфляции пока нет. Согласно последним данным, годовая инфляция в РФ ускорилась с 9,3% до 9,5%. Учитывая, что в первом полугодии темпы инфляции были более сдержанными, официальный годовой показатель уже в январе может превысить 10%.

1️⃣. Сургутнефтегаз ($SNGS и $SNGSP).

• Компания имеет кубышку размером около $62 млрд или 6 трлн рублей (при капитализации всего 1,3 трлн рублей), которая зарабатывает для Сургутнефтегаза дополнительный процентный доход. Инвесторам важно учитывать, что около 80% кубышки размещено в иностранной валюте, поэтому сильное влияние на дивиденды оказывает курс рубля. Другими словами, чем рубль слабее, тем потенциальные дивиденды будут выше.

2️⃣. Лукойл ($LKOH).

• Компания имеет денежную подушку размером более $14 млрд. Благодаря отрицательному чистому долгу и большому запасу средств на своих счетах высокая ключевая ставка не только не вредит Лукойлу, но ещё и способствует увеличению процентных доходов, что позволяет выплачивать достойные дивиденды своим инвесторам.

3️⃣. Мосбиржа ($MOEX).

• Более половины своей выручки Мосбиржа получает благодаря размещению клиентских остатков под процент. Эти средства вкладываются в краткосрочные ценные бумаги, за счёт чего компания получает дополнительный доход. Учитывая, что средняя ключевая ставка по прогнозу ЦБ в 2025 году составит 17-20%, процентные доходы Мосбиржи в ближайший год будут значительно превышать остальные виды доходов.

📈 Сегодня ЦБ РФ повысил ставку с 19% до 21%, сопроводив своё решение довольно жёсткой риторикой:

• ЦБ не наблюдает признаков замедления инфляции. Для удержания роста цен понадобится более жёсткая денежно-кредитная политика в 2025 году. Средняя ставка в 2025 году ожидается 17-20%.

• ЦБ допускает возможность дополнительного повышения ключевой ставки на следующем заседании, которое состоится 20 декабря.

• ЦБ рассчитывает достичь цели по инфляции в 4% в первой половине 2026 года (ранее планировалось достичь цели в 2025 году).

❓ ЧТО ЖДАТЬ ДАЛЬШЕ?

• На сегодняшний день никто наверняка не знает, достигнут ли пик по ключевой ставке, или нас ждёт дальнейшее повышение. Сегодня лишь стало ясно, что настрой у ЦБ по-прежнему серьёзный, а значит инвесторам остаётся надеяться на лучшее, и готовиться к худшему.

• Безусловно, стоит продолжать следить за данными по инфляции, но как показывает практика, в точности предугадать решение ЦБ по ключевой ставке – невозможно.

🤔 В предыдущем посте мы рассмотрели компании, которые больше всего могут пострадать от высокой ключевой ставки, поэтому теперь выясним, кому высокие ставки не только не навредят, но еще и помогут получить дополнительную прибыль.

1️⃣. Банковский сектор.

В период высоких ставок банки оперативно увеличивают свои ставки по кредитам, и не так активно – ставки по депозитам. Как итог, растет маржинальность бизнеса. Именно поэтому пару недель назад ЦБ повысил прогноз чистой прибыли банковского сектора на 2024 год с 3,1-3,6 трлн рублей до 3,3-3,8 трлн рублей.

В наиболее выигрышном положении находятся банки, которые выдавали много кредитов по плавающим ставкам – к таким относятся Сбер и Совкомбанк.

2️⃣. Компании с низкой долговой нагрузкой и большим запасом средств на балансе.

Чем больше у таких компаний хранится средств на депозитах, тем больший доход они приносят во время высоких ставок.

В список таких компаний входят Сургутнефтегаз (накоплено 6 трлн рублей), Интер РАО (430 млрд рублей), Лукойл (1,1 трлн рублей) и Юнипро (70 млрд рублей). При этом у первых двух компаний так называемая «кубышка» превышает размер капитализации.